Personnel changes become mysterious, whether XPeng can survive the elimination round depends on MONA?

下半场淘汰赛，小鹏（09868）能抗的过去吗？

智通财经 APP 了解到，小鹏今年过的并不好，前五个月销量平均月销不足一万辆，踢出了新势力第一梯队，近几周销量低迷，根据理想发布的周销量，6 月 3-9 日，及 10-16 日，销量分别为 0.18 万辆及 0.21 万辆，在新势力中的排名均跌至第九名。前五月，该公司销量达成年销量目标 14.6%，要想完成目标极其艰难。

淘汰赛必然是 “多维度卷”，包括 “卷营销”，比如周鸿祎率先发起的企业老板 IP，“卷价格”，各大车企都参与其中，以及 “卷价值” 等，以华为为代表重视价值体验，不管是何种卷，最重要的是抓住客户，获得订单。小鹏坚持走智能化路线，然而 “同质化” 趋势下，其竞争优势越发乏力，销量也逐步落后于同梯队品牌。

此外，该公司近期出现了一系列扑朔迷离的人事变动，网传总裁王凤英提交辞职，该公司 6 月 17 日出面否认，而在次日微博公布智驾负责人换新，袁婷婷担任自动驾驶产品总监。高层频繁变动，或意味着该公司经营出现较大的调整。

不过相比于去年同期，小鹏前五个月销量表现尚可，同比增长 35%，在其发布的 2024 年一季度中，盈利也有显著改善。

爆款持久力不足

智通财经 APP 了解到，小鹏汽车产品矩阵丰富，目前在售车型包括 G 系列（G3、G6 及 G9）、P 系列（P7 及 P5）以及 X 系列（X9），价格带覆盖 10-40 万元，车型覆盖轿跑、轿车、SUV 以及 MPV。2024 年 5 月份，该公司三大系列全部车型销量 10146 辆，其中 G6/G9/X9 以及 P7 销量份额分别为 33%、30%、16% 以及 15%，前五个月合计销量 41360 辆，单月平均销量不到万辆。

实际上，该公司不缺爆款车型，比如 2020 年 5 月，首款轿跑 P7 上市，月销一度超过 7000 辆，2023 年 6 月，小鹏 G6 上市，林志颖作为形象代言人吸引了一批年轻群体，月销最高近 9000 辆，但爆款周期非常短。在 2023 年 10 月 该公司上线 G9 改款版，然而仅维持两三个月时间销量就下来了。

从车型上市时间表看，小鹏靠堆车型的方式对销量贡献有限，爆发力强但持久力不足，该公司的车型产品力真的不行吗？

其实小鹏爆款车型持续性不足，主要有三个方面影响：一是竞品多，比亚迪、蔚来、极氪、零跑、智己以及特斯拉等都在上线新车型，而且部分车型价格更为优惠；二是智能化具有同质化趋势，公司的优势越来越窄；三是用户需求调研不足，享受性体验远高于科技体验，其他车型配置冰箱、彩电及大沙发等，更能满足当下用户需求。

今年该公司把希望寄托于即将上线的 MONA 车型上，该车型是其与滴滴合作的车型，预计网约车将是主流需求群体。Mona 产品系列的首款 A 级纯电轿车，售价预计在 15 万元以内，将在三季度正式上市，实现规模交付，管理层称，计划在 A 级车平台上推出多款不同产品，并将 XNGP 自动驾驶技术应用到这一价位段的车型上。

此外，该公司将在第四季度交付全新 B 级纯电轿车 F57，有券商称该车型有望兑现此前成本降低 25% 的目标。MONA 和 F57 能否挽救其目前颓势的销量，重回两万辆大关，又或者重演历史规律仅仅昙花一现？

寄希望于 MONA

小鹏以智能化入局造车新势力，于 2018 年发布第一代智驾系统，2020 年 4 月进入全栈自研时代，而华为于 2021 年 4 月正式发布智驾系统，在行业率先实现高速 NGP 的车企，曾经何等风光，如今 NOA 普及后 NGP 不再领先。2023 年 3 月，该公司计划推出无图 XNGP，而华为在今年 2 月才开始推送无图 NCA。

2024 年 Q1，该公司的研发费用 13.5 亿元，在数值上远低于理想及蔚来，不过研发费用率 20.52%，高于行业平均水平。

显然小鹏研发成果化低于行业，比如理想研发费用率 11.9%，但单个车型销量就可碾压小鹏全系车型。为了获得更大的竞争优势，今年小鹏加大了对 AI 研发投入，并重点宣传 AI 大模型在智能车的使用，于 4 月，发布旗下全新品牌 MONA（全称 Made Of New AI），定位全球 AI 智驾汽车普及者。虽然很多车企都在宣传智驾，但该公司却是为数不多敢烙上 AI 智驾标签的公司。

留给小鹏的产品竞争优势已不多，目前有两个产品之外的可能性支撑该公司业绩：一是和大众的合作，获得技术服务收入，不过跟大众联合研发的车型要等到 2026 年才走向市场，技术收入作为增长点有点缥缈；二是和滴滴的合作，MONA 是可见的增长点，以滴滴的体量，若网约车选择 MONA，将带来不错的销量。

不过市场上和滴滴合作的车型很多，主要还是看用户的接受度，就像比亚迪，价格优势下网约车用户接受度高，10-15 万区间的 MONA，在价格上竞争力略显不足，而若智能驾驶也未能达到预期，销量恐难产。2024 年前五个月，小鹏销量目标完成率不足 15%，今年靠 MONA 力挽狂澜将会很吃力。

未来风险值较高

汽车行业销量为王，销量起来了才能谈盈利，谈长期发展，目前行业格局呈现一超多强，尾部市场竞争白热化的局面，一超即比亚迪，市场份额遥遥领先，多强则是以吉利及上汽为代表的传统车企，凭借着制造优势，迅速转型。而尾部市场则是造车新势力集中地，小米的入局重塑竞争格局。

小鹏汽车在过去三年销量虽然保持了双位数的增长，但落后于行业水平，市场份额在下降，而在造车新势力的地位也在下降，从之前的蔚小理的领导梯队逐步下移至五名开外，尤其是小米入局，加大了行业的竞争程度，市场份额越来越难抢。亏损是常态，但坚持下来的才是王者，小鹏的现金还能烧多久？

在去年，该公司就率先提出了降本增效，通过大压铸、自研技术以及供应链管理下降成本费用，因此还对采购部门大清洗，营销上引入原长城高管王凤英，通过渠道扩张、下沉与优化降本。2023 年，因价格战营销，毛利率仅为 1.5%，下降了 10 个百分点，但 2024 年 Q1 大幅回升，提升至 13%。

2024 年 Q1 小鹏净亏损 13.68 亿元，过去三年（2021-2023）累计亏损超过 240 亿元，这部分通过融资补充，净资产仅蒸发 58 亿元。截至 2024 年 3 月，该公司拥有现金等价物 145.43 亿元，短期存款 116.4 亿元，合计为 261.3 亿元。若保持 Q1 的 13% 毛率的理想状态，账上现金仍可烧 3-5 年。

目前小鹏最重要的是把规模做起来，只有规模起来了，即便毛率很薄依然可实现净盈利。不过，在当前竞争环境下，靠当前三大系列，下半年大概率不会有很出色的表现，多款产品在销量上已被竞争对手碾压。该公司在国内寄希望于 MONA，同时加速出海，试图通过海外市场消化国内竞争风险。

综合看来，小鹏的处境还是比较危险的，智能化的棱角被竞品磨平，销量掉队，缺乏爆款车型，打上 AI 智驾标签的 MONA 上市销量也存在较高的不确定性，且亏损不断消耗账上现金，未来并不乐观。该公司市值仍在探底，贝莱德及小摩等机构持续减持，今年市值已缩水近 50%，风险值较高，可静待 Q3 销量反转机会。