一旦 “影子利率” 到达最高点，美联储不仅必须提前结束紧缩政策，还会匆忙进入一个宽松周期。
虽然近期美联储不断暗示将大幅加息，仍有分析指出，美联储在重新进入宽松政策之前，最高只能加息至 1%。
美联储吓坏市场
周五，人称 “大空头” 的法国兴业银行策略师 Albert Edwards 在一份报告中写道：“美联储迅速缩表的前景已经吓坏了市场”。
当地时间 4 月 7 日，圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德表示，美联储需要在年底前将联邦基金利率再提高 300 个基点，以消除目前徘徊在 8% 附近的通胀率。这意味着美联储在今年剩下的六次会议上平均每次要提高 50 个基点，将利率区间升至 3.25%~3.5%。
考虑到上一次通胀率到达 8% 附近，当时的联邦基金利率是 12%。
稍早前，美联储 “二把手” 提名人布雷纳德预计最早 5 月开始快速缩表，且缩表速度将比 2017-2019 年的周期快得多。
利率很可能在 1% 见顶
一个很明显的问题是，在不破坏金融体系的前提下，加息幅度可能在哪里见顶？如何平衡加息与缩表？
Edwards 称其同事——法兴银行内部量化专家 Solomon Tadesseh 知道这个答案。
业内主流人士很少听说过 Solomon。2018 年 12 月，美联储加息至 2.5%。而在当年的 5 月份，他就成功预言了联邦基金利率的峰值。
根据他对于本轮加息周期的最新分析，美联储在重新进入宽松政策之前，最高加息至 1%。
这与市场目前的预期相差甚远。市场预计美联储将迅速加息，到 2023 年 3 月联邦基金利率将最高接近 3.5%。
Solomon 的分析认为，量化宽松或紧缩的速度可以与主要联邦基金利率相结合，从而计算出 “影子利率”。反过来，可以从 “影子利率” 和紧缩或宽松的速度计算出联邦基金利率。
“影子利率” 是芝加哥大学学者 Jing Cynthia Wu 和美林证券的 Fan Dora Xia 联合开发的、在金融危机后美联储实施量化宽松和前瞻指引的特殊环境下，旨在更准确评估非常规政策下实际利率水平的工具。
现在，美联储资产负债表从 2018 年底的不足 4 万亿美元扩大到近 9 万亿美元，相当于 “影子利率” 降至-5%。
但现在美联储已经开始收紧货币政策，量化宽松逐渐结束，加上美联储已经加息 25 个基点，这意味着 “影子利率” 已经从-5% 跃升至-2.5%，即上调 250 个基点。
据其研究，在疫情期间，美联储的政策宽松了约 800 个基点。
Solomon 还构建了一个 MTE 比率 (前一个周期紧缩程度与宽松程度之比)。20 世纪 80 年代中期以来，随着对抗通胀成为主流，MTE 已经降至 70% 左右。
这里值得一提的是，Edwards 发现，如果根据现在的 CPI 水平，这个比率按理说应该到达 1.5 倍。但是，由于美联储过度宽松政策导致的金融市场泡沫已经破灭，阻碍美联储进一步收紧政策，因此 MTE 处于 70% 的水平是比较合理的。
如果取上面的 70% MTE，前一个周期政策宽松 800 个基点，这意味着政策需要收紧约 550 个基点，那么 “影子利率” 将很可能跃升至最高点。实际上，自去年以来，“影子利率” 已经在不断走高。
一旦 “影子利率” 到达最高点，美联储不仅必须提前结束紧缩政策，还会匆忙进入一个宽松周期。
鉴于政策已经收紧了 250 个基点，政策收紧的余地还有 300 个基点。这主要反映在两个方面，一方面是加息至 1.5%，另一方面是量化紧缩。
但现在美联储会议纪要证实量化紧缩将加快至每月 950 亿美元 (或更多)，根据 “影子利率” 的计算规则，需要削减加息幅度。
按照 Edwards 的总结，美联储在被迫 “刹车” 前，实际的联邦基金利率将很难达到 1%。
” 这令人震惊！”