1 月 CPI 数据解读：“春节错位” 暂时推升 CPI

去年欧美疫情放开后，通胀随之高涨，促使美联储等主要央行不得不激进加息以控制通胀。

随着中国疫情防控政策优化调整，后续也会面临通胀上升的势头吗？

1 月 CPI 重回 “2 时代”

受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，1 月居民消费价格有所上涨。

2 月 10 日，国家统计局发布数据显示，中国 1 月 CPI 同比上涨 2.1%，涨幅比上月扩大 0.3 个百分点。其中，食品价格上涨 6.2%，涨幅比上月扩大 1.4 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.13 个百分点。

扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.0%，涨幅比上月扩大 0.3 个百分点。

从环比看，1 月 CPI 由上月持平转为上涨 0.8%。其中，食品价格上涨 2.8%，涨幅比上月扩大 2.3 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.52 个百分点。

食品中，受春节等季节性因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果、薯类和水产品价格分别上涨 19.6%、13.8%、9.2%、6.4% 和 5.5%，涨幅比前月均有扩大；生猪供给持续增加，猪肉价格下降 10.8%，降幅比前月扩大 2.1 个百分点。

非食品价格由上月下降 0.2% 转为上涨 0.3%，影响 CPI 上涨约 0.25 个百分点。非食品中，随着疫情防控政策优化调整，出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别上涨 20.3%、13.0%、10.7% 和 9.3%。

西部证券：“春节错位” 暂时推升 CPI

西部证券在一篇报告中认为，1 月 CPI 环比增长 0.8%，和春节月份相比仍然偏低。1 月 CPI 回升主要受 “春节错位” 影响，去年春节在 2 月、今年春节在 1 月，导致 CPI 同比增速暂时上升。

从细分项来看，西部证券关注了几个点：

1）食品价格回升，但猪肉价格跌幅加大

1 月食品价格环比增长 2.8%，同比增速回升至 6.2%。其中，鲜菜价格环比大幅上涨 19.6%，但是猪肉价格反季节下跌 10.8%。

2）能源价格继续下跌

1 月交通工具用燃料价格环比下跌 2.3%，延续下跌势头，同比增速从 10.4% 快速回落至 5.5%。

3）旅游等需求推升核心 CPI

1 月核心 CPI 环比增长 0.4%，同比增速回升至 1%，创去年下半年以来新高。受春节期间旅游需求回升带动，旅游价格环比增长 9.3%，明显高于春节月份平均水平。但租赁房房租仍在下跌，环比下降 0.1%，同比下跌 0.6%。

往前看，西部证券认为，CPI 同比增速可能再度回落，预计全年通胀压力有限。“春节错位” 推高 1 月 CPI，也意味着 2 月 CPI 将快速回落。今年消费复苏将带动旅游等服务价格上涨，但当前经济仍处于潜在产出水平之下，预计 CPI 全面上涨风险不大。

招商证券：通胀仍不构成当前主要风险

招商证券宏观张静静团队将 1 月几个重要分项的涨幅与季节性水平进行对比后，发现：

1）食品烟酒价格季节性上涨，涨幅略微低于季节性。

食品烟酒 CPI 同比 4.7%，较上月升高 1.0%；环比 2.0%，较上月升高 1.6%，相比于 2017 年以来春节所在月份的环比均值 2.1%，今年的涨幅略低。

结构上，猪价下跌的缓冲贡献较大，畜肉类 CPI 环比-5.3%，大幅低于季节性；

鲜菜鲜果的涨价幅度则明显高于季节性，可能与疫情对供给侧的冲击有关。2 月以来高频数据显示菜价已经从高位回落，显示这一冲击可能是阶段性的。

2）非食品价格季节性上涨，涨幅同样低于季节性。

非食品 CPI 同比 1.2%，较上月升高 0.1%，自去年 7 月以来首次回升；环比 0.3%，较上月升高 0.5%，相比于 2017 年以来春节所在月份的环比均值 0.5%，今年的涨幅同样是偏低。

结构上，1 月国际油价有所反弹，但传导至国内存在 1-2 个月的滞后，因此 1 月能源价格主要反映的是 12 月国际油价下跌，带动交通工具用燃料 CPI 环比下跌 2.3%。

扣除能源价格影响，1 月核心 CPI 同比回升至 1.0%，是去年 4 月以来的最高水平；环比上涨 0.4%，与季节性相同，显示居民消费的复苏节奏比较温和。

结构上，服务 CPI 环比上涨 0.8%，略高于季节性，显示防疫调整叠加春节出行对服务业需求更强的拉动效应。

展望 2023 年，招商证券认为，我国与西方国家通胀逻辑有重要差异，从而判断短时间的通胀压力不会太高。

报告写道：

食品方面，猪价下行和菜价上行是由周期性和季节性因素主导。去年 4 季度的生猪存栏环比仍然处于近年的偏高水平，指向下一阶段猪价可能仍然处于下行 - 探底周期。

非食品方面，需要分成三类来看：能源、商品、服务。

1）能源：1 月非食品 CPI 环比略低于季节性，主要是受能源价格拖累，考虑到海外经济仍然处于下行期，需求侧指向油价的上行空间有限。

2）商品：剔除能源价格看核心 CPI，1 月环比与季节性相同，同时服务 CPI 环比高于季节性，说明商品 CPI 环比低于季节性，指向居民服务消费的回暖较快、商品消费的复苏相对滞后。这一结构性特征与春节消费数据互为印证，也表明消费整体的回升斜率比较温和。

3）服务：服务 CPI 环比低于 2017-19 年、高于 2020-22 年，可见在防疫调整、服务消费回暖较快的情况下，涨价幅度介于疫情前三年和后三年之间，短时间的需求反弹没有造成明显的价格上涨，表明消费服务业保持了较高的供给弹性。

此外，招商银行分析师谭卓认为：

“前瞻地看，2023 年上半年猪周期向下、内需向上，总体上 CPI 同比涨幅或仍将低于 2%，核心 CPI 环比动能或在内需提振下小幅高于季节性。”