BEIGENE JPM2025 releases positive news, multiple international investment banks continue to be optimistic about the company's prospects

智通財經 APP 獲悉，近期，高盛、招銀國際、浦銀國際、野村證券等多家投行機構發佈最新研報，相繼上調百濟神州 (ONC.US,06160,688235.SH) 目標價，給予 “買入” 評級，持續看好公司前景，表示其已來到一個全年經營利潤轉正、FIC/BIC 潛力創新品種成批湧現的關鍵轉折點。

其中，高盛（Goldman Sachs）將百濟神州美股的 12 個月目標價從先前的 308.82 美元上調至 319.76 美元，A 股目標價從 244.59 元人民幣提升至 256.76 元人民幣，體現對百濟神州在全球市場佈局、研發實力以及產品商業化潛力的高度認可。

機構在最新研報中指出，百濟神州在整個產品組合上不斷取得重大進展，財務狀況顯著改善，早期研發管線前景廣闊，澤布替尼作為市場的領先資產表現出色。多家機構看好百濟神州在行業中的突出表現和未來成長空間，上調公司目標價，對其產品價值提升和未來盈利增長保持樂觀預期。

公開資料顯示，1 月 13 日-1 月 16 日，在第 43 屆摩根大通醫療健康大會（簡稱 “JPM 大會”）上，百濟神州向全球業界展現了其 2025 年戰略規劃的主要方向，公司將繼續強化和鞏固血液學領域的領導力，推進一系列腫瘤學的研發管線。

2025 年望達盈虧平衡，血液瘤領域深度佈局

在 2025 年 JPM 大會上，百濟神州管理層首次明確提供盈利時間線指引，預計 2025 年實現 GAAP 經營利潤盈虧平衡，比市場預期提前一年。

此前，百濟神州已連續 2 個季度公司已實現 Non-GAAP 經營利潤（3Q24/2Q24 分別實現 6563 萬/4846 萬美元盈利）。機構指出，在 120 億美元 CLL 市場中，公司核心產品澤布替尼已在美國新患者處方中排名第一。2024 年前三季度，澤布替尼在全球銷售額超 129 億元，合計約 18 億美元，持續突破 2023 年全年公司達到的 “十億美元分子” 里程碑。

在 JPM 大會上，百濟神州表示，為了進一步鞏固血液瘤治療領導力，正在以澤布替尼為基石進行漸進式佈局，將潛在同類最佳 BCL-2 抑制劑 sonrotoclax 以及靶向 BTK 的嵌合式降解激活化合物 (CDAC) BGB-16673 作為關鍵錨點。

基於研究分析，高盛、浦銀國際等在報告中強調了 BCL-2/BTK-CDAC 在 CLL 領域的潛力，並對澤布替尼與 sonrotoclax 組合在一線 CLL 治療中的固定期限療法持樂觀態度，預計 2025 年第一季度完成入組。

未來，在 CLL 治療領域，百濟神州擁有潛在同類最佳藥物組合，包括 BTK 抑制劑單用、BTK+BCL2 抑制劑聯用（2024 ASH 公佈一期 TN CLL 深度持續緩解數據，N=137）、BTK CDAC ±BTK/BCL2 抑制劑等的多種療法，建立完善的護城河。

實體瘤研發管線加速推進，研發效率超越行業水平

此外，在 JPM 大會上，百濟神州還披露了截至 2025 年 1 月 6 日的最新研發管線，包括 25+ 款處於 1 期臨牀研究階段的早期管線，以及 15+ 處於 2 期和 3 期階段的管線，涵蓋了小分子、抗體、抗體偶聯藥物 (ADC)、CDAC 等多種分子類型。其中，多達 7 款產品未來銷售峯值有望達到 20 億美元及以上目標，其包括多款實體瘤管線 (小分子、ADC、降解劑等)，和自免領域的 IRAK4 CDAC 等。

在實體瘤領域，研報指出，百濟神州已獲批的 PD-1 產品替雷利珠單抗在美國成功擴大適應症至一線治療胃癌相關領域，這一突破將有望為未來銷售帶來積極影響。此外，百濟神州還正在憑藉深厚的科研實力和多種技術平台，快速推進針對乳腺癌、胃腸癌、肺癌等重點癌症類型的潛在差異化項目。公司指出，超過 10 款新分子有望在未來 6-18 個月內讀出臨牀概念驗證 (PoC) 數據。2025-2026 年，公司還有多條研發管線將迎來新的後期臨牀里程碑。

機構指出，從開發速度來説，百濟神州從 GLP 毒理試驗到首次人體試驗平均用時 8-9 個月，快於行業水平 30%；每個劑量爬坡組入組患者用時 6 周左右，快於行業水平 3 倍；劑量爬坡和劑量拓展時間間隔僅為 3-5 周，快於行業水平 50%。高效的研發推進反映了公司臨牀團隊強大的執行力。此外，2024 年，百濟神州共計實現 13 款新分子進入臨牀（vs. 2023 年：5 款），亦彰顯出超預期的早期研發效率與執行力。

值得關注的是，降本增效成為百濟神州經營利潤轉正的關鍵鑰匙。百濟神州近年來通過全球範圍的廣泛佈局，建立了一支 3600 多人的全球臨牀團隊，基本實現去 CRO 化。自 2019 年起，百濟神州通過 CRO 執行的臨牀試驗佔比一路下降，從 77% 降至 2024 年的 5%。同時，百濟神州在精細化管理下實現銷售費用率的穩中趨降。在核心產品持續貢獻收入，後備管線銷售預期明確背景下，公司的可持續盈利路徑已然清晰。