拥挤警告！光伏、电池、汽车交易热度近历史峰值
参考历史经验，当行业成交占比突破 90% 历史分位后，就需要关注潜在的交易过热风险，当成交占比突破 99% 历史分位，则近一个月经历阶段性调整的概率将明显抬升。
核心观点
前言：近期市场交易集中度有所抬升，热门行业的成交占比也陆续升至历史高位，潜在的交易过热风险再度引发关注。本篇将基于报告结论重点讨论三个问题，一是近期市场的行业交易结构有何变化？二是当前各行业交易热度如何？三是当前交易结构下应警惕哪些潜在风险？
1、近期交易结构有何变化？
成交结构明显由上游向中下游倾斜，电子 + 新能源 + 机械成交占比明显抬升。绝对视角下，电子、电力设备和机械设备成交占比集中抬升，而非银金融、建筑装饰、石油石化成交占比回落居多；相对视角下，对标行业自身历史水平，机械行业成交热度抬升最为明显，同时石油石化、建筑装饰和非银金融成交热度回落居多。
落脚细分行业，成交继续向热门赛道集中，疫后复苏板块热度也普遍提升。绝对视角下，光伏设备、半导体、专用设备成交占比抬升居前，而证券、房地产开发成交占比回落居多；相对视角下，对标行业自身历史水平，专用设备、旅游及景区、酒店餐饮成交热度回升较快，而种植业、教育、油服工程成交热度回落居多。
2、当前各行业交易热度如何？
历史经验显示，行业成交占比相较自身历史的水平高低，是观测行业成交热度的重要有效指标（详见《交易结构蕴含哪些投资信号？——微观交易专题二》），因此我们在此重点关注行业成交占比所处的历史分位水平。
目前，电力设备、汽车和基础化工成交占比临近峰值，诸多高景气赛道成交占比也已升至高位。截至 7 月 8 日，电力设备、汽车、基础化工和公用事业成交占比所处历史分位居前，分别达到 99.2%、98.9%、97.3% 和 89.6%。聚焦细分行业，光伏、锂电、汽车、半导体、农化等市场关注的热门赛道成交占比也已普遍升至历史高位，普遍达到 95% 历史分位之上。
3、当前交易结构下，需警惕哪些潜在风险？
行业成交占比临近峰值是阶段性交易过热的重要信号。尽管行业成交占比的观测存在一定的历史局限性，但历史峰值的确在某种程度上为市场交易提供了心理层面的 “锚”。参考历史经验，当行业成交占比突破 90% 历史分位后，往往对应了阶段性的交易拥挤，就需要关注潜在的交易过热风险，当成交占比突破 99% 历史分位，则近一个月经历阶段性调整的概率将明显抬升（详见《交易结构蕴含哪些投资信号？——微观交易专题二》）。
总结而言，当前交易结构下应关注两点：
1）短期警惕汽车和电力设备阶段性的交易过热，其中汽车应重点关注头部核心标的，细分行业重点关注逆变器、光伏加工设备、医疗研发外包、锂电池、半导体设备、钾肥等；
2）后续重点关注基础化工和公用事业的潜在过热风险，细分行业重点关注综合乘用车、其他专用设备、锂、机器人、电池化学品、光伏电池组件等。
风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。
一、近期交易结构有何变化？
成交结构明显由上游向中下游倾斜，电子 + 新能源 + 机械成交占比明显抬升。7 月以来，金融周期成交占比普遍回落，成交结构明显向中下游倾斜。绝对视角下，电子、电力设备和机械设备成交占比集中抬升，而非银金融、建筑装饰、石油石化成交占比回落居多；相对视角下，对标行业自身历史水平，机械行业成交热度抬升最为明显，较 6 月均值抬升近 50%，同时石油石化、建筑装饰和非银金融成交热度回落居多，均超过 25%。
落脚细分行业，成交结构继续向热门赛道集中，疫后复苏板块热度也普遍提升。绝对视角下，光伏设备、半导体、专用设备成交占比抬升居前，而证券、房地产开发成交占比回落居多；相对视角下，对标行业自身历史水平，专用设备、旅游及景区、酒店餐饮成交热度回升较快，而种植业、教育、油服工程成交热度回落居多。
二、当前各行业交易热度如何？
历史经验显示，行业成交占比相较自身历史的水平高低，是观测行业成交热度的重要有效指标（详见《交易结构蕴含哪些投资信号？——微观交易专题二》），因此我们在此重点关注行业成交占比所处的历史分位水平。
电力设备、汽车和基础化工成交占比临近历史峰值，非银、轻工和传媒则降至历史底部。当前行业成交占比历史分位分化显著，成交热度明显集中于热门行业。截至 7 月 8 日，电力设备、汽车、基础化工和公用事业成交占比所处历史分位居前，分别达到 99.2%、98.9%、97.3% 和 89.6%，而非银金融周成交占比则刷新 10 年以来新低，同时轻工、传媒、银行、地产和商贸的成交占比均处历史底部，所处历史分位分别约 2.6%、4.0%、5.3%、5.4% 和 5.6%。
聚焦细分行业，诸多高景气赛道成交占比已临近历史峰值。二级行业层面，光伏设备、电池、农化制品、乘用车和医疗服务成交占比历史分位居前，分别达到 99.5%、98.9%、98.7%、98.2% 和 97.9%；三级行业层面，逆变器、光伏加工设备成交占比均已达到 10 年以来新高，同时医疗研发外包、锂电池、半导体设备和钾肥成交占比历史分位也相对居前，分别达到 99.3%、99.3%、99.2% 和 99.2%。总而言之，光伏、锂电、汽车、半导体、农化等市场关注的热门赛道成交占比已普遍升至历史高位。
三、当前交易结构下，需警惕哪些潜在风险？
尽管行业成交占比的观测存在一定的历史局限性，但历史峰值的确在某种程度上为市场交易提供了心理层面的 “锚”，且历史经验也显示，当行业成交占比临近历史高位，往往对应了阶段性的交易拥挤，从而面临一定的潜在交易过热风险。
短期警惕新能源 + 汽车的阶段性交易过热，后续重点关注基础化工与公用事业。参考历史经验，当行业成交占比突破 90% 历史分位后，就需要关注潜在的交易过热风险，当成交占比突破 99% 历史分位，则近一个月经历阶段性调整的概率将明显抬升（详见《交易结构蕴含哪些投资信号？——微观交易专题二》）。结合近期市场结构观测，潜在的交易过热风险主要集中于电力设备、汽车，其成交占比所处历史分位均已达到 99% 及以上，短期就可能面临一定的调整风险，具体重点关注成交占比创新高的逆变器和光伏加工设备。此外，考虑到基础化工和公用事业成交占比目前也已达到 90% 及之上，且成交占比近期仍在抬升，后续也需重点关注。
聚焦行业内部，交易高热度的动因依旧值得关注。结合行业内部细分行业及个股的成交集中度监控，当前所谓的交易高热度行业，仍可划分为四类：①以电力设备、美容护理、公用事业和电子为例，行业整体交易热度普遍较高，并不局限于特定核心标的或特定细分行业；②以汽车和医药生物为例，行业交易热度更多源自核心标的，如汽车中的长安汽车、比亚迪、江淮汽车等成交占比均升至 95% 历史分位之上，医药生物中药明康德、恒瑞医药和迈瑞医疗等成交占比也均升至 97% 历史分位之上；③以机械设备为例，高成交热度相对由其他专用设备贡献居多，近一周成交占比已接近 99% 历史分位；④以有色金属为例，高成交占比主要源于金属锂成交占比逼近 99% 历史分位，且赣锋锂业、天齐锂业成交占比均升至 97% 历史分位之上。
总结而言，当前交易结构下应关注两点：1）短期警惕汽车和电力设备阶段性的交易过热，其中汽车应重点关注头部核心标的，细分行业重点关注逆变器、光伏加工设备、医疗研发外包、锂电池、半导体设备、钾肥等；2）后续重点关注基础化工和公用事业的潜在过热风险，细分行业重点关注综合乘用车、其他专用设备、锂、机器人、电池化学品、光伏电池组件等。
四、交易结构跟踪
1、涨跌分化水平
指标定义：1）二八收益分化：反映市场头部收益与非头部收益的涨跌分化程度，2）二八成交分化：反映市场头部收益个股与非头部收益个股的成交额分化程度。
2022 年 7 月 8 日当周，个股表现中枢有所回落，二八分化有所回升。从个股涨跌幅分布看，近 5 日涨跌中枢有所回落，近 5 日、20 日、60 日个股日均涨跌幅中位数分别为-0.19%、0.23% 和 0.03%。从二八分化角度看，二八收益分化有所回落，降至 24.06%，二八成交分化程度有所回升，升至 36。
2、交易集中度
指标定义：交易集中度，反映成交额居前的个股及行业成交额累计占比。当交易集中度指标处于历史高位，市场将面临较高的资金拥挤度。
2022 年 7 月 8 日当周，个股交易集中度有所回升。前 1%、前 5% 和前 10% 个股成交占比分别环比变动 1.10%、1.82% 和 2.20%。截至 2022 年 7 月 8 日，前 1%、前 5% 和前 10% 个股成交占比分别达到 18.86%、42.43% 和 57.20%，所处历史分位数分别达到 89.50%、87.70% 和 88.90%。
2022 年 7 月 8 日当周，行业交易集中度整体有所回升。其中前 1%、前 5% 和前 10% 行业成交占比分别环比变动-0.09%、0.30% 和 0.57%。截至 2022 年 7 月 8 日，前 1%、前 5% 和前 10% 行业成交占比分别达到 9.73%、28.32% 和 42.33%，所处历史分位数分别达到 1.50%、5.60% 和 4.80%。
从周度变化看，本期成交占比环比提升居前的五个细分行业依次为火力发电、医疗研发外包、锂电池、生猪养殖、锂，分别环比提升 0.60%、0.55%、0.54%、0.53%、0.45%；成交占比环比回落居多的五个细分行业依次为证券、住宅开发、综合乘用车、白酒、底盘与发动机系统，分别环比降低 0.67%、0.50%、0.46%、0.36%、0.32%。
3、交易分化水平
指标定义：我们从换手率角度定义个股及细分行业的热门程度，并定义交易分化系数来度量 “热门” 个股（行业）与 “冷门” 个股（行业）之间的交易热度差异幅度。
2022 年 7 月 8 日当周，个股交易分化水平整体回落。其中前 1%、前 5% 和前 10% 个股交易分化系数分别环比变动 0.09%、-0.12% 和-0.20%。截至 2022 年 7 月 8 日，前 1%、前 5% 和前 10% 个股交易分化系数分别达到 20.64%、9.33% 和 5.98%，所处历史分位数分别达到 55.80%、59.00% 和 63.90%。
2022 年 7 月 8 日当周，行业交易分化水平整体回落。其中前 1%、前 5% 和前 10% 行业交易分化系数分别环比变动-4.50%、-3.65% 和-0.88%。截至 2022 年 7 月 8 日，前 1%、前 5% 和前 10% 行业交易分化系数分别达到 35.93%、23.02% 和 15.42%，所处历史分位数分别达到 80.30%、85.00% 和 81.10%。
风险提示
1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。
本文作者：张峻晓、王程锦，来源：国盛证券，原文标题：《近期交易结构透露的信号 | 国盛策略》，文章有删减