大空头 Jim Chanos：市场仍有很大的下降空间

华尔街传奇大空头 Jim Chanos 周四在接受媒体采访时称，尽管美国股市暴跌，但股市仍有很大的下行空间。

他认为，整个市场根本还没有消化持续较高的利率对包括房地产、公用事业和消费品在内的多个行业的商业模式和估值带来的影响。他阐述了在过去几年中的各种过度行为，以及为什么投资者现在都为它们付出代价。

事情是如何走到今天这一步的？

过去十多年欣欣向荣的美股，是怎么走到今天这个地步的？

Chanos 认为，在 2018 年底和 2019 年初的时候，美国经济没有任何问题：

随着疫情到来，美国经历了前所未有的货币和财政支持。而且，在疫情爆发前的 2019 年秋天，我们看到零售佣金普遍下降。

就在那时，散户开始涌入市场。在此之前，从 2009 年到 2019 年的 10 年牛市中，散户基本上是在购买指数基金和 ETF，基本上是一种合理的投资。

但从 2019 年秋季开始，大家都决定选股、买期权。2019 年 10 月，市场的疯狂真正开始了。散户入场的速度在 2020 年 3 月因疫情爆发而减速，但美联储一打开水龙头，这一趋势就又回来了，一直持续到 2021 年第一季度。

但真正令我震惊的是，到 2021 年 2 月市场开始用 SPAC 上市，每个新的 SPAC 平均募资 30 亿美元，总募资金额相当于美国人的储蓄。这让我觉得非常荒谬。

所以，多数股票在 2021 年上半年的第一季度见顶。之后，我们就开始看到灾难的开端，那些备受追捧的股票突然下跌 50%、60%、70%。

很多人没准备好面对一个更高利率的市场

很多人认为，当下的市场和 2000 年互联网泡沫时期十分相似，但 Chanos 却不这样认为。

他说：

在互联网泡沫期间，泡沫破裂的主要是科技公司。在随后的熊市中，有很多价值股实际上表现良好，许多对冲基金都在那时候声名鹊起。因为在那个时候，考虑到利率和宏观经济环境，这些价值股的估值是合理的。

而且，美国在 2001 和 2002 年的衰退非常温和，是一场商业驱动的衰退，并没有真正影响到消费者。这是非常有意思的地方。

可是如今，不只是科技股，我们还要考虑房贷利率、以及加密货币和 NFT 等等因素。

我的投资组合中仍然有很多空头，这些公司几乎没有盈利，而且它们的估值在经历了这一轮下跌后依然是现金流的 30 倍甚至 40 倍。

我认为市场仍然没有准备好的一件事，那就是利率会更高，因为这么大幅度的加息在大多数投资者的一生中都没有发生过。

在可预见的未来，很多人的想法依然是，实际利率不会达到 2% 或 3%。如果根据现在的宏观经济和通货膨胀数据来看，未来如果利率达到 5% 或者 6%，很多市场参与者将会承受不了，很多公司的投资回报率将会非常低。

高利率环境带给美股的是 “无差别攻击”

Chanos 认为，高利率环境带给美股的是全盘性的冲击：

市场已经习惯了享受低利率环境。但是人们没有考虑到的是，未来股市可能面对的环境是 4% 到 5% 利率的宏观环境。

我认为，很多公司，类似电力公司和消费类公司这样的公司都会受到冲击。即便这些公司的市盈率仍然是 25 到 30 倍，而且市场普遍认为这些公司有防御属性，但是在利率升高的环境下，这些公司的风险可能与科技股一样大。

哪些行业目前估值过高呢？

Chanos 认为，那些资本回报率较低的行业，例如消费类公司、房地产、ESG 领域公司，在利率走高、融资成本加大的情形下，过去的好日子可能已经结束。

市场到底部了吗？

Chanos 认为市场还没有见底：

令我震惊的是，目前散户依然在入场。很多散户都认为自己已经抄底成功，或者那些后来加入的散户正在想办法入市抄底。大家都在赌股市会止跌反弹。

这正是他们在 2000 年、2001 年和 2002 年所做的事情，人们相信他们买入的时间是底部。

当市场停止下跌时，那些最具投机性的股票可能开始反弹，这才是真正的底部。

新兴科技公司的商业模式到底是否可行？

过去几年里，一些新兴科技公司受到市场热捧。但是 Chanos 却认为，他们未必有可行、可持续的商业模式：

特别是一些知名公司，如 Uber 和 Lyft 以及后来上市的 DoorDash，他们的单位经济效益很糟糕。

例如送餐，疫情时，当每个人都从政府那里得到支票并被困在家里，而餐馆都在竭尽全力提供外卖时，那时候这些公司赚钱是不难的。

然而，外卖公司仍然无法赚钱。到 2021 年，即 2021 年第一季度，市场对这些公司的狂热达到顶峰。如果你有一个故事，并且可以围绕 2030 年的未来市场规模和盈利能力展开讨论，你就可以上市。

你知道，做一个 SPAC，它们有时候甚至能拿到 200 亿、300 亿，甚至 800 亿美元的估值。这就是为什么我们将其称为 “打了兴奋剂的互联网时代”，因为我们将盈利的公司搁置一旁，转而去投资这些尚未盈利，还没有清晰、已经被证实的商业模式的公司。