关于货币政策、通胀、信贷，央行二季度货币政策报告释放了这些信号

8 月 10 日晚间，中国央行公布 2022 年第二季度中国货币政策执行报告，透露着大量与一季度不同的信息。

高通胀正成为多数经济体面临的最大挑战

疫情前全球经济 “低通胀、低利率、低增长、高债务” 的 “三低一高” 局面正在发生根本性转变，特别是高通胀问题正成为多数经济体面临的最大挑战。为治理高通胀，主要发达经济体加快收紧货币政策，通过外贸外资、汇率波动和金融市场等渠道给新兴经济体带来的溢出影响明显加大，全球经济活动边际放缓、部分经济体硬着陆风险增加。

据国际货币基金组织统计，本世纪前二十年（2000-2019）全球 CPI 年均涨幅 3.9%，其中发达经济体先后经历了 “大缓和” 和 “低通胀” 时期，同期 CPI 年均仅上涨 1.8%。这一趋势在 2021 年已发生转变，今年以来扭转为高通胀的态势更加明朗。

央行表示，中长期而言，本世纪前二十年对平抑通胀发挥重要作用的全球一体化、劳动力供给充裕等红利已发生逆转，叠加当前能源转型和产业链重构成本上升，本轮全球通胀走高的粘性和持续时间可能比以往更加严峻。

国内 CPI 涨幅可能阶段性突破 3%

国内消费恢复面临居民收入不振、资产负债表受损和消费场景受限等挑战，积极扩大有效投资还存在一些难点堵点，服务业恢复基础尚不牢固，青年人就业压力较大。

央行指出，国内经济恢复基础尚需稳固，结构性通胀压力可能加大。预计今年物价涨幅仍将运行在合理区间，有望实现全年CPI 平均涨幅在 3% 左右的预期目标。

预计今年下半年我国 CPI 运行中枢较上半年 1.7% 的水平将有所抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破 3%，结构性通胀压力加大。

加大稳健货币政策实施力度，重点发力支持基础设施领域建设

央行指出，将抓好政策措施落实，着力稳就业稳物价，发挥有效投资的关键作用，巩固经济回升向好趋势。

对于接下来的货币政策方向，央行表示将坚持稳字当头，但说辞稍有变化，表示将加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞 “大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

未来政策的重点将落到基建领域上。央行表示，将加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。

根据流动性供需变化灵活调整是正常现象

由于货币市场资金供给充足，二季度以来公开市场业务一级交易商对公开市场逆回购操作的需求总体有所减少，人民银行结合市场需求情况灵活调整公开市场操作规模，进一步提高操作灵活性和精准性。二季度，银行间市场存款类机构 7 天期回购加权平均利率（DR007）均值为 1.72%，比一季度和去年同期分别低 37 个和 44 个基点。7 月份以来，一级交易商的投标量继续减少，人民银行相应进一步降低逆回购操作量，但仍充分满足了投标机构的需求。

央行公开市场操作是短期流动性调节工具，操作量根据流动性供需变化灵活调整是正常现象。2022 年二季度以来，公开市场 7 天期逆回购和中期借贷便利 (MLF) 的中标利率均保持不变，这有助于在全球主要央行加息背景下平衡好内、外部均衡。

保持物价、人民币汇率基本稳定

考虑到全球通胀居高不下可能会推高国内物价，央行删掉了一季度报告中 “支持粮食、能源生产保供” 的说辞。央行表示，将密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平。

在汇率方面，央行表示将密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。坚持底线思维，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

加大普惠小微贷款支持力度，因城施策稳定房地产市场

央行表示，加大对实体经济的信贷支持力度，<ins>引导开发性政策性银行落实好新增的</ins><ins>8000</ins><ins>亿元信贷额度和新设的</ins><ins>3000</ins><ins>亿元金融工具，有力支持基础设施项目融资。</ins>

继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持。加大对小微企业的金融支持力度，推动普惠小微贷款支持工具更好落地生效，更好发挥其稳企业保就业的重要作用。

央行强调，将健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本。

在稳定房地产市场方面，央行指出，将牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求。

信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落

央行指出，随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，过去量级较大的基建贷款和房地产贷款需求减弱，而普惠小微、高技 术制造业等贷款体量仍相对较小，加上直接融资呈上升趋势，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落，但这是适配经济进入新常态的反映，并不意味着金融支持实体经济力度减弱，货币供应量和社会融资规模增速同 名义经济增速仍将保持基本匹配。

坚定不移推动债券市场对外开放

在深化金融改革方面，央行指出，将进一步推进债券市场法制建设，夯实公司信用类债券的法制基础。健全高效联通的多层次债券市场体系，加快商业银行柜台债券市场发展，提高债券市场流动性，形成更加连续有效的二级市场价格。

央行指出，加大债券市场对重点领域和薄弱环节的创新支持，提升债券市场服务实体经济质效。强化债券市场监管工作，坚持市场化、法治化原则，继续贯彻 “零容忍” 理念，加大对债券市场违法违规行为查处力度。及时防范和化解债券市场风险。坚定不移推动债券市场对外开放。

统筹做好经济发展和风险防范工作

防范金融风险的基调基本没变。央行指出，统筹做好经济发展和风险防范工作，保持金融体系总体稳定。

央行将密切关注重点领域风险，提高风险识别的前瞻性、及时性和有效性，抓好防范化解金融风险工作。进一步深化存款保险早期纠正和风险处置职能，发挥风险差别费率的激励约束作用，提高早期纠正的权威性。

以下为中国央行 2022 年第二季度货币政策执行报告中 “下一阶段主要政策思路” 部分的内容。蓝色部分为二季度新增内容，红色带删除线部分为二季度报告中删除内容。

下一阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实党的十九大、十九届历次全会、中央经济工作会议精神和《政府工作报告》要求，按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，深化供给侧结构性改革，<del>支持稳增长、稳就业、稳物价，</del>建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，<ins>抓好政策措施落实，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，发挥有效投资的关键作用</ins><del>推动高质量发展，着力稳定宏观经济大盘</del>，保持经济运行在合理区间，<ins>力争实现最好结果，</ins>以实际行动迎接党的二十大胜利召开。

<ins>加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，</ins><del>稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头，</del>主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，<ins>兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，</ins>坚持不搞 “大水漫灌”，<ins>不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。</ins><del>发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，落实好稳企业保就业各项金融政策措施，聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体。用好各类货币政策工具，</del>保持流动性合理充裕，<ins>加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。</ins>

<ins>密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平</ins><del>增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率</del>基本稳定。结构性货币政策工具积极做好 “加法”，<ins>加大普惠小微贷款支持力度，支持中小微企业稳定就业，用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具</ins><del>引导金融机构合理投放贷款</del>，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的<ins>行业、市场主体倾斜，培育新的经济增长点</ins><del>企业、行业倾斜。适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，抓实碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款运用</del>。健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，<ins>发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用</ins><del>持续释放贷款市场报价利率改革效能</del>，推动降低企业综合融资成本。

密切关注<ins>主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。坚持</ins><del>物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。坚持</del>以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，<ins>坚持底线思维，</ins>加强跨境资金流动宏观审慎管理，<del>强化预期管理，引导市场主体树立</del><del>“</del><del>风险中性</del><del>”</del><del>理念，保持外汇市场正常运行，</del>保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。<del>密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡。坚持底线思维，增强系统观念，</del>遵循市场化法治化原则，统筹做好<ins>经济发展和风险防范工作，保持金融体系总体稳定</ins><del>重大金融风险防范化解工作</del>，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

一是保持货币信贷<ins>平稳适度增长。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果</ins><del>和社会融资规模稳定增长</del>。密切关注国际国内多种不确定因素变化，深入研判<ins>银行体系流动性供求状况，</ins><del>流动性供求形势，综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，进一步</del>提高操作的前瞻性、灵活性和有效性，稳定好市场预期<ins>，平衡好内、外部均衡</ins>。完善货币供应调控机制，持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，<ins>引导金融机构按照市场化、审慎经营原则，加大对实体经济的信贷支持力度。引导开发性政策性银行落实好新增的</ins><ins>8000</ins><ins>亿元信贷额度和新设的</ins><ins>3000</ins><ins>亿元金融工具，有力支持基础设施项目融资</ins><del>培育和激发实体经济信贷需求，引导金融机构合理投放贷款，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配</del>。健全可持续的资本补充机制，多渠道补充商业银行资本，加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力。

二是<ins>结构性货币政策工具 “聚焦重点、合理适度、有进有退”，突出金融支持重点领域和薄弱环节。保持再贷款、再贴现政策稳定性，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持。加大对小微企业的金融支持力度，推动普惠小微贷款支持工具更好落地生效，更好发挥其稳企业保就业的重要作用。并行实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，支持符合条件的金融机构为具有显著碳减排效益的重点项目提供优惠利率融资，引导金融机构按照市场化原则支持绿色低碳发展；支持煤炭煤电的清洁高效利用</ins><del>继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用。用好支农支小再贷款、再贴现政策，适时增加支农支小再贷款额度，发挥好普惠小微贷款支持工具作用，加大对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度。实施好支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，合理满足煤炭安全生产建设、发电企业购买煤炭、煤炭储备等领域需求，保障电力煤炭等能源稳定供应。抓实碳减排支持工具落地，加大对大型风电光伏基地及周边煤电改造升级的支持力度</del>，在确保能源供应安全的同时支持经济向绿色低碳转型<ins>，助力科学有序实现碳达峰碳中和目标。加快推动科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款落地生效，支持金融机构按照市场化原则向相应领域提供融资支持，发挥结构性货币政策工具的精准滴灌、正向激励作用</ins><del>。加快推动科技创新和普惠养老两项专项再贷款落地生效，对符合条件的科技创新贷款和普惠养老贷款提供再贷款支持，引导金融机构加大对企业科技开发、技术改造和普惠养老机构等的金融支持力度</del>。

三是构建金融有效支持实体经济的体制机制。<ins>继续推动已出台金融政策落实落细。抓好扎实稳住经济的一揽子政策措施落实，鼓励对中小微企业和个体工商户、货车司机贷款等实施延期还本付息，继续推动金融机构落实好疫情防控和经济社会发展金融服务</ins><ins>23</ins><ins>条措施以及促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策，提高中小微企业融资可得性和便利性。指导金融机构加快落实《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，提升服务小微企业的意愿、能力和可持续性。持续开展小微企业信贷政策导向效果评估，强化评估结果运用。聚焦乡村振兴重点领域</ins><del>进一步抓好已有金融纾困政策落实，督促指导金融机构主动作为，精准发力，合理投放贷款，全力支持小微企业纾困发展，为受疫情影响较大的行业提供差异化金融服务，强化产业链供应链核心企业金融支持，积极支持民营企业健康发展。全力做好粮食安全和重要农产品产销的金融保障，做好煤炭等能源供应的金融服务，加大对物流航运循环畅通的金融支持，加大对有效投资等金融支持。抓好金融支持全面推进乡村振兴重点工作意见落地落实</del>，指导金融机构优化资源配置，<ins>推进金融产品和服务创新</ins><del>精准发力、靠前发力</del>，切实加大 “三农” 领域金融支持<ins>力度。依法合规用好</ins><ins>3000</ins><ins>亿元政策性开发性金融工具，推动新增的</ins><ins>8000</ins><ins>亿元开发性政策性银行信贷额度及时投放，引导商业银行、社会资金等跟进提供融资支持，加快推动基础设施建设和重大项目形成实物工作量，发挥好稳投资积极作用</ins><del>，接续全面推进乡村振兴</del>。牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，<ins>因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，</ins>稳妥实施房地产金融审慎管理制度，<del>支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者合法权益，</del>促进房地产市场健康发展和良性循环。

四是深化利率、汇率市场化改革，<ins>以我为主兼顾内外平衡。继续健全市场化利率形成和传导机制，完善中央银行政策利率体系</ins><del>畅通货币政策传导渠道。完善市场化利率形成和传导机制，优化中央银行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动</del>。加强存款利率监管，<ins>落实存款利率市场化调整机制，充分发挥利率自律机制</ins><del>发挥存款利率市场化调整机制重要</del>作用，着力稳定银行负债成本，<ins>发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用</ins><del>持续释放贷款市场报价利率改革效能</del>，推动降低企业综合融资成本。稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率弹性，<ins>加强预期管理，坚持底线思维，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，</ins>发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。<ins>进一步</ins><del>加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。</del>发展外汇市场，引导企业和金融机构树立 “风险中性” 理念，<del>完善企业汇率风险管理服务，</del>指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，降低<ins>中小微企业汇率避险成本</ins><del>企业避险保值成本，加强自身外汇业务风险管理</del>，维护外汇市场平稳健康发展。持续稳慎推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，<ins>支持离岸人民币市场健康有序发展。持续提升跨境贸易投资自由化、便利化水平</ins><del>发展离岸人民币市场。开展跨境贸易投资高水平开放试点，提升跨境贸易投资自由化、便利化程度</del>，稳步推进人民币资本项目可兑换。

五是不断深化金融改革，加快推进金融市场制度建设。<del>坚持以强化公司治理为核心，深化大型商业银行改革，建立中国特色现代金融企业制度。</del>继续推进开发性、政策性金融机构改革，实现业务分类管理分账核算，强化资本约束，加强风险管理，健全激励机制，压实机构主体责任，更好发挥其在服务实体经济、服务国家战略方面的重要作用。<ins>进一步推进债券市场法制建设，夯实公司信用类债券的法制基础。健全高效联通的多层次债券市场体系，加快商业银行柜台债券市场发展，提高债券市场流动性，形成更加连续有效的二级市场价格。</ins><del>优化金融债券发行管理框架，稳步推动债券市场更高水平对外开放，健全高效联通的多层次市场体系，培育多元化的合格投资者队伍，</del>加大债券市场对重点领域和薄弱环节的创新支持<ins>，提升债券市场服务实体经济质效。强化债券市场监管工作，坚持市场化、法治化原则，继续贯彻 “零容忍” 理念，加大对债券市场违法违规行为查处力度</ins><del>。进一步完善债券市场法制，强化信息披露要求和对中介机构监管。加强债券市场风险监测和处置工作</del>，及时防范和化解债券市场风险。<ins>坚定不移推动债券市场对外开放。</ins><del>加大债券市场统一执法力度，严厉打击债券市场违法违规行为。</del>

六是健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。进一步完善宏观审慎政策框架，提高系统性风险监测、评估与预警能力，丰富宏观审慎政策工具箱。完善系统重要性金融机构监管，推动系统重要性银行按时满足附加监管要求，加快推动我国全球系统重要性银行建立健全总损失吸收能力，切实提高风险抵御能力。统筹监管金融控股公司，稳妥推进具备设立情形的非金融企业依法申设金融控股公司，不断<ins>健全相关监管制度体系，推动金融控股公司稳健</ins><del>完善相关监管制度体系，推动金融控股公司</del>规范可持续发展。加强金融法治建设，以制定金融稳定法和设立金融稳定保障基金为契机，进一步<ins>理顺并</ins><del>固化和</del>健全金融风险防范、化解、处置长效机制，推动处置机制市场化、法治化、常态化。<ins>密切关注重点领域风险，提高风险识别的前瞻性、及时性和有效性，</ins>继续按照 “稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹” 的方针，<ins>抓好防范化解金融风险工作</ins><del>突出重点抓好防范化解金融风险工作。分类处置</del>，压降存量风险、严控增量风险<ins>。进一步深化存款保险早期纠正和风险处置职能，发挥风险差别费率的激励约束作用，提高早期纠正的权威性。持续</ins><del>，密切关注重点领域风险，提高风险识别的前瞻性、及时性和有效性，不断丰富完善早期纠正措施，统筹监管资源和处置资源，强化横向协同和纵向协同。</del>压实金融机构及其股东的主体责任、地方属地责任和金融管理部门的监管责任，形成风险处置合力，确保处置措施有效执行和落地。健全金融风险问责机制，对重大金融风险严肃追责问责，有效防范道德风险<ins>。</ins><del>，</del>坚决守住不发生系统性金融风险的底线。