高通胀下降息如何影响市场？土耳其的实验结果是：股指暴涨 80%！

在土耳其承受高通胀痛苦之际，该国股市成为了很多投资者的避风港。今年以来土耳其股市大涨 80%，在全球一片低迷的股市中独领风骚，更有市场分析认为，土耳其散户投资者对股市的兴趣不太可能在 2023 年前削弱。

由于国内散户投资者寻求躲避失控的通胀，土耳其股市在 2022 年飙升至历史新高。基准的伊斯坦布尔证券交易所 100 指数（BIST 100 指数）今年以美元计算上涨了 80%。以里拉计算，该指数涨幅超过 150%，为 1999 年以来的最佳表现。

总部位于伊斯坦布尔的咨询公司 Sardis Research Consultancy 的创始人 Evren Kirikoglu 表示：

至少在明年上半年，即使通胀开始放缓，股票很可能会继续受到青睐。在明年 6 月左右的选举之前，政府可能会维持低利率，而不会收紧货币政策。

土耳其当前通胀率超过 80%，但该国央行却依然执行降息政策来刺激经济增长，市场分析认为，这是土耳其投资者纷纷涌入股市的最重要因素。

土耳其的高通胀令人咋舌，尤其是从去年 9 月该国央行开始降息之后，事情变得更糟。从去年 9 月起，该国的基准利率已经累计下调了 850 个基点至 10.5%，而今年 10 月份的通胀率超过 85%，这令土耳其实际利率降至约负 75%，为全球最低。该国央行预测，年底时土耳其的通胀率将下降至 65.2%，但仍将是全球通胀水平最高的国家之一。

在这种情况下，股票已成为投资者的最爱：根据土耳其中央证券存管处的统计数据，截至 11 月 18 日，散户投资者开立的股票交易账户数量今年增长了 32%，达到 310 万个。

除了高通胀因素外，市场对土耳其股市有信心的另一个因素是，外国投资者似乎暂停了做空土耳其股市的步伐。

在大量资本流出土耳其股市后，外国资本当前掌握该国大约三成的股票市值，这一比例降至历史最低。但是土耳其最大上市交易基金的空头头寸上个月降至近九年来的最低水平，这显示出外国投资者并没有做空市场。iShares MSCI 土耳其 ETF 的股票卖空比例从 3 月份的约 20% 降至 10 月份的 1.4%，为 2014 年 1 月以来的最低水平。

此外，从基本面来看，由于高通胀带给企业盈利的影响，土耳其股票价格比新兴市场股票整体低 50%，这令土耳其股票看起来很便宜。BIST 100 指数的远期市盈率为 5.2 倍。相比之下，MSCI 新兴市场指数为 11.1 倍。

尽管土耳其股市今年领涨全球，但自从 2018 年以来，土耳其经济极不稳定，不仅出现了里拉暴跌、高通胀等问题，债务违约率也在不断攀升。当前，全球市场对土耳其经济的看法是该国已经进入滞胀阶段，再加上总统对央行政策的直接干预，短时间内土耳其很难走出这一轮货币和债务危机。

近年来，土耳其总统埃尔多安一直希望提高土耳其里拉竞争力，以鼓励出口。因此，他长期反对高利率，甚至表示高利率才是高通胀的原因。因为此举有别于传统经济学，外界把埃尔多安一系列的主张称为 “埃尔多安经济学”。为推行 “埃尔多安经济学”，反对 “传统” 经济政策，土耳其政府 2019 年以来撤换了三名央行行长，并在一年多内两次更换财政部长。

“埃尔多安经济学” 遭受市场广泛批评。尽管土耳其政府降息的初衷希望稳定经济增长，因为可以促进出口和降低企业借贷成本，同时也为了彰显经济独立。然而，由于土耳其自身经济结构性问题，降息也会对金融市场稳定造成巨大冲击，带来里拉贬值和资本外流，加剧国内通货膨胀。此外，在高度依赖资本流入和金融市场高度开放的背景下，降息无法稳定经济，副作用日益显现，有造成金融市场崩溃风险。