中信证券认为，2023 年 7 月国六 b 标准的正式施行将对一部分老龄库存车产生影响，国六 a 标准的超龄库存车将不可避免地迎来一波降价去库存。
2023 年 7 月 1 日开始，国六 b 标准将全面实施。国六 b 和国六 a 相比在排放标准和测试标准上都更加严格，尤其是新增对汽车实际行驶排放进行检测的 RDE 测试。
我们认为市场上仍有部分老旧车型不符合国六 b 排放法规，其去库存行为可能对行业产销、价格产生影响。但同时我们认为此次国标切换影响的时间维度不会太长，影响程度也将明显小于 2019 年国五向国六 a 的切换。
2016 年国六标准公布，2023 年 7 月 1 日国六 b 将对所有车型全面实施
2016 年，国六排放标准正式发布，并制定了 “国六 a” 和 “国六 b” 两个阶段的要求，“国六 a” 相当于 “国五” 与 “国六” 的过渡阶段。
国六标准是近年来技术进步含量最高的一次升级，指标的广度和严格度双双提升。以轻型汽车为例，国六标准除了加严了 CO、NOx、PM、NMHC 和 THC 的排放限值外，还新增了对 N2O 和 PN 排放的要求。
国六标准对于不同车型具体实施时间有所不同：针对轻型车，国六 a 自 2020 年 7 月 1 日起开始实施，国六 b 自 2023 年 7 月 1 日起开始实施。针对重型车：国六 a 对于燃气车辆自 2019 年 7 月 1 日起开始实施，对于城市车辆（城市公交车、环卫车、邮政车等）自 2020 年 7 月 1 日起开始实施，对于所有车辆自 2021 年 7 月 1 日起开始实施；国六 b 对于燃气车辆自 2021 年 1 月 1 日起开始实施，对于所有车辆自 2023 年 7 月 1 日起开始实施。
历史上排放法规升级多造成了销量扰动
我们复盘了中外历史上三次排放法规升级，均对销量造成了扰动：
1）汽油车国五切换国六：2019 年 6 月，国五切换国六前夕，国五车型降价促销，乘用车零售销量为 209 万台，同比增长 40%，而 7 月、8 月零售销量同比-17%、-18%，受国标切换影响明显。2019 年 7 月之前行业处于清库存阶段，批发销量在 2019 年 3-6 月同比分别为-7%、-18%、-17%、-8%，下滑明显。
2）柴油车国五切换国六：2021 年 7 月 1 日，针对重型柴油车国六标准正式开始实施。因国六成本提升，整个重卡行业在 2021 年上半年集中抢装国五，并积累了大量的渠道库存。而这种抢装对于后续的需求形成了透支：2021 年上半年月均销量 17.4 万辆（同比 +28%），下半年月均销量 5.8 万辆（同比-57%）。
3）欧洲 NEDC 切换到 WLTP：欧盟 WLTP 排放测试法规于 2018 年 9 月实施，替代了原有的 NEDC 测试法规。这一政策转换引发了欧洲汽车市场和欧洲汽车品牌在全球多国家和地区 9 月份销量同比大幅下滑，例如德国、法国、意大利、英国于 2018 年 9 月销量同比分别-28%、-19%、-25%、-10%。
国六 b 相较于国六 a，排放要求和测试标准都更加严格，新增 RDE 测试为最大变化
排放标准上，国六 b 和国六 a 相比，对 CO、NOx、PM 等多种污染物排放要求限制更为严格。相比国六 a，国六 b 要求汽油车 CO 下降 29%，THC 下降 50%，NMHC 下降 49%，NOx 下降 42%，PM 下降 33%，PN 和 N2O 不变，排放限值要求全面看齐甚至超过国际标准。
测试标准上，国六标准新增 RDE 试验，即实际行驶排放测试，指的是测试车辆在实际使用条件下的排放水平，包括市区、市郊、高速 3 种工况。国六 a 阶段中 RDE 仅监测并报告结果，国六 b（即 2023 年 7 月 1 日开始）为正式实施 RDE 测试。虽然主流车企在技术上早早就按照国六 b 阶段进行了技术储备，但由于实测场景较实验室相对复杂，RDE 测试对零部件厂商和主机厂均提出了更高的要求，有部分腰部企业乃至尾部企业的部分车型出于成本等考量目前仍停留在国六 a 阶段。
我们认为，2023 年 7 月国六 b 标准的正式施行将对一部分老龄库存车产生影响，国六 a 标准的超龄库存车将不可避免地迎来一波降价去库存。
投资建议：
2023 年 7 月 1 日开始，国六 b 标准将全面实施。国六 b 和国六 a 相比在排放标准和测试标准上都更加严格，尤其是新增对汽车实际行驶排放进行检测的 RDE 测试。
我们认为市场上仍有部分老旧车型不符合国六 b 排放法规，其去库存行为可能对行业产销、价格产生影响，乘用车企业的盈利和销量预测难度增加。但此次国标切换影响的时间维度不会太长，影响程度也将明显小于 2019 年国五向国六 a 的切换。
风险因素：
国标切换影响超出市场预期：若国标切换影响超出市场预期，则影响的车型总量将会明显增多，最终降价去库存幅度超出市场预期；
车型销量不达预期：若由于重大安全事故、消费者用车体验较差等原因使得车型动销受到影响，车型销量不及市场预期，公司收入、利润将承压，同时将对品牌力带来负面影响，后续车型投放也将受到一定的影响；
芯片供应紧张影响整车供给能力：若由于物流、上游生产等因素导致芯片供应水平不足，车企无法按时完成交付将影响收入，同时产能利用率也将受影响，规模效应无法快速释放，单车折旧摊销等成本将会提升，进而影响车企业绩；
终端市场爆发价格战：若行业竞争加剧，终端在售车型增多，车企之间将有可能爆发价格战，产品随之降价或者销量下滑，将随之带来收入的萎缩，此外市场促销费用等营销费用的增多亦将导致费用率提高，进而影响利润水平。
本文作者：尹欣驰 S1010519040002、李景涛 S1010520120003、李子俊、武平乐、简志鑫、董军韬，来源：中信证券研究 (ID:gh_fe1d2be7e8db)，原文标题：《汽车丨国六 b 将于 7 月执行，超龄车去库存乃情理之中》