中信证券:比亚迪汽车业务业绩压力最大的时点已过

Wallstreetcn
2022.04.20 08:27
portai
I'm PortAI, I can summarize articles.

中信证券分析师认为,比亚迪汽车业务业绩压力最大的时点已过,随着后续碳酸锂跌价及车型涨价带来的利润弹性,叠加公司强劲订单放量,公司后续净利润将逐季向好。

公司发布 2022 年一季度业绩预告,预计 2022 年 Q1 归母净利润 6.5-9.5 亿元,环比 +8.0%~57.8%,超市场预期。2022 年一季度公司新能源乘用车销售 28.6 万辆,占国内新能源乘用车市场份额约为 26.7%,连续四个季度排名第一。Q1 成本端承压下,判断公司汽车业务单车净利润仍能达到千元左右。中信证券分析师认为,公司汽车业务业绩压力最大的时点已过,随着后续碳酸锂跌价及车型涨价带来的利润弹性,叠加公司强劲订单放量,公司后续净利润将逐季向好。此外,公司中性化战略稳步推进,比亚迪半导体上市申请已过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升,供应链价值凸显。

4 月 18 日晚,公司发布 2022 年一季度业绩预告,对此点评如下:

  • 公司预计 2022 年 Q1 归母净利润 6.5-9.5 亿元,同比 +174%~300%,环比 +8.0%~57.8%。

公司预计 2022 年 Q1 归母净利润 6.5-9.5 亿元,同比 +174%~300%,环比 +8.0%~57.8%;预计比亚迪电子 2022 年 Q1 归母净利润 1.21-2.02 亿元,同比-85% 至-75%。汽车业务方面,尽管一季度受宏观经济、局部疫情反复等因素影响,公司新能源汽车销量创新高,22Q1 公司新能源车累计销量 28.6 万辆,同比 +423%,市场份额 26.7%,排名第一。同时,公司正式宣布停产停售燃油车,完成历史性转型;电子业务方面,手机部件及组装业务受需求疲软影响,产能利用率偏低,该业务板块盈利承压。

  • Q1 成本承压下,单车盈利超预期。

后续盈利水平边际改善叠加订单量增长强劲,有望迎来量利齐升。假设公司非经常性损益按往常 4 亿元计算,公司扣非净利润 2.5-5.5 亿元,其中预计比亚迪电子中性情况下贡献约 1.1 亿元,光伏业务计提出清后,汽车业务对应扣非归母净利润 1.4-4.4 亿元,公司 22Q1 燃油车及新能源车总销量为 29.1 万辆,对应单车净利润 480-1,510 元,超市场预期。我们认为,公司业绩压力最大的时点已过;Q1 盈利水平承压下,判断单车利润中性情况下仍能达到 1,000 元左右;随着后续碳酸锂跌价及车型涨价带来的利润弹性,叠加公司订单强劲放量,预计公司后续季度净利润将持续向好。

  • 车型周期持续向上,电动化技术引领行业

公司重磅车型旗舰轿车 “汉” 于 2020 年 7 月上市,2022 年 2 月 “汉” 销售约 9,084 辆,月销量持续火热。其中汉 EV 销量约 8684 辆、汉 DM(换代汉 DMi)约 400 辆,中高端车型 “汉” 终端热销验证了电动产品竞争力,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台 DM-i 的秦 Plus、宋 Plus 和唐分别于 2021 年 3 月和 4 月正式上市,2022 年 2 月销量分别约为 1.4 万辆、1.9 万辆和 1.0 万辆,DM-i 系列合计环比提升,订单结构优化。

2021H1 公司在上海车展发布 e 平台 3.0,基于该平台打造纯电动车 “海豚” 和元 Plus EV 分别已于 2021 年 8 月和 11 月发布,海豚定价 9.68-12.48 万,价格和性能优势突出,2022 年 2 月销量 8565 辆,逐步对同价燃油车形成替代,元 Plus 持续放量,2 月销量超 4000+ 辆。

2020 年 3 月公司发布 “刀片电池” 技术,凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业,并搭载旗舰车型 “汉”,年内产能顺利爬坡。同时 2020 年起动力电池持续突破外供,目前国内市场已配套长安、小康、北汽、一汽红旗等车企,海外客户方面获福特定点,并有望供应丰田、奔驰等全球知名车企。

  • 王朝 + 海洋双网并进,中高端车型矩阵持续完善,2022 年智能 + 出海有望超预期

2021 年 11 月广州车展公司宣布原 e 网升级为海洋网,建立全新渠道网络和营销模式,规划两大系列:“海洋生物” 系列车型全部由 e 平台 3.0 打造,目前已推出首款车型 “海豚”,第二款 “海洋动物” 系列车型 Ocean-X 计划于 2022 年亮相;“军舰” 系列则专属搭载 DM-i 超级混动系统,规划包括轿车、SUV、MPV 等车型。

2021 年 12 月公司公告增资腾势品牌 10 亿元,同日戴姆勒公告拟转让 40% 股权至公司,我们预计至 2022 年中公司将持有腾势品牌 90% 股权。至此,王朝 + 海洋覆盖 10-30 万主流市场,腾势品牌覆盖 30-50 万中高端市场,自主新高端品牌覆盖 50 万以上高端市场,实现车型级别、动力总成、价格带全覆盖,进一步扩大目标市场,推动公司车型周期进一步向上。中高端车型矩阵布局完善后,公司有望开始发力智能化。

中信证券预计 e 平台 3.0 第三款车型 Ocean-X 智能化配置有望超预期,e 平台 3.0 的智能化技术能力将逐步显现,公司智能化价值有望迎来重估。另一方面,公司新能源车竞争力在国内市场持续得到验证,相比海外车企已经具有优势,出海条件完备、时机成熟。2021 年下半年以来高端车型汉、唐、宋、元 EV 均已在海外多个国家和地区亮相、销售。我们认为 2022 年将会成为公司出海 “元年”,为公司打开中长期成长空间。

  • 定增助力产能扩张,供应链中性化价值凸显

公司 2021 年 11 月 1 日公告 H 股配售 5000 万股,增发 1.75% 总股本,净募资 138 亿港元(约合 114 亿元人民币),募资计划投入电动、智能化方向,有助于进一步提升公司研发能力,保持行业领先地位。2020 年末以来,以宁德时代、亿纬锂能、欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司均开始新一轮募资扩产活动。下游布局方面,比亚迪在济南、郑州、无为、蚌埠、长春等地投资设厂,用于生产新能源整车、锂电池及相关零部件。上游布局方面,公司公告以战投身份定增盛新锂能、四川路桥,并拟与四川路桥、川能动力成立合资公司,开发磷矿和磷酸铁锂项目,积极卡位锂、磷资源。

公司作为电动化技术领先者,除电动车业务外,我们认为公司后续更大的投资价值是作为中性的 “新能源汽车一站式解决方案提供商”,包括锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术等。当前公司电动车和电池业务景气度高,其中:

1)电动车:随着 DM-i 销量释放,口碑持续发酵,叠加海洋 + 王朝双网驱动,目前在手订单 40 万辆。我们预计公司 2022 年电动乘用车全年有望交付超 150 万辆。随着纯电 e 平台 3.0 新车型和高端品牌投放,公司车型向上周期有望延续。

2)电池:刀片电池全球配套加速,中性化预期下优质电池供应商价值凸显,对标宁德时代的估值有望提升。

本文作者:中信证券袁健聪、尹欣驰、李景涛、吴威辰、滕冠兴,原文来源:中信证券研究,原文标题:《比亚迪(002594/01211.HK):预计 Q1 业绩超预期,汽车业务迎逐季改善》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。