财报前瞻 | 阿里一季度各项指标料承压，云计算、国际商业或有亮点

阿里巴巴预计在 5 月 26 日（星期四）美股开盘前公布 2022 财年第四季度财报（对应自然年 2022Q1）。目前市场普遍预计营收将增长——普遍估计为 308 亿美元，增长 7.6%。但净利润预计会大跌，甚至可达-33%。

2021 年 Q4 财报回顾

财报显示，阿里 2021Q4 营收 2425.8 亿元，同比增长 10%。经调整的 EBITA 为 448.22 亿元，同比下降 27%。阿里营收略低于彭博分析师预期的 2453.76 亿元。

财报显示，2021Q4 阿里总营收达到 2425.8 亿元，同比增长 10%。

本季度阿里调整了营收分类。中国商业部分营收 1722.26 亿元，同比增长 7%，收入贡献比 71%；云计算营收 195.39 亿元，同比增长 20%，收入贡献比 8%。

2021Q4 季度阿里的经营利润为 70.68 亿元，运营利润率为 3%。2020 年同期经营利润为 490.02 亿元，本季度同比下滑 86%。

2021Q4 阿里归属于普通股股东的净利润为 204.29 亿元，同比下降 74%。经调整 EBITDA 为 513.64 亿元，同比下降 25%；经调整 EBITA 为 448.22 亿元，同比下降 27%。

阿里的营收大头 “客户管理收入”，也就是广告及佣金收入，同比下滑了 1%。

Q1 将追随大盘趋势

国泰君安指出，中国电商交易总额于 2022 年 1-3 月同比增长 6.6%，预期其增长将于今年上半年因疫情而承压。

而同期社会消费品零售总额同比增 3.3%，疫情之下，这将很可能在短期内（至少在 2022 上半年）对消费及生产带来更大的压力。

国泰君安指出，预计阿里的 2022 财年第四季度收入将同比增长 7.2%，较此前的预期下调 3.5 个百分点。追求动态清零将会令中国经济复苏难度更大并为之带来更广泛的冲击；由此可能导致中国产出及经济活动的下降。

下调公司 2022 财年第四季度至 2023 财年第一季度的毛利率，并上调此期间总费用比率的预期。

东方证券表示，预计中国商业经调整 EBITA 利润为 308 亿，同降 22%。预计 Q1 合计经调整 EBITA 为 142 亿（原 176 亿），EBITA margin 7.0%（原 8.7%）。

分项业务前瞻

招商证券指出，中国商业：受宏观环境、疫情管控、竞争等多因素影响短期仍然承压。预计本季度阿里 CMR 同比增速为-1%。直营零售方面，受疫情影响高鑫同店承压，盒马与天猫超市实现正增长，预计整体增长 9%。

东方证券表示，因该季度淘宝直播业务冲回部分收入，综合预计 CMR 收入同降 1%（维持）。

国际商业：受海外政策及疫情影响，业务增速放缓较为明显。国际零售方面，预计 Lazada 增长保持良性，Trendyol 增长稳定但受里拉贬值影响收入增速，AE 受国际局势、欧盟关税影响较大呈负增长。国际批发方面，疫情影响上海、深圳口岸供应链。预计本季度国际业务同比增长 8%。

东方证券预计国际商业 3 月季度收入同增 7%（原 34%）。

云计算：受客户投入减少影响收入增速放缓。公有云以互联网客户为主，受行业影响投入减少；混合云受疫情影响导致部分项目无法正常交付。招商证券预计本季度云计算业务同比增长 15%。

东方证券预计云计算收入 3 月季度同增 15%（原 20%）。业务盈利能力稳定提升，预计经调整 EBITA 为 3 亿，利润率达到 1.7%。

投资建议

阿里于 3 月末宣布提升股票回购规模，由 150 亿美元上调至 250 亿美元。

国泰君安表示，预计公司股价短期内将维持波动，当前避险情绪下的股票回购计划可能不会对公司股价带来明显的提振。

但下调目标价至 121.00 港元，并下调投资评级至 “收集”。认为公司增长前景的可见性较弱，业绩的反弹很大程度上依赖于中国经济的好转，或何时疫情能得到较好控制。目标价相当于 15.0 倍 2023 财年非 GAAP 市盈率。

招商证券指出，阿里短期在宏观、政策、疫情等影响下压力较大，调整 FY2022-2024 年 EBITA 分别为 1298.6/1414.0/1791.7 亿元。但长期看核心电商的竞争力依然稳固，国际商业、云计算等新业务增长空间广阔，将为公司增长提供新增量，维持公司 “强烈推荐-A” 评级。

东方证券表示，阿里目前估值处于历史低位，核心业务虽短期面临宏观和竞争压力，但作为数字商业龙头长期仍具竞争实力，随着公司未来优化投入利润有望逐步迎来拐点，维持 “买入” 评级。

但调整阿里 FY2022-2024 收入预测为 8512/9288/10090 亿元（原为 8496/9374/10495 亿元），经调整 EBITA 为 1287/1204/1372 亿元（原为 1323/1470/1715 亿元）。分部估值计算公司市值 24186 亿元，对应每股价值 134.2 港元。

未来前景

5 月 20 日，在一场与 300 多家国内外消费品企业的线上交流活动上，淘宝天猫融合半年以来首次对外披露淘系的核心战略和未来三年的发展目标。

淘宝天猫的发展目标：未来三年，培育 100 个用户规模过亿的超级品类，助力 10 个战略伙伴获得 1 亿会员。

张勇表示，坚定与平台商家站在一起，满足消费者需求、提升商家经营的确定性，是阿里巴巴义不容辞的责任。