微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”

苹果 (AAPL.O) 北京时间 7 月 29 日凌晨，美股盘后发布 2022 财年第三季度财报（截至 2022 年 6 月）。

1、整体业绩：基本符合市场预期。苹果公司本季度实现营收 830 亿美元，同比增长 8.6%，略超彭博一致预期（827 亿美元）。本季度能达到市场预期，主要是由于 iPhone 业务在内卷中取得了超出市场预期的表现。苹果公司本季度毛利率 43.3%，同比增长 1.2pct，略超彭博一致预期（42.8%）。软件端毛利率仍保持维持 70% 以上的高位，而本季度硬件端毛利率受通胀等带来的成本压力， 继续回落。

2、iPhone：在内卷中，逆势增长。iPhone 业务，是苹果本季度仅有明显超市场预期的一项。在疫情、通胀等影响下，全球手机市场有近两位数的下滑。而 iPhone 业务仍实现逆势增长，展现苹果手机的产品力。智能手机终究是个成熟市场，苹果本季度的增长也来自内卷的份额提升，高增长很难再现。

3、iPhone 以外其他硬件：创新不足叠加疫情影响，各类产品均出现下滑。Mac 业务本季大幅不及预期，主要是受到 PC 市场整体低迷以及产量下降的影响。iPad 业务稳住了大幅回落的颓势，有望继续为公司带来 70 亿的收入。可穿戴业务首次出现同比下滑，经济不振和产品创新不足对可选消费品的需求产生影响。

4、软件服务：增速回落至历史低位。软件服务本季度收入 196 亿美元，基本符合彭博一致预期（197 亿美元）。由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度。

 整体观点：苹果公司本季度财报，终究还是完成了市场预期。细看本次财报，低增长的手机业务竟然成了苹果本季财报的 “遮羞布”。各项业务中，仅有 iPhone 业务明显超出市场预期，弥补了 Mac、可穿戴等产品的低迷表现。

虽然这份财报达到了市场预期，并且小幅超出市场预期。但是除了 iPhone 这一个低迷市场中的小亮点以外，其他产品表现都堪称 “拉胯”。Mac 和可穿戴大幅低于市场预期，iPad 业务继续下滑，而软件服务的增速也回落至历史最低点。这究竟是为什么呢？

正如海豚君上季财报点评担心的 2 个问题，在本次财报中都继续体现。①硬件端未来的增长来自哪里？消费电子产品终究是个可选消费，经济不景气和创新不足都将影响下游的需求；②软件端的增速是不是也将回落？由于苹果公司是软硬一体化的公司，硬件端的出货增长带来软件用户规模的扩大。而今硬件端的高增长不在，软件服务的增速也开始下滑。

简而言之，苹果公司要将自己的硬件产品卖出去，从而才能壮大自己的用户数，形成正循环。而创新不足是当下苹果面临的问题，也是库克在今年以来的电话会中频繁提到 “苹果始终在寻找潜在的收购机会。如果有必要，苹果不排除收购大公司的可能性。”

海豚君认为短期内，手机仍是苹果公司最大的收入来源，虽然今年面临疫情等众多不稳定因素，但是本季 iPhone 的表现还是不错的（具体应该说，并没有那么差）。尽管在疫情影响减弱的下季度，苹果收入增速可能会有一定的好转。但纵观手机市场，苹果之所以在智能手机 “内卷” 市场中继续取胜，不是因为自身的创新不断。而在乔布斯之后，苹果自身的创新越来越少，更多的是对竞争对手 “拉跨” 产生的相对优势。

长期来看，苹果还需要新的产品或创新来拉动公司持续增长，这也是苹果在汽车、虚拟显示等新兴领域继续布局开拓的一个因素。

以下为具体分析

一、整体业绩：基本符合市场预期

1.1 收入端：2022 财年第三季度苹果公司实现营收 830 亿美元，同比增长 1.9%，符合彭博一致预期（827 亿美元）。苹果公司本季度的收入增长主要来源于 iPhone 业务和软件服务，而除 iPhone 以外的其余硬件产品均出现不同幅度的下滑。

苹果本季收入增速继续回落，验证了海豚君上季度点评中《疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！｜财报季》的观点，“当手机市场格局进入稳定以及硬件创新单品不再爆卖的情况下，苹果也急需找到新的增长点”。

鉴于上半年智能手机的低迷情况，市场已经调低了对 iPhone 业务的预期。而本季财报 iPhone 业务仍能实现了逆势增长，这已经超出市场预期。至于本季财报其他硬件（Mac、可穿戴产品等）的拉胯表现，更是反映了上半年是整体消费电子低迷，而不单单是手机市场。而 iPhone 的增长，来自于公司在内卷的手机市场中取得了更多的市场份额。

从硬件和软件两方面看：

①苹果公司本季度的硬件业务增速跌落至-0.9%，增速在 7 个季度以来首次为负。二季度公司经营受到疫情等不稳定因素的影响下，但是也不能忽视当前消费电子创新不足的现状。虽然手机端凭借产品力在内卷中仍实现增长，但其他硬件产品都出现明显下滑迹象。

②苹果公司本季度的软件业务仍有 12.2% 的增长，但增速继续回落。受硬件端出货增速明显下滑的影响，用户增长的放缓影响软件业务的增长。

从各地区来看：苹果全球各主要地区收入增速都有明显下滑，这主要受整体经济低迷影响。其中大中国区在疫情等因素影响下，收入端下滑 1.1%，而日本地区收入 15.7% 的下滑，另还有日元大幅贬值的因素。

1.2 毛利率：2022 财年第三季度苹果公司毛利率 43.3%，同比持平，略超彭博一致预期（42.8%）。本季度苹果公司毛利率略有松动，但仍继续维持在 43% 以上的高位。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率略有回落，仍站稳 70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度苹果硬件毛利率下滑较为明显，下滑至 34.5%。受疫情、通胀等因素影响，苹果硬件端在本季度继续承受成本压力。

1.3 经营利润：2022 财年第三季度苹果公司经营利润 231 亿美元，同比下滑 4.3%，略超彭博一致预期（226 亿美元）。7 个季度以来首次为负增长，但仍略超市场预期。本季度经营利润的超预期表现，最主要得益于毛利率方面的超预期表现。

本季度苹果公司的经营费用率 15.4%，同比增长 1.7pct，基本符合市场预期。在本季度中销售与行政费用率和研发费用率均有提升，如市场所预期，在疫情后随着工资的上涨，预期是研发费用上涨明显。

二、iPhone：在内卷中，逆势增长

2022 财年第三季度 iPhone 业务收入 407 亿美元，同比增长 2.8%，超彭博一致预期（389 亿美元）。本季度 iPhone 业务超预期的表现，主要是由于智能手机市场整体低迷，而苹果凭借自身的产品力获得市占率的提升。正如海豚君在此前《消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬》中提到，“苹果的硬件业务能抵住行业下滑的压力”。

海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源：

1）iPhone 出货量：在本季财报披露前，Canalys 已经对季度各品牌出货情况做了披露。受疫情、通胀等因素影响，2022 年第二季度全球智能手机市场同比下降 9%。而苹果公司凭借产品力，市场份额从 14% 提升至 17%。由此推算，在行业整体低迷情况下，本季度 iPhone 手机出货量在 “内卷” 中仍获正增长，实属不易；

2）iPhone 出货均价：由于 Canalys 数据的披露，本季度 iPhone 出货量已被市场消化。结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价同比有所下降，仍达到 830 美元以上。苹果低价机型在印度市场二季度实现将近翻倍增长，对整体 ASP 有所下拉影响。

三、iPhone 以外其他硬件：创新不足叠加疫情影响，各产品均有下滑

3.1Mac 业务

2022 财年第三季度 Mac 业务收入 74 亿美元，同比下滑 10.4%，远低于彭博一致预期（84 亿美元）。本季度 Mac 业务不及预期，主要原因在于 1）整体 PC 市场需求停滞，本季度出现两位数下滑；2）受疫情等因素影响，对苹果的产量端也有一定的影响。

根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比下滑 15.3%，而苹果公司本季度出货量更是下滑 22.5%，这主要原因在苹果的产量下降，预期苹果将在下半年提高 Mac 产量。

3.2 iPad 业务

2022 财年第三季度 iPad 业务收入 72 亿美元，同比下滑 2%，符合彭博一致预期（69 亿美元）。此前由于疫情推动的居家办公、学习和娱乐的生活方式下，iPad 业务迎来高增长。然而随着疫情影响减弱，整体平板市场的需求出现回落，市场因此也已经调低了对苹果 iPad 业务的增长预期。

本季度 iPad 业务虽然同比下滑，但业务两位数下滑不再，整体趋于稳定。iPad 产品在未出现较大创新和替代的情况下，整体业务将维持相对稳定。

3.3 可穿戴等其他硬件

2022 财年第三季度可穿戴等其他硬件业务收入 81 亿美元，同比下滑 7.7%，不及彭博一致预期（88 亿美元）。苹果的可穿戴等其他硬件业务首次出现同比下滑，主要原因在于产品创新不足。

可穿戴等其他硬件产品，都是以创新驱动为主的可选消费。就好比是此前的爆款产品 Airpods pro，主要是有抗噪、入耳佩戴等功能创新带动需求。而今可穿戴等硬件产品的创新不足，很难刺激需求的继续增长。虽然下半年苹果仍会有新品发布，但在下一个爆品/创新出现之前，可穿戴等其他硬件业务很难再回到之前的高增。

四、软件服务：增速回落至历史低位

2022 财年第三季度软件服务收入 196 亿美元，同比增长 12.2%，基本符合彭博一致预期（197 亿美元）。软件服务虽仍保持两位数的增长，但是增速已经回到了历史低位。这是由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度，苹果的软件服务增速已经出现连续下滑。

在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平，在本季中软件服务毛利率环比略有下降，但仍在 70% 以上。在互联网广告行业整体低迷的情况下，苹果仍能获得 70% 以上的毛利率，从而看出硬件入口的重要性。苹果的软件服务近年来不断提升，而今已经连续四个季度站稳 70% 以上。

苹果公司拥有超过 8.6 亿付费订阅用户，过去 12 个月内增加了 1.6 亿。苹果没有公布每项服务的用户数量，而增长主要来自于 Apple TV + 和 Apple Arcade 等服务增长强劲。

本文来源：海豚投研 ，原标题：《微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”》

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