瑞银：明年外汇市场的主菜是 “空美元”

美国通胀和美元拐点已现，明年外汇市场有 “哪几道菜” 可以品尝？

昨日公布的重磅10 月美国 CPI 增长超预期放缓，核心 CPI 增速较 9 月的四十年来最高位超预期回落，被视为美国通胀拐点已现。CPI 公布后，美元盘中跳水。美元指数迅速转跌，盘中跌至将近两个月来低谷，彭博美元指数创 2009 年来最大跌幅。

站在关键的转折点，明年外汇市场迎来配置机会，瑞银在周四的报告中指出，美元下跌的条件已经成熟，当前的美元周期类似于 80 年代和 90 年代，当时伪峰变成头肩形态。基于 “美国例外主义”，这样的超调是合理的，但当经济增长放缓时，情况就会发生逆转。然后，在股市或全球商业周期不需要回升的情况下，过高的估值造成了影响。

明年有以下几道菜可以尝试下：

前菜：由配置更少到长期配置

更高、更不可预测的通胀波动率意味着 2023 年一切不会如常的回归。政策响应滞后且不同步，资本成本较高以及恢复积极性资产配置，所有这些都会市场保持波动，因此也需要更积极地管理资产。在这种转变中，长期资金配置是最简洁的交易方式。

主菜：做空美元

瑞银首先指出，估值过高，资金紧张和美元溢价高昂都使做多美元的回报很低。尽管，美元周期的转折点很难确定，但前端利率似乎即将达到峰值，周期性驱动因素正在达到一个转折点。瑞银认为，美元兑日元和欧元的汇率均可能出现贬值。

在严重的经济衰退或金融条件非线性紧缩的情况下，过去曾实行负利率或量化宽松政策的国家对美国长达十年的资本流出情况可能出现逆转。这将与投资偏好无关，尽管各国提高收益率肯定会有所帮助，但更多的是投资组合再平衡和风险管理的产物。涉及的数额很大，不包括美国和英国在内的均 G10 国家在不到十年的时间里，其净国际投资头寸从 GDP 的约 0% 飙升至 75% 以上。

其中一些风险敞口是对冲的，但大多数没有对冲。以日本为例，最大的养老基金持有价值超过 5 万亿美元的未对冲美国国债。在这里，需要卖出美元来降低投资组合的风险并锁定收益，而在其他地方，调整对冲比率和将投资组合配置恢复到历史标准也是如此。

此外，美元可能会遭受挫折，随着贸易条件的正常化或至少不再恶化，美国可能不得不应对金融紧缩的滞后影响。

最直接的方法是买入美元 seagull 对冲期权或者是美元看跌期权。

甜品：做多澳元/加拿大元

受益于持续的贸易条件改善和强劲的资本支出，澳元估值比较便宜。加拿大元受加息的影响较大。两者住房市场都比较脆弱，但澳联储的利率峰值较低。