“我本钟情钛白粉，奈何锂电太诱人。”
4 月 13 日，已经在 A 股上市的龙佰集团股份有限公司（以下简称 “龙佰集团”）向港交所递交《招股书》。中金公司、招银国际、国泰君安国际和广发担任其联席保荐人。此次是其于 2021 年 9 月 30 日《招股书》失效后再一次递表。
龙佰集团主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品等产品的生产与销售，公司是全球少数的具备 “钛矿——钛白——钛金属——钛衍生品” 的钛产业链企业。
龙佰钛产业链 图源：招股书
龙佰集团 图源：龙佰官网
“蛇吞象”，焦作首富的发家史
追溯龙佰集团的历史可到 1975 年，最开始做的并不是钛白粉，而是从事生产销售硫酸铝及锆制品，1989 年公司开始涉足钛白粉。
2011 年经证监会及深交所批准，A 股于当年 7 月在深交所主板上市，股份代号为 002601，发行 2400 万股股份。
2014 年，龙佰集团收购亨斯迈油墨钛白粉 TR52 业务，拓展了高端钛白粉领域市场，成为当时国内首家实现 TR52 二氧化钛油墨生产供应的企业，打破了国内二氧化钛油墨产品由境外供应商垄断的局面。
2016 年，是龙佰集团发展史上的关键一年。
当时的龙佰集团还叫 “佰利联”，在钛白粉行业排第二，第一是四川富豪李家全控股的龙蟒钛业。
当年 9 月，龙佰集团以 90 亿元 “蛇吞象” 收购了龙蟒钛业。使硫酸法钛白粉总产能达到 60 万吨、拥有了 80 万吨钛精矿、180 万吨硫酸产能，自此，龙佰集团坐上了钛白粉行业的老大之位。
2017 年公司更名为龙蟒佰利联集团股份有限公司之后，更是开启了频繁收购之路。
2017 年，收购瑞尔新；2018 年，收购攀枝花龙蟒矿产品有限公司 7.2% 股权；2019 年，收购云南新立钛业，受让东方锆业 15.66% 的股份；2020 年并购金川集团钛资产；2021 年收购中炭新材料……同时，于 2021 年 7 月更名为现名。
这一系列资本运作离不开其背后的掌舵人许刚，在《2021 年胡润百富榜》中许刚以 250 亿元身家成为焦作首富。
虽然在冲刺港股前，许刚辞去了总裁职务，但其仍担任董事长等职务，且仍是龙佰集团持股比例最高的股东。
股权表 图源：招股书
钛白粉行业的大哥，营收连年增长
目前，龙佰集团的产能已占全球市场份额 11.7%，占亚洲市场份额 20.9%，远超亚洲第二大生产商（市场份额为 8.3%）及其他亚洲竞争对手。
按产量计，龙佰集团占全球市场份额 11.4% 以及中国市场份额 23.4%；
按销量计，龙佰集团占全球市场份额 11.7% 以及中国市场份额 24.0%；
按销售收益计，占全球市场份额 10.3% 以及中国市场份额的 26.5%。
这一连串数字都在展示其全球第三、中国第一的绝对地位。
图源；招股书
2019 年、2020 年及 2021 年，龙佰集团的营收分别为 114.20 亿元、139.60 亿元及 206.17 亿元。
总营收变动主要是由于来自钛白粉的销售收益变动。
龙佰集团大部分的营收来自钛白粉，2019 年、2020 年、2021 年钛白粉销售额分别占总营收的 76.6%、77.0% 及 73.7%。
连年增长的钛白粉收入，主要归功于钛白粉市场和龙佰自身的工艺。
“市场 + 工艺”，赚钱很轻松
根据弗若斯特沙利文的资料，截至 2020 年 12 月 31 日，龙佰集团是全球六位同时拥有硫酸法和氯化法生产线的市场参与者之一。
后疫情时代全球经济加速复苏，也给钛白粉行业的持续增长带来巨大推动力。
据弗若斯特沙利文，2020 年至 2025 年，全球钛白粉的消费量预计将从 2020 年的 7.1 百万吨增至 8.9 百万吨，复合年增长率 4.6%。
图源：招股书
中国钛白粉消费量预计将从 2020 年的 2.5 百万吨增长至 2025 年 3.0 百万吨，复合年增长率 4.2%。
2020 年，中国钛白粉生产商满足的全球钛白粉消费量 48.6%，这其中 11.7% 是由龙佰集团供应。
考虑到钛白粉市场需求不断增长，龙佰集团计划进一步扩大钛白粉产品的产能。计划加快 “20 万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套 100 万吨高盐废水处理项目）” 等生产线项目建设。
除了产能，龙佰的钛白粉工艺也是业界领先。
钛白粉产品的生产工艺有硫酸法和氯化法两种。
钛白粉 图源：招股书
龙佰集团于 1989 年开始生产硫酸法钛白粉产品，于 2015 年起进一步成功生产氯化法钛白粉。
从毛利率看，2020 年毛利率 35.1%，2021 年增长至 40.9%，主要是由于钛产品及铁制品平均售价的增长超过原材料价格的增长。
2021 年相关产品的需求已从 2020 年新冠肺炎的影响中回升，相关产品的价格出现反弹。
因此铁精矿、铁化合物及生铁的毛利率在 2021 年增长至 48.1%；硫酸法钛白粉的毛利率增至 46.0%；氯化法钛白粉的毛利率增至 39.0%。
而与硫酸法钛白粉相比，生产氯化法钛白粉的每吨平均销售成本更高，因此硫酸法钛白粉产品的毛利率也会高于氯化法钛白粉。
龙佰集团的氯化法生产依赖进口钛精矿，成本高于硫酸法所用钛精矿。
且从技术层面，氯化法的生产成本也会普遍高于硫酸法。
例如，硫酸法直接以钛精矿作为生产的原材料，而氯化法则以主要由钛精矿加工而成的富钛料作为原材料。额外加工步骤导致氯化法的生产成本高于硫酸法。
工艺图 图源：招股书
这也使得龙佰的利润实现大幅增长。2019 年-2021 年，龙佰分别实现净利润 26.17 亿元，23.40 亿元及 47.76 亿元，净利润率分别为 22.91%，16.76% 及 23.16%。
跨界锂电材料，前景值得期待
钛白粉已经做到了第一，现在龙佰集团正尝试培育第二增长曲线。
在其招股书中，龙佰集团对于未来的扩产计划不仅限于现有的钛产品产业链，还将触角伸到了磷酸铁锂、石墨负极材料及磷酸铁等新领域。
龙佰集团计划新建包括年产 20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产 10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产 20 万吨电池材料级磷酸铁等项目。
部分筹建项目 图源：招股书
跨界新能源，钛白粉企业也具有得天独厚的竞争优势。龙佰集团在生产过程中会产生废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等都可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，可以降低生产成本。
磷酸铁锂业务规划 图源：招股书
而龙佰选择磷酸铁锂，也可谓正逢时。在经历三元锂电池的统治之后，磷酸铁锂在去年终于实现逆袭，占到装车量的 52%。
图源：集邦咨询
据弗若斯特沙利文，磷酸铁锂已经从 2015 年的 35 亿千吨增长至 2020 年的 141.7 千吨，年均复合增长率为 32.3%。2025 年，中国磷酸铁锂消耗量预计将达到 697.6 千吨，以 37.5% 的年均复合增长率增长。
图源：招股书
目前，龙佰集团新业务已经接到订单。龙佰集团 2021 年 12 月 10 日公告，公司与比克电池签署战略合作框架协议，对方于 2022 至 2024 年期间向公司采购锂电正负极材料。
不过在进军新能源产业之路上。龙佰集团面临的竞争压力可不小。
由于磷酸铁锂的本身技术壁垒并不高，钛白粉企业中除龙佰集团，安纳达、中核钛白等企业也在布局该产业链。
2021 年 8 月，安纳达控股子公司 50KTA 电池级磷酸铁扩建项目（二期）已建成投产；中核钛白也发布公告称，将成立新材料研究院，在锂离子电池关键材料、储能技术等领域开展前沿性和应用型研究。
能否在新能源领域再续辉煌成绩，成为龙头企业？且让我们等待时间的验证。