利润翻倍依旧难阻减持，存储龙头兆易创新怎么了 ？

国内存储龙头兆易创新在 8 月 26 日公布了半年报，总得来看，业绩增长还是很不错的。

营业收入 47.81 亿元，同比增长 31.32%；净利润 15.27 亿元，同比增长 94.34%。

经营活动现金流的减少原因为：存货增加现金支付 6.6 亿元，预付货款 10 亿元；以及支付员工年终奖同比增加 2.05 亿元。

华尔街见闻·见智研究（公众号： 见智研究 Pro）对业务能否延续高增会抱有一丝担忧，将基于以下几点进行展开探讨。

• 业绩增长来自哪？工控和汽车会是未来的主力？ 
• 产品高价出售难以持续？下降趋势能持续多久？
• 大佬们纷纷出逃的原因？

首先，非常直观的来看，本次财报数据同比增长速度是十分亮眼的。分别来看一下公司上半年的业务贡献：

  MCU 业务大增 119%，但高毛利恐难持续

该业务上半年营业收入 17.46 亿元，占总收入比 37%。

该产品是公司的高毛利率产品（21Q4 毛利率高达 66%），这部分业务的增长，也很大程度拉动公司的毛利率提高。

目前具有 450 多款 MCU 产品，产品覆盖 110nm、55nm、40nm、22nm 工艺制程。销售主要集中在在 55nm 及 40nm，重点应用于工业、能源电力。主要以出口销售为主。

华尔街见闻·见智研究（公众号： 见智研究 Pro）认为：

MCU 产品带给公司高毛利的表现，主要是来自于产品销售价格的提高。

从过往业绩中来看，公司 MCU 的毛利率通常是在 47% 左右，而从去年底到今年初，MCU 由于供需失衡，价格进入快速上涨区间，价格一度翻了四倍。

然而，未来 MCU 的价格增长趋势将很难延续此前的盛况，对此见智研究在半导体砍单蔓延到 MCU，价格雪崩已在眼前文章中对 MCU 的供需情况进行或详细分析。

MCU 8 月份价格又较 7 月份的跌幅持续扩大了 27 个百分点，ST32 位 MCU 目前价格为 40 元人民币。并且，根据经销商口径，22Q4 的合约报价在继续下降。

华尔街见闻·见智研究（公众号： 见智研究 Pro）认为：

MCU 的价格在今年底前几乎没有反弹的机会，公司所受 MCU 虽然是面向景气度比较高的工业领域，但是也难以抵挡市场供过于求的环境，因而毛利率很难持续保持高位。

但是，公司在下半年仍旧会推出面向车规级的 40nmMCU ，以车身电子、座舱和安全域作为切入点，覆盖 ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC 车载充电、T-BOX、 EDR、导航等应用。业务收入增长的可持续性会有所保障。

 存储芯片进入下行周期，供给过剩明显

存储是公司最大的收入来源 (占比 58%)，上半年实现收入 27.95 亿元，同比增长 8%，业务增长平稳。

三大产品类型为 NOR Flash、NAND FLASH 和 DRAM；汽车和工业正成为公司主要销售方向。

分别来看：

1、NOR FLASH 产品提供 512Kb 至 2Gb 大容量的全系列产品，55nm 工艺制程产品出货占比提升明显，按出货量计算占比已接近 70%。

2、NAND Flash 产品 38nm、24nm 工艺节点实现量产，并完成 1Gb~8Gb 主流容量全覆盖。车规产品 GD25/55、GD5F 全系列产品通过认证。

3、 DRAM 在工业、TV、安防监控等成为主要营收来源。值得关注的是：17nm DDR3 产品预计 在 2022 年 9 月左右量产，带来新的收入来源。

总得来看，公司在存储产品领域中不断向汽车等领域开拓，并且新品落地的进展也十分顺利，能够对业务收入带来新的增长动力。

但是，又不得不谈一下存储的供需和下半年市场价格的趋势。可参考此前见智研究的存储芯片进入下行周期期一文。对国际龙头三星的库存和价格，美光科技等国际龙头公司情况进行分析。

根据公开市场消息：NOR  Flash 价格将在 2022 年第三季度下降 10-15%。

根据 Trend Forceyuce 预测 ：2023 年 DRAM 市况在供过于求的情势下仍相当严峻，价格恐将持续下滑。

由于供应链库存积压，第三季 NAND Flash 价格跌幅扩大至 8~13%。

华尔街见闻·见智研究（公众号： 见智研究 Pro）认为：

存储产品的供需情况已经是明牌了，需求无疑是小于供给量的，所以价格的下降也成为必然。

因而公司第一大业务存储，在下半年的需求和毛利率情况或较为低迷。（此前，毛利率一直较为平稳，中位数在 37% 左右）

传感器业务受手机需求拖累，即将有新品推出

传感器业务收入占比较小，仅有 4%。上半年收入 2.14 亿元，同比负增长-10%。

• 目前在 LCD 触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛的应用。其中，电容指纹领域和光学指纹领域取得了主要手机客户的较大份额，但也因手机需求的不振而收到影响。
• 未来也即将推出 OLED 触控产品和新一代 LCD 触控产品，将用以满足消费电子、车载等市场需求。

大佬们减仓的原因为何？

说了这么多，最后再来横向对比一下公司每个季度的业务增速，看看大家有何发现？

没错，当见智研究从每个季度的业务增长速度来看，无论是收入和利润相较于去年都是呈现下降的趋势。

或许更大的问题在于：未来公司业务利润的增长速度还会放缓。

全球对存储的需求已经出现明确放缓趋势；MCU 卖出高价利润的环境已经开始扭转。

从去年年报、今年中报来看，大佬葛卫东、科技明星基金诺安成长仍在持续减仓。

 半导体产业的需求周期已经进入下行区间，并且在今年底前已无扭转的可能。

对于公司下半年的毛利率也不得不担忧一下，延续此前的增长恐怕很难。