Has the market gotten too excited again? The Fed's resistance to inflation is not all sunshine and rainbows

週二，美國 7 月份生產者價格（PPI）增速低於預期，進一步緩解了市場參與者對通脹的擔憂，並強化了交易員對美聯儲在 2025 年年中之前將多次降息的預期。

根據芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具，交易員普遍認為，美聯儲明年 7 月前可能會降息整整 200 個基點，這將使美聯儲的主要利率目標從目前的 5.25%- 5.5% 降至 3.25%-3.5% 左右。

同時，他們預計美聯儲在 9 月 18 日下次開會中有 54.5% 的概率進行 50 個基點的降息，且年底前將進一步寬鬆。

換句話説，交易員們又回到了他們在年初持有的多次降息觀點，只不過這一次是基於對經濟放緩或衰退的擔憂，這種擔憂似乎超過了對通脹的擔憂。

問題在於這麼多次降息將意味着決策者相信他們不會再次引發通脹。而上週末，美聯儲理事鮑曼表示對降息持謹慎態度，指出她仍然看到通脹上行風險。

週二的報告顯示 7 月 PPI 環比小幅上漲 0.1%，但緊接着經濟學家斯蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）等人發出警告，指出數據包含古怪和不穩定因素。保羅·阿什沃斯（Paul Ashworth）表示該報告 “並不像看起來那麼好”。斯蒂費爾尼古拉斯公司（Stifel, Nicolaus & Co.）的經濟學家勞倫·亨德森（Lauren Henderson）表示，報告的細節 “不夠均衡”。

儘管 PPI 報告中包含了一些反通脹趨勢的跡象，但亨德森表示她和她的公司仍在等待更多數據。

亨德森在電話中説道：“與市場不同，我們的基本預期是美聯儲將在 9 月按兵不動，直到我們看到週三的消費者價格指數（CPI）數據和月底的個人消費支出（PCE）數據。”

她説：“我們更傾向於鮑曼的觀點，認為風險偏向上行，並且目前不認為會在第四季度進行首次降息。”

週三將公佈的 7 月份的 CPI 報告預計將顯示通脹同比增速將保持在 3％，而核心通脹年率略低於 3.2％。此後，美聯儲每年一度的傑克遜霍爾研討會將於下週四至下週六舉行，這將給鮑威爾一個機會，在更多數據出現之前表達他的想法是否有任何變化。美聯儲首選的通脹指標——7 月 PCE 數據定於 8 月 30 日發佈，然後 8 月的 CPI 報告將於 9 月 11 日發佈，距離市場普遍預期的美聯儲首次降息還有一週。

“想到第一季度通脹數據連續三個月高於預期，我們（對於市場高漲的降息預期）仍有一點厭倦，” 亨德森表示，“美聯儲在實現軟着陸方面沒有良好的記錄，而且只在上世紀 90 年代中期做到過一次。根據過去的週期，美聯儲將很難實現將通脹降低和保持經濟穩定的微妙平衡。然而，這個週期與過去的週期非常不同”。斯蒂費爾尼古拉斯公司並沒有排除美聯儲在降息的同時贏得抗通脹戰役的可能性。

週三的 CPI 報告以及 9 月發佈的 8 月通脹數據將決定很多事情，交易員們確信美聯儲將在下個月開始放鬆政策。他們心中唯一的問題是，降息幅度是否會是通常的 25 個基點，還是更大。

華盛頓貨幣政策分析公司的經濟學家唐·德瑞克（Derek Tang）説，現在面臨的問題是，“你是否相信通脹無論如何都會下降，如果是這樣，那麼降息以避免衰退風險就沒有成本了，因為在通脹停滯不前的情況下，美聯儲仍然可以放緩降息的速度，這並不是那麼糟糕。真正的問題是，美聯儲錯誤降息導致通脹再次上升。那將會成為一個問題，因為放慢降息速度並不足以解決。”

他説，降息似乎是美聯儲官員 “現在願意付出的代價，如果這意味着有機會挽救經濟擴張，不讓經濟陷入衰退”，“儘管如此，可能會有更多的供應衝擊，無論是來自美國國內還是國外。這意味着通脹前景將更加動盪，美聯儲官員將需要問自己，他們是否真的能實現 2% 的目標，或者他們是否應該允許在這個水平附近有一些變化。”

正如上半年所展示的，即使沒有美聯儲實際行動，對降息的預期也可能產生影響：5 月份股市的上漲被視為對所謂的財富效應的貢獻，讓許多美國人感覺更富有，這可能使人們更加質疑消費需求如何可能減少至足以降低通脹的程度。

儘管在抗通脹方面收穫了許多好消息，但美聯儲仍然謹慎地表示不會在幾個月內過快降息，並稱採取行動之前需要對數據更有信心。

總部位於費城的 Glenmede 管理着 455 億美元的資產。該公司負責投資策略的副總裁邁克爾·雷諾茲（Michael Reynolds）表示，“我們認為美聯儲非常關注過快降息的風險。”

雷諾茲表示：“直到 9 月會議之前，美聯儲都將一直等待一個理由。在那之前，它將獲得兩次 CPI 通脹數據。如果看到通脹開始改善的跡象，決策者將有空間開始降息。”

他説：“我們認為，美聯儲緩慢而有條理地讓利率迴歸到中性水平是一條可持續的道路。我們的基本情況是經濟不會陷入衰退，但我們必須密切關注勞動力市場數據，因為情況可能會迅速發生變化。”