Goldman Sachs top trader: US stocks are still in a bull market, but the margin for error is quite small, and the risk/reward is not very attractive

高盛頂級交易員、對沖基金研究主管託尼·帕斯誇裏洛（Tony Pasquariello）在週末撰寫研報回顧美聯儲在四年來首次降息的上一週時，稱 “美聯儲降息週期已經正式開啓”。

他指出，過去四十年中，美聯儲有五次降息後經濟衰退沒有隨之而來，平均來説，標普 500 指數大盤在首次降息後的 12 個月內上漲了 17%。

但在當前降息週期下，美國 GDP 增長徘徊在 3% 很強勁，道指和標普大盤重奪歷史新高，這令當前股市、特別是科技股居多的納指 100“風險/回報並不十分誘人”，而且 “容錯空間相當小”：

“標普大盤如今的市盈率，是上述五個沒有衰退緊隨的貨幣政策寬鬆週期平均起點時的兩倍。

高盛預期今年美國 GDP 增長為 2.8%，2025 年降至 2.3%，2026 年進一步降至 2%，在經濟勢必減速的背景下，股市估值高企，導致容錯空間相當小，資本流動將成為決定市場走向的主要因素。”

這位頂級交易員依舊認為美股處在牛市中，“未來趨勢仍然是走高”，但風險/回報已經顯著下調，“設置很苛刻，且路徑將不穩定”，但過去兩年在市場未來大幅回調時買入的策略仍很有效。

具體到衡量超額回報與承擔風險比例的夏普比率中（Sharpe Ratio），上述研報發現美股從去年 10 月低位反彈至今年 7 月曆史高點的九個月裏，納指 100 指數的夏普比率接近 4.4，即相對於無風險利率，投資每承擔一個單位的風險就會產生 4.4 個單位的超額回報，如今的夏普比率降至負 0.4：

“正如高盛全球市場研究集團高級顧問 Dominic Wilson 所指出，當前時期很像 2014 上半年到 2014 年末/2015 年初的過渡期，以及 1996 年的部分經歷。

我們所處的市場環境仍然是看漲的，但在下一階段，衡量投資回報的夏普比率將會低得多。在這種背景下，我認為押注在市場的單一個股/行業/主題層面上可以獲得最大收益。”

隨後，這位高盛頂級交易員概述了他關注的幾大主要主題：

1、資金流向

基本面對沖基金已經連續兩個月降低風險，而美國多頭基金是美聯儲降息周前後的購買主力。鑑於下個月的企業股票回購受到限制，最重要的是美國家庭將做什麼，我認為他們會買入美股。

2、美國科技股

過去四個月市場參與者在顯著減少對科技股的看漲押注，但科技股的表現仍持續優於大盤，我認為宏觀環境對科技股有利，現金流動態非常好，下個月企業財報導致股價大幅回調時應買入。

3、美國消費者

美國最新零售銷售等數據表明，美國消費者將繼續抵抗熊市，現在是非必需品股票跑贏大盤的窗口期。同時，人們普遍預期週期股的表現將優於防禦型股票。

4、美國之外的國家股指

從更廣闊的背景來看，日本央行在歐美主要央行降息潮下逆流而動，令日本資產組合似乎已經自成一體，可能會抑制外國資本的流入，而且不應忽視通脹再膨脹的問題。今年迄今美股也再次輕鬆跑贏歐股，總回報率是後者的兩倍，似乎與年初的市場預期相悖。

總結來説，這位高盛頂級交易員看好美股非必需消費品板塊跑贏大盤，並認為美股科技股將恢復對債券和防禦型股票的結構性優勢。

稍早消息稱，上週美聯儲大幅降息 50 個基點之後，據高盛截至 9 月 20 日上週五的主經紀商周報，對沖基金上週以四個月來最快速度買入美國科技股、媒體股和電信股。在經過數週的賣出之後，雖然對沖基金已經開始增持科技股並連續第三週買進，但他們整體的倉位仍然接近 5 年低點。

而上週五，準確預測到今年夏末美股回調的高盛研究資金流專家 Scott Rubner預言今年剩餘三個月的走勢時表示：對第三季度末看跌、美國 11 月初總統大選前跌、年底前重新融漲（即快速走高）。