Personnel changes become mysterious, whether XPeng can survive the elimination round depends on MONA?

下半場淘汰賽，小鵬（09868）能抗的過去嗎？

智通財經 APP 瞭解到，小鵬今年過的並不好，前五個月銷量平均月銷不足一萬輛，踢出了新勢力第一梯隊，近幾周銷量低迷，根據理想發佈的周銷量，6 月 3-9 日，及 10-16 日，銷量分別為 0.18 萬輛及 0.21 萬輛，在新勢力中的排名均跌至第九名。前五月，該公司銷量達成年銷量目標 14.6%，要想完成目標極其艱難。

淘汰賽必然是 “多維度卷”，包括 “卷營銷”，比如周鴻禕率先發起的企業老闆 IP，“卷價格”，各大車企都參與其中，以及 “卷價值” 等，以華為為代表重視價值體驗，不管是何種卷，最重要的是抓住客户，獲得訂單。小鵬堅持走智能化路線，然而 “同質化” 趨勢下，其競爭優勢越發乏力，銷量也逐步落後於同梯隊品牌。

此外，該公司近期出現了一系列撲朔迷離的人事變動，網傳總裁王鳳英提交辭職，該公司 6 月 17 日出面否認，而在次日微博公佈智駕負責人換新，袁婷婷擔任自動駕駛產品總監。高層頻繁變動，或意味着該公司經營出現較大的調整。

不過相比於去年同期，小鵬前五個月銷量表現尚可，同比增長 35%，在其發佈的 2024 年一季度中，盈利也有顯著改善。

爆款持久力不足

智通財經 APP 瞭解到，小鵬汽車產品矩陣豐富，目前在售車型包括 G 系列（G3、G6 及 G9）、P 系列（P7 及 P5）以及 X 系列（X9），價格帶覆蓋 10-40 萬元，車型覆蓋轎跑、轎車、SUV 以及 MPV。2024 年 5 月份，該公司三大系列全部車型銷量 10146 輛，其中 G6/G9/X9 以及 P7 銷量份額分別為 33%、30%、16% 以及 15%，前五個月合計銷量 41360 輛，單月平均銷量不到萬輛。

實際上，該公司不缺爆款車型，比如 2020 年 5 月，首款轎跑 P7 上市，月銷一度超過 7000 輛，2023 年 6 月，小鵬 G6 上市，林志穎作為形象代言人吸引了一批年輕羣體，月銷最高近 9000 輛，但爆款週期非常短。在 2023 年 10 月 該公司上線 G9 改款版，然而僅維持兩三個月時間銷量就下來了。

從車型上市時間表看，小鵬靠堆車型的方式對銷量貢獻有限，爆發力強但持久力不足，該公司的車型產品力真的不行嗎？

其實小鵬爆款車型持續性不足，主要有三個方面影響：一是競品多，比亞迪、蔚來、極氪、零跑、智己以及特斯拉等都在上線新車型，而且部分車型價格更為優惠；二是智能化具有同質化趨勢，公司的優勢越來越窄；三是用户需求調研不足，享受性體驗遠高於科技體驗，其他車型配置冰箱、彩電及大沙發等，更能滿足當下用户需求。

今年該公司把希望寄託於即將上線的 MONA 車型上，該車型是其與滴滴合作的車型，預計網約車將是主流需求羣體。Mona 產品系列的首款 A 級純電轎車，售價預計在 15 萬元以內，將在三季度正式上市，實現規模交付，管理層稱，計劃在 A 級車平台上推出多款不同產品，並將 XNGP 自動駕駛技術應用到這一價位段的車型上。

此外，該公司將在第四季度交付全新 B 級純電轎車 F57，有券商稱該車型有望兑現此前成本降低 25% 的目標。MONA 和 F57 能否挽救其目前頹勢的銷量，重回兩萬輛大關，又或者重演歷史規律僅僅曇花一現？

寄希望於 MONA

小鵬以智能化入局造車新勢力，於 2018 年發佈第一代智駕系統，2020 年 4 月進入全棧自研時代，而華為於 2021 年 4 月正式發佈智駕系統，在行業率先實現高速 NGP 的車企，曾經何等風光，如今 NOA 普及後 NGP 不再領先。2023 年 3 月，該公司計劃推出無圖 XNGP，而華為在今年 2 月才開始推送無圖 NCA。

2024 年 Q1，該公司的研發費用 13.5 億元，在數值上遠低於理想及蔚來，不過研發費用率 20.52%，高於行業平均水平。

顯然小鵬研發成果化低於行業，比如理想研發費用率 11.9%，但單個車型銷量就可碾壓小鵬全系車型。為了獲得更大的競爭優勢，今年小鵬加大了對 AI 研發投入，並重點宣傳 AI 大模型在智能車的使用，於 4 月，發佈旗下全新品牌 MONA（全稱 Made Of New AI），定位全球 AI 智駕汽車普及者。雖然很多車企都在宣傳智駕，但該公司卻是為數不多敢烙上 AI 智駕標籤的公司。

留給小鵬的產品競爭優勢已不多，目前有兩個產品之外的可能性支撐該公司業績：一是和大眾的合作，獲得技術服務收入，不過跟大眾聯合研發的車型要等到 2026 年才走向市場，技術收入作為增長點有點縹緲；二是和滴滴的合作，MONA 是可見的增長點，以滴滴的體量，若網約車選擇 MONA，將帶來不錯的銷量。

不過市場上和滴滴合作的車型很多，主要還是看用户的接受度，就像比亞迪，價格優勢下網約車用户接受度高，10-15 萬區間的 MONA，在價格上競爭力略顯不足，而若智能駕駛也未能達到預期，銷量恐難產。2024 年前五個月，小鵬銷量目標完成率不足 15%，今年靠 MONA 力挽狂瀾將會很吃力。

未來風險值較高

汽車行業銷量為王，銷量起來了才能談盈利，談長期發展，目前行業格局呈現一超多強，尾部市場競爭白熱化的局面，一超即比亞迪，市場份額遙遙領先，多強則是以吉利及上汽為代表的傳統車企，憑藉着製造優勢，迅速轉型。而尾部市場則是造車新勢力集中地，小米的入局重塑競爭格局。

小鵬汽車在過去三年銷量雖然保持了雙位數的增長，但落後於行業水平，市場份額在下降，而在造車新勢力的地位也在下降，從之前的蔚小理的領導梯隊逐步下移至五名開外，尤其是小米入局，加大了行業的競爭程度，市場份額越來越難搶。虧損是常態，但堅持下來的才是王者，小鵬的現金還能燒多久？

在去年，該公司就率先提出了降本增效，通過大壓鑄、自研技術以及供應鏈管理下降成本費用，因此還對採購部門大清洗，營銷上引入原長城高管王鳳英，通過渠道擴張、下沉與優化降本。2023 年，因價格戰營銷，毛利率僅為 1.5%，下降了 10 個百分點，但 2024 年 Q1 大幅回升，提升至 13%。

2024 年 Q1 小鵬淨虧損 13.68 億元，過去三年（2021-2023）累計虧損超過 240 億元，這部分通過融資補充，淨資產僅蒸發 58 億元。截至 2024 年 3 月，該公司擁有現金等價物 145.43 億元，短期存款 116.4 億元，合計為 261.3 億元。若保持 Q1 的 13% 毛率的理想狀態，賬上現金仍可燒 3-5 年。

目前小鵬最重要的是把規模做起來，只有規模起來了，即便毛率很薄依然可實現淨盈利。不過，在當前競爭環境下，靠當前三大系列，下半年大概率不會有很出色的表現，多款產品在銷量上已被競爭對手碾壓。該公司在國內寄希望於 MONA，同時加速出海，試圖通過海外市場消化國內競爭風險。

綜合看來，小鵬的處境還是比較危險的，智能化的稜角被競品磨平，銷量掉隊，缺乏爆款車型，打上 AI 智駕標籤的 MONA 上市銷量也存在較高的不確定性，且虧損不斷消耗賬上現金，未來並不樂觀。該公司市值仍在探底，貝萊德及小摩等機構持續減持，今年市值已縮水近 50%，風險值較高，可靜待 Q3 銷量反轉機會。