中信证券：中短期业绩足以支撑特斯拉不到 5000 亿美元估值

12 月 21 日，特斯拉股价再度重挫，大跌 8%，创下 52 周新低，三个月已累计下跌超 50%，明显落后于美股市场的表现，面对跌跌不休的股价，马斯克认为这都是宏观经济的错。

中信证券分析师陈俊云等在 12 月 21 日发布的报告中表示，同样作为整车厂，在今年 10 月之前，特斯拉、通用汽车股价走势相对一致，但在 10 月之后表现出现分化。显然，收购Twitter后，对特斯拉股票产生了负面影响，造成其股价加速下跌，Twitter才是核心变量。

同时，中信证券认为，从基本面看，考虑到特斯拉近 30% 的整车销售毛利率，以及保守估计到 2025 年特斯拉销量超 300 万辆，有望实现 240—300 亿美元的利润，这足以支撑其当下不足 5000 亿美元的估值。

基本面足以支撑特斯拉当下的估值

从毛利率来看，中信证券认为，全球需求不确定性上升，特斯拉接近 30% 的整车销售的高毛利率将是其抢夺份额核心支撑，报告指出：

我们分析发现，特斯拉接近 30% 的整车销售毛利率，以及明年四大工厂中，相较于加州工厂，生产效率更高的德州、柏林工厂的产能爬坡（目前周产能均已达到 3000 辆）。

按照当前市场基准情形，明年全球电动车供需格局将较今年显著变差，在面对同样的市场环境下，较高的毛利率将是特斯拉实现份额抢夺的最有力武器。

从销量来看，中信证券保守估计特斯拉有望继续保持超过 12% 的市占率，预计特斯拉的短期销量或达 190—200 万辆，中期销量保守预计超 300 万辆，根据简化的测算模型计算，假定每辆车实现 8000—10000 美元的销售利润，则特斯拉有望实现 240—300 亿美元的利润，足以支撑特斯拉当下不足 5000 亿美元的估值：

伴随着新能源汽车行业的高景气度，我们预计 2022 年全球新能源汽车销量约 1081 万辆，对应渗透率约 13%。未来随着行业的发展，我们预计到 2025 年，全球新能源汽车销量有望增长至 2506 万辆，对应渗透率约 27.9%。

Marklines&特斯拉销量数据显示，过去五年特斯拉在全球新能源汽车领域市占率稳定在 13%-18% 之间。我们认为公司未来在全球新能源汽车领域，保守估计有望继续保持超过 12% 的市占率，对应 2025 年销量超 300 万辆。

同时我们采用简化的测算模型，假定每辆车实现 8000~10000 美元的销售利润，则特斯拉有望实现 240~300 亿美元的利润，并考虑 AI（自动驾驶、机器人）、储能&光伏等其他业务的潜在贡献，足以支撑特斯拉当下不足 5000 亿美元的估值。

其他短期可能支撑的因素

中信证券指出，随着特斯拉股价触及两年以来的低点，市场对特斯拉的看法较为悲观，但回归理性层面，他们认为，来自于产业政策、特斯拉经营和业务进展，以及马斯克本身态度改变等层面的潜在变化，均有可能明显扭转投资者当下的负面看法。报告解释称：

1.对Twitter经营策略、精力分配调整：近日马斯克本人在Twitter上发起投票，就是否应该辞去TwitterCEO向Twitter用户征求意见，不管最终该事件如何演绎，至少较大程度说明，马斯克正在关注市场的看法，并进行可能正确的回应。

若后续Twitter经营回归正轨、更多投资机构加入以改善Twitter财务稳健性、马斯克本人逐步减少在Twitter的精力投入等，都将被市场视为积极的改善信号，这亦是短期马斯克本人最容易、最可能做出的改变。

2.欧美产业政策调整：美国抗通胀法案将于明年1月1日起开始实行，特斯拉有望在消费者税收减免（7500美元）、电池成本补贴（电芯35美元/KWH，电池pack10美元/KWH）层面显著受益，叠加美国当前不足10%的新能源车渗透率，美国市场有望成为明年特斯拉最主要的整车销售增长来源。同时伴随柏林工厂的产能爬坡，柏林工厂对欧洲本地的供应带来的关税消除（占整车价格10%左右）亦有望显著带动欧洲市场的销售。

3.新车型上市、成熟车型改款：目前特斯拉半挂型卡车Semi已经开始交付；按照公司公告信息，Cybertruck有望在明年底开始生产，目前累计订单已经超过160万辆；同时，特斯拉针对Model3改款的 “高地计划” 已经进行半年，作为一款上市多年的成熟车型，中期改款亦是重要的积极因素。

本文观点主要来自：《中信证券：如何看待特斯拉近期的股价表现？》，作者：陈俊云 许英博 尹欣驰 贾凯方 刘锐