美国通胀真的会降下来么？现在还言之过早

全球正在翘首等待美国 1 月 CPI 重磅报告出炉，以寻找通胀持续下行的更多证据。

然而，历史经验告诉我们，市场过早庆祝 “战胜通胀” 的例子比比皆是，随着更多 CPI 数据出炉，近期大幅反弹的美股可能发现，市场可能又一次对当前的通胀形势过于乐观。

知名研究机构 The Mises Institute 分析师 Brendan Brown 在最近发布的文章中指出，在当前这个崩溃的货币体系中，货币政策是通过调整短期利率来进行的，而且该体系没有坚实的支撑点，因此难以确定当前的货币环境是否已经处于紧缩之中。

Brown 说：

如果出现了巨大的间断的利率调整，我们可能会对货币紧缩有合理的把握，就像著名的沃尔克 (美联储前主席) 反通胀（disinflation）事件 (1980 年-1982 年) 那样。但是，当两年期国债收益率在去年 7 月仅仅上升到 4% (春季位于 3% 以下) ，现在也仅仅高于 4%（去年 11 月达到 4.5% 的峰值) 时，我们很难对货币环境收紧有多大的信心。

(点阵图显示)美联储所谓的利率峰值比最近公布的季度 PCE 或 CPI 通胀率高出约 100-150 个基点。然而，在一个稳健的货币体制下，实际利率不会在货币通胀或者反通胀的情况下大幅波动。反过来看，在崩坏的货币体系中，实际利率及其波动可能不会真实反映货币环境的变化。

理想的情况是，在对货币环境进行诊断时，我们可以判断货币供应量是偏高还是偏低。一些市场货币主义者指出，最近广义货币供应量急剧放缓，货币反通胀目前正在进行中。然而，大规模货币扩张带来的过剩资金，加上量化宽松、紧缩以及由此产生的外汇储备利息导致的基础货币中性化，使得任何精确的判断都变得不可能。

Brown 警告称，通胀指标的下降并不一定意味着通胀的放缓。

是的，商品和服务通胀指标正在下降，但在货币诊断方面，总结趋势并不是一条好途径。此外，如果 “价格的自然节奏” 是下降的，那么通胀率下降实际上可能是严重货币通胀的症状，现在很可能就是这种情况，因为疫情的供应限制继续缓解，与地缘政治冲突有关的天然气短缺情况减轻。

货币通胀的第二个关键症状，资产通胀，我们可以说，实际行情 (受打击的股市出现技术反弹，高收益企业债上涨，比特币从加密寒冬时期的低点上升了 40%) 与判断相一致，即通胀进入了一个新的恶性阶段。资产通胀往往以商品和服务通胀的形式出现。此外，以史为鉴，当央行利用物价下跌的节奏推行低利率政策时，往往会形成资产通胀。

在对当前形势下的货币通胀进行诊断时，Brown 认为，美国可能已经进入一个更加严重的通胀周期。

首先，美联储的货币反通胀仍在进行中，将进一步压低商品和服务价格，而随着这种情况持续，一些资产市场目前的泡沫将逐渐消退。但事实将证明，货币反通胀将成为经济低迷的催化剂，而资产通缩 (以及相关的信用过剩，包括金融工程) 过程，最有可能加剧经济低迷。

其次，货币通胀仍在进行之中。我们进入了另一个通胀周期，已经持续超长时间的周期再次延长。对于这一新的延长，能够对通胀进行多大程度的破坏，以及是否会以比过去一年更大程度的货币紧缩收尾，人们仍存在疑问。

从表面来看，目前的货币环境可能不会 “刺激” 通胀或 “降低通胀”，然而，在内生因素的重压下，其中最突出的是过去 10 年不良投资的积累和垄断资本主义的推进，商业周期正在进入下行阶段。随着收入低于预期，以及过去令人惊叹的金融工程不再创造奇迹，信用估值和一些实体资产市场的估值可能会崩塌。

另外，这家机构对欧洲的通胀情况更加悲观。

Brown 表示，欧洲出现货币通缩的可能性要低于美国，尤其是考虑到欧洲央行在去年一直拖着不加息，导致利率在通胀压力上行的阶段仍为负数，与此同时，受疫情和俄乌冲突的影响，欧元购买力将显著下降，且程度将高于美元。