整体跑不赢 A 股、仙股遍地、牛股稀缺，这么 “难做” 的港股吸引力在哪？

虽然港股和 A 股存在较大差异，但是近几年，两者常被拿来做比较。东方证券认为，相比 A 股，港股投资更 “难做”。

东方证券蒋晨龙团队分析称，港股投资的 “难做” 主要体现在以下三个方面：一是港股整体跑不赢 A 股，二是港股市场的仙股遍地，三是牛股稀缺。

具体而言，从下表数据中不难看出，在过去 5 年、10 年和 15 年三个时间维度上，整体市场表现、低估值高股息风格、龙头权重风格、成长科技风格、中小市值风格，A 股的年化收益率在 5 年和 10 年两个维度上是明显好于港股的。

此外，港股个股之间的收益率表现差异过大，分化严重。数据显示，近 10 年所有港股年化收益率的标准差是 A 股的两倍还多。

虽然港股市场也有很多高市值的龙头企业，但是巨大的收益率差异意味着仙股也不在少数。

而且港股牛股数量的占比也比 A 股低。2001 年以来，A 股最大涨幅超 5 倍的牛股数量占比是港股的两倍还多。

总而言之，相对于 A 股而言，港股投资更困难，但是这并不意味着港股投资价值更低。

港股有什么投资价值？

在蒋晨龙团队看来，港股的价值主要体现在以下两个方面：一是港股波动低股息率高，二是港股具有成长风格的稀缺性和性价比。

首先，港股的低估值本身或许并不构成绝对意义上的投资价值，当低估值和高分红、低股价波动等其他因素结合的时候，才能体现出其投资价值。

当中低估值和低股价波动结合，一方面避免了股价大幅波动对于持有体验的影响，另一方面，中低估值也意味着经验意义上估值下探空间相对更小。

通过以下回测可以发现，截至22年5月31日，低波动策略净值为2.58元，远高于恒生指数的1.04元。

而当高分红和低市盈率结合，将会出现高股息率选股策略。虽然港股高股息率指数历史表现较为平淡，但这并不意味着没有价值。

通过以下回测可以发现，高股息率策略净值总体跑赢恒生指数。

从行业方面来看，以下图表显示，高股息率策略在非必选消费、工业、地产建筑板块更适用，而低波动策略在公用事业和金融板块更适用。

此外，蒋晨龙团队还提出，港股成长股投资同样需要注重估值性价比。

业绩增速景气是成长投资的重要基础，但在港股并不追求极致的成长性，稀缺性和估值性价比的权衡也很重要。

从另一方面来说，性价比也可以成为港股成长股重要投资价值。而互联网、生物科技、非汽车类耐用消费品行业港股公司规模较大，且存在一定稀缺性，值得重点关注。

自从 2017 年以来，南下流入港股资金规模持续增加。从南下资金主要持仓来看，当前持有资讯科技板块的市值比例高达 23.77%，仅次于金融板块，远高于其他行业，这说明对于大部分机构投资者而言，港股资产的重要价值之一就在于资讯科技成长板块。

从不同行业的表现来看，A 股相比港股基本也是全面胜出，但有一个行业是例外——信息技术与硬件板块。

这是为数不多港股表现远好于A股的行业，其中，在 5 年、10 年以及 15 年维度，港股表现均优于 A 股。

本文主要观点来自东方证券研报《港股价值何处寻？》，作者：蒋晨龙、薛俊、张志鹏、张书铭