来源：华盛证券 华盛资讯，港股近两日迎来了 “超级大反弹”，恒生科技指数$HSTECH.HK 在 3 月 16 日更是飙升 22.2%。作为指数，这种涨幅也是举世罕见。
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华盛资讯，港股近两日迎来了 “超级大反弹”，恒生科技指数 $HSTECH.HK 在 3 月 16 日更是飙升 22.2%。作为指数，这种涨幅也是举世罕见。
前期跌幅较大的明星科网股均迎来绝地反击，截至 3 月 17 日收盘，美团 $03690.HK 两日狂涨 48%，阿里 $09988.HK 也大幅上涨了 43%，腾讯 $00700.HK 涨幅也有 31%。在大市 “无差别” 上涨的情况下，小米集团 $01810.HK 近两日涨幅却仅有 21%，明显落后于大部队。1 分钟 0 门槛解锁港股投资权限，点此出发>>
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下周二（3 月 22 日），小米集团将公布 2021 年 Q4 及全年业绩。在股价自高位回撤达 60% 后，反弹略显乏力的小米，会不会有一些隐忧呢？
一、手机业务：不是我不好，是对手太强
根据 Trend Force 发布的研究报告显示，2021 年 Q4 是全年智能手机表现最好的一个季度。因下半年电商促销旺季以及年末节庆需求等因素推动，2021 年 Q4 智能手机生产总量达到了 3.56 亿部，按季增长 9.5%，创 2021 年单季最大增幅。
但遗憾的是，对于小米来说，这种大增却主要来自于强劲的竞争对手——苹果。Q4，苹果生产总量达到了 8550 万台，季增 66%，冠绝全球。因苹果在 9 月发布新机之后，需求激增。而小米 Q4 总产量仅为 4550 万部，季增仅 2.2%，排名第四，还落后于三星和 OPPO。
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不过在出货量方面，小米则继续稳居在第三位，Q2 短暂取得的全球第二的宝座仍被苹果 $AAPL 占据。小米是出货量增长率为数不多保持增长的企业，不过也仅有 3.2%，而苹果逆势大增 11%。好消息是，其他竞争对手（除三星外）在 Q4 出货量均出现了下滑。
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也就是说，小米作为 2021 年 Q4 出货量唯一增长的国内手机企业，基本上站稳了世界前三的地位，这一点是非常值得肯定的。1 分钟 0 门槛解锁港股投资权限，点此出发>>
去年 Q3，小米手机业务收入达到 478 亿元，同比增长 4.4%。不过高端化成效显著，国内定价 3000、境外定价 300 欧元以上的智能机出货量近 1800 万台，占比超过 12%。
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值得注意的是，Q3 出货量为 4390 万台，Q4 的表现则更好一些。加上中高端机型占比的持续提升将推高 ASP，西南证券认为小米手机业务在 Q4 营收或同比增长超过 15%，较为乐观。
二、AloT 业务：整体或维持较高增长
小米作为 AloT 赛道的先行者，仍具有先发优势。截至 2021 年 Q3，小米 loT 设备连接数突破 4 亿，保持着同比 33% 的高速增长。小爱同学和米家 APP 月活用户在 Q3 达到 1.1 亿和 0.6 亿，同比分别增长了 34% 和 39%。到 2021 年 Q4，这种高速增长或能继续维持。
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从产品端来看，小米大 AloT 品类占比有所提升，其中电视、空调、冰箱、洗衣机等大品类商品销量稳健增长。Q3，小米电视连续 11 个季度超过创维和海信，稳居中国第一。而此前的数据显示，小米空调在 2021 年的销量已经突破 200 万套，其中新风空调系列销量保持领先。
此外，智能穿戴设备如智能手表、耳机等明星产品也表现亮眼。2021 年，全球可穿戴设备出货量超过 5 亿台，同比增长了 20%。而小米排名全球第二，市场份额达到 10.2%，仅次于苹果。
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同时，在收入渠道方面也有所优化。线下小米之家中 AloT 收入占比可能由 2021 年初的 30% 左右提升至 2021 年底的 40%-50%。
受益于面板等原材料降价，电视等高畅销品的毛利预计将在 Q4 回升，带动 2021 年 Q4 整个 AloT 业务整体毛利率提高约 1%-2%。西南证券预计，AloT 整体业务 Q4 营收或将保持 15-20% 的同比增长。
三、互联网业务逆风或将持续
到去年 Q3，MIUI 系统的全球月活用户已经突破 5 亿大关。海报显示，在用户破亿后，月活每增长 1 亿所用时间越来越少，暗示小米业务的持续飞跃。
来源：小米
月活用户不断增长，互联网服务的营收也水涨船高。2021 年 Q3，小米互联网服务实现收入 73.4 亿元，同比增长 27%，再创历史新高。
小米互联网业务主要分为三个部分：广告、游戏和其他增值服务（主要由互联网金融、有品电商平台构成），但主要还是依赖广告。Q3，广告收入占互联网服务比达到 64%。
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但从去年年底的情况来看，广告大盘整体疲软的现象并没有明显好转。加之游戏版号也同样受限，使得小米互联网业务短期或承压。鉴于持续受到宏观环境和监管的影响，互联网业务在 2021 年 Q4 甚至到 2022 年增速都可能同比放缓。
四、业务亮点不够，净利表现或平平
2021 年 Q3，小米调整后净利润达到 52 亿元，同比增长 25%，但增速呈持续回落状态。
来源：浙商国际
Q4 虽然手机业务出货量逆势取得增长，但由于毛利最高的互联网服务可能表现平平，加之汽车业务持续不断的研发投入以及大额计提，使得小米集团 Q4 净利可能缺乏亮点。中信证券甚至预计，小米 Q4 经调整后净利润仅为 31 亿元，同比小幅下滑 5.6%。
这或是市场持续担忧小米前景而股价反弹乏力的原因之一，但如果小米交出一份超预期的财报，当下 PE（TTM）仅 11 倍，似乎已到了合理配置区间。
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责任编辑：马婕