CMB Securities: Amazon launches low-price store, expected to have limited impact on Temu

6 月 26 日，亞馬遜在深圳賣家閉門招商會上發佈即將推出 “低價商店”，在運營模式、選品及目標商家上與 Temu 相似，旨在應對 Temu、Shein 等跨境低價平台帶來的競爭。我們認為 Temu 基於強大的供應鏈能力、更強的價格管控、更高效的運營管理以及更明確的性價比定位和心智，競爭壁壘穩固，預計亞馬遜低價商店對 TEMU 影響有限，看好 Temu 長期成長性及盈利提升空間，維持拼多多 “強烈推薦” 投資評級。

亞馬遜將推出低價商店業務，模式及品類等與 TEMU 相似。6 月 26 日亞馬遜在深圳閉門招商會上發佈即將推出 “低價商店”，預計模式上與 Temu 全託管有所相似，即亞馬遜負責物流（商家將貨發至亞馬遜國內中轉倉，後續由平台通過小包空運送達客户）和營銷推廣，差異在於賣傢俱有自主定價權，且平台會向賣家收取佣金、費率與主站保持一致。界面設計方面，亞馬遜將在主站首頁增加 “低價商店” 入口，品類上第一批將開放時尚、家居、生活等 TEMU 熱門品類，價格上要求售價在 20 美元以下；此外，選品方面，低價商店主要銷售白牌商品，主要指向產業帶工廠商家，目前項目前期平台採用內部邀約的方式招募商家。

從供應鏈、管理效率、低價能力等多維度來看，預計亞馬遜低價商店對 TEMU 影響有限。亞馬遜低價商店在模式、選品、目標商家及客羣方面與 Temu 重合度較高，旨在應對 Temu、Shein 等跨境低價平台帶來的競爭，我們認為從供應鏈、管理效率、低價能力等多方面來看，亞馬遜低價商店對 Temu 的影響有限：

1）低價方面，Temu 全託管的價格管控更為極致，一方面 Temu 自主掌控定價權，另一方面平台不收取佣金，相比亞馬遜能夠更大程度降低商家運營成本、讓利消費者，價格上預計將更具優勢；

2）供應鏈方面，Temu 背靠國內強大的供應鏈基礎，疊加拼多多主站豐富的招商及工廠產業帶資源，在低價商品供給方面具有更強優勢；

3）在商業模式的落地上，一直以來亞馬遜偏中高端的核心客羣和產品定位與 Temu 存在較大差異，平台對於低價商店的流量及資源分配、以及對原主流客羣及商家的影響存在不確定性，相比之下 Temu 性價比定位及心智更為明晰，先發優勢明顯；

4）管理效率方面，Temu 複用拼多多主站及買菜的高效管理團隊，其強大的執行力是全託管模式得以跑通並高效運轉的關鍵，Temu 極強的運營管理能力也為其構築了堅實的壁壘。

投資建議：看好 Temu 成長性及盈利提升空間，預計 2024-2026 年拼多多 Non-GAAP 歸母淨利潤分別為 1383/ 1958/ 2517 億元，其中國內淨利潤為 1601/ 1953/ 2232 億元，跨境業務淨利潤為-217/ 5/ 282 億元，看好公司長期增長潛力，按分部估值法給予 2024 年國內 Non-GAAP 歸母淨利潤 12 倍 PE，考慮美國政策風險，給予 2024 年 Temu 非美國市場（假設佔總 GMV 的 60%）1 倍 PGMV，對應目標價 212 美元/股，維持 “強烈推薦” 評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇；海外政策風險