褪去思摩尔光环，亿纬锂能 Q3 利润结束同比三连跌 | 见智研究

10 月 26 日晚上，动力电池二线龙头厂商亿纬锂能公布了今年三季度的业绩，整个 2022 年三季度亿纬锂能实现了营业收入 242.83 亿元，同比增长 112.12%，归母净利润为 26.66 亿元，同比增长 20.3%，略超过此前预告上限；其中，本部业务实现归属于母公司股东的净利润为 20.1 亿元，与上年同期相比增长 121.14%。其中 2022 年三季度单季度中，亿纬锂能营业收入达到 93.57 亿元，同比增长 91.43%，环比增长 14.22%，归母净利润为 13.06 亿元，同比结束了三连跌的趋势，同比增长 81.18%，环比增加 55.93%。毛利率和净利率也各自环比提升了 1.34 和 5.37 个百分点，达到 17.3% 和 14.93%。

1、利润触底反弹，结束同比三连跌的趋势

今年前三个季度，亿纬锂能的利润水平宛如坐上了过山车一般波动巨大，其中一季度中，亿纬锂能的归母净利润仅为 5.2 亿元，同环比出现 19.43% 和 24.47% 的较大幅度的下降，而毛利率则跌至 13.75% 的历史新低，净利率更是跌破 10% 大关至 7.1%。

而二季度里，亿纬锂能则基本上平稳度过，毛利率和净利率回暖 2 个百分点左右，归母净利润达到 8.38 亿元，虽然环比由于一季度的低基数增加了 60.77%，但是同比依旧下降了 1.18 个百分点，整体依旧难言利润修复，只能说度过了冰点，有望迎来拐点。

直到三季度，亿纬锂能才算真正实现盈利的逆境反转，归母净利润达到 13.06 亿元，同比增长 81.18%，环比增加 55.93%，这也一举使得亿纬锂能的毛利率和净利率分别提高至 17.3% 和 14.93%。

除此之外，在三季度中，亿纬锂能的现金流也得到了极大地改善，经营活动现金流净额达到了 28.82 亿元，相较二季度增长了 10.72 亿元，相较去年同期增长了 624%，可见当前现金流依然充裕，造血能力较强；同时，三季度的应收账款周转天数首次突破 80 天缩短至 78.2 天，凸显了亿纬锂能较高的对下游产业链地位。

亿纬锂能在今年三季度焕发出来的盈利能力的修复，以及整体经营状况的改善，既得益于早在二季度就开始推行的和终端新能源车企基于金属价格的联动机制的产品合同的发酵（甚至不再局限于动力电池，在本难以提价的储能电池上也有所进展，今年三季度储能行业整体的中标价格至少提高了 11%）；也来源于动力电池端对于上游锂电材料端的挤压，三季度四大材料无论是正极材料、负极材料，还是隔膜，电解液的企业利润都有不同程度的下滑。

2、思摩尔的利润加持正逐步褪去

从亿纬锂能今年的三季报来看，亿纬锂能对于以思摩尔为代表的投资收益的依赖正越来越低，而以锂电池为主的业务利润整逐步占据大头，亿纬锂能的动力电池二线龙头的称号正越来越名副其实，未来其核心利润来源在未来将不再是以思摩尔为主的投资收益。

过去数年间，由于电子烟的蓬勃发展，以思摩尔为主的的投资收益几乎占据持续占据亿纬锂能利润的 50% 以上（由于思摩尔的投资收益基本上占据亿纬锂能的中投资收益的 80% 以上，这里就以投资收益总额来进行分析），是亿纬锂能此前绝对的利润主力：

1）2021 年，亿纬锂能全年的投资收益达到 17.58 亿元，占利润总额的比例高达 57.79%；

2）2020 年，亿纬锂能全年的投资收益达到 8.37 亿元，占利润总额的比例高达 43.66%；

3）2019 年，亿纬锂能全年的投资收益达到 8.4 亿元，占利润总额的比例高达 51.65%。

但是，电子烟行业的高景气度并不可持续，2022 年陆续而来的电子烟口味限制问题，美国 FDA 过审难题，我国《电子烟管理办法》的出台等等一系列问题引起了不小的负面影响，抑制了下游的采购需求，这也直接导致电子烟龙头公司思摩尔今年前三季度的纯利仅为 21.57 亿元，同比下滑 49%，其中三季度单季度纯利也只有 7.21 亿元，同比下滑 42%。

这也直接导致了亿纬锂能今年前三个季度的投资收益极度缩水，今年前三个季度亿纬锂能的投资收益仅为 8.75 亿元，相比去年同期下滑了 32.91%：

1）2022 年三季度，亿纬锂能的投资收益为 4.83 亿元，同比下滑 46.86%，占利润总额的比例降低至 37%；

2）2022 年二季度，亿纬锂能的投资收益为 1.75 亿元，同比下滑 66.47%，占利润总额的比例降低至 20.88%；

3）2022 年一季度，亿纬锂能的投资收益为 2.17 亿元，同比下滑 44.01%，占利润总额的比例降低至 41.65%。

所以，亿纬锂能的锂电池业务撑起利润主力大旗势在必行，如果去掉投资收益，完全观察亿纬锂能的本部业务利润水平，今年前三个季度亿纬锂能本部业务实现归属于母公司股东的净利润为 20.1 亿元，与上年同期相比增长 121.14%，其背后的增长速度还是能让人满意的。