中国汽车业在降价，海外汽车业在降级

国内车企价格战正如火如荼，国外车企却陷入了债券降级的烦恼。

上周，标普全球将日产的评级从 BBB-下调一个等级至 BB+，这意味着约 100 亿美元的日产债券将从 “投资级” 进入 “垃圾级”。

美银在上周二的一篇报告中表示，自 2020 年新冠肺炎在美国流行以来，日产汽车即将成为 “堕落天使（fallen angel）” 中最大的发行人。

所谓 “堕落天使”，即那些原本债务处于投资级，后来却被降级至垃圾级的公司。

标普评级表示，将日产降级的主要原因是公司的盈利状况始终不佳、全球销量下降以及全球需求正在向电动汽车转移等不利因素：

最初，我们认为日产汽车的盈利将迅速恢复。当我们在 2020 年 7 月将该公司的评级下调至 “BBB-” 时，我们将其盈利能力即将在一到两年内恢复到与福特和雷诺相当水平的前景也反映在了我们的评级中。

我们还曾假设，在保守的财务纪律下，日产强大的净现金状况将使其抵御困难。

但现在，我们的观点已经改变。

日产尚未出现强劲的盈利复苏，尽管我们预测其汽车业务将在 2022 年下半个财年实现盈利。

此外，尽管在改革业务和引进新车型方面取得了稳步进展，但日产的全球销量仍在下降。旷日持久的俄乌冲突、全球经济低迷、原材料价格高涨以及全球需求向电动汽车的快速转移，也是日产汽车的不利因素。

这些因素使我们认为，整个汽车行业的状况比我们之前假设的要糟糕得多。

除了日产，还有几家车企也在成为 “堕落天使” 的边缘反复徘徊：

福特被评为垃圾级，并陷入了与特斯拉的价格战，而特斯拉和通用汽车也仅为 BBB 级。

还有几家处于最低投资级的车企可能会引起担忧，比如现代和起亚。

降级范围集中 总体规模不大

尽管汽车行业看起来状况不佳，但美银认为，这种 “堕落天使现象” 不会扩大到更广泛的市场：

首先，在过去评级大幅下调的时期，超过一半的 “堕落天使” 都集中在一个承压行业……相比之下，目前没有哪个行业陷入困境，随着货币政策收紧导致经济放缓，我们预计这种情况将持续下去。

第二，我们预计美国经济放缓将相对温和。这是因为增长放缓的前景是由美联储的政策驱动的，这意味着如果经济放缓太多，美联储可以放松政策。

第三，市场定价和评级机构的数据显示，短期内评级下调的风险有限。目前投资级指数中仅有约 0.8%（550 亿美元）的债券以 BB 级息差交易。从历史上看，这一比例与未来 6 个月评级下调有相关性。

最后，在负面观察或展望中，-BBB 和 BBB 发行人的发行量仍接近历史低点。

如上所述，美银认为，成为 “堕落天使” 是有征兆的：它们首先会在降级的前几个月里以垃圾级的利差进行交易，此外，在降级之前，它们通常会被列入负面观察/负面展望名单一段时间。