美国市场的逻辑：定价衰退，但还未定价危机

这两周对整个银行业来说显得格外残酷，美国经济预期从 “不着陆” 跳到 “硬着陆”，市场普遍认为经济衰退的概率大幅攀升，但投资者仍然不相信金融危机或将发生。

媒体分析认为，这两周内，从股票到信贷市场，再到通货膨胀预期和美元，投资者对经济增长的前景愈发悲观，但这种情绪还没有演变成对系统性崩溃的恐慌。

标普 500 本周累涨 1.43%，而上周跌近 4.6%；上周跌 4.7% 的纳指本周涨幅达 4.41%；上周跌近 3.8% 的纳斯达克 100，本周累涨 5.83%，创去年 11 月 11 日以来最大周涨幅。

分析指出，美股本周行情意味着，市场因美国三家银行接连倒闭及瑞信正处 “火山口” 的现状而动荡不安，但像 2008 年次贷危机时抛售一切的情绪并未出现。

Miller Tabak + Co. 首席市场策略师 Matt Maley 表示，在危机情况下，所有股票都会下跌。现在的市场充斥着悲观，但同时也明确暗示真正的危机并不会发生：

如果危机发生，我们我们不会看到美国国债和大型科技股一起上涨，而只会看到美国国债上涨。

总体来看，美银统计的全球跨资产市场风险指标本周上涨至去年十月以来的最高水平，但仍低于疫情间和 2008 年的水平。该指标通过测量全球股票、利率、货币和商品期权市场所隐含的未来价格波动来衡量金融市场压力水平。

美国银行财富管理公司公共市场部负责人 Lisa Erickson 在电话中表示：

我们最近看到价格出现相当大的波动，市场反映了很大程度的不确定性，我们通过定价的快速变化看到了这一点。

从通胀预期来看，两年期通胀预期（债券交易员看待未来几年通胀情况的一种指标）利率有所下降，在 2.5% 左右徘徊，三月初曾达到约 3.4% 的水平。分析认为，对通胀的预期反应了最坏的情况并不会发生。

在信贷方面，美国投资级公司债券利差扩大至五个月高点，彭博美国投资级公司债券指数周三达到 163。投资级公司债券利差扩大通常意味着投资者对经济和市场违约的担忧加剧。

媒体称，利差在全球金融危机期间飙升至 600 以上，并在疫情初期达到 370 以上的峰值，现在的利差远低于金融危机间，市场并未出现恐慌。Sanford C. Bernstein 的策略师 Sarah McCarthy 指出：

虽然利差扩大了，但并未达到历史高点，且仅限于美国，该数值在欧洲几乎没有变化是，表明这些问题是美国本土化的。

在外汇方面，尚未出现由于危机而涌向美元的资金流动。彭博美元现货指数本周下跌 0.5%。分析认为，通常情况下，当投资者感到市场或经济环境不稳定时，他们可能会将资金转移至相对较安全的避险资产，例如美元、黄金或者国债等。

而当前情况表明尽管市场认为可能存在一些不确定性和风险，但目前情绪似乎相对稳定，并未恐慌或寻求避险。

但或许依旧暗藏危机

从美国国债收益率方面来看，其 2 年期国债收益率曲线在持续倒挂之后 “急剧变陡"，本周累计下降约 75 个基点。这强烈暗示经济衰退在不远处。

而本周欧债收益率普遍在连升四周后连降两周。10 年期英债收益率累计下降约 35 个基点；10 年期德债收益率累计降约 40 个基点，降幅约为上周两倍，创 1987 年来最大周降幅；2 年期德债收益率降约 72 个基点，降幅远超上周的约 12 个基点，主要源于周三瑞信危机加剧当天降近 50 个基点，创至少二十八年来最大日降幅。

同时，美国主权风险刚刚达到了创纪录的新高点。当主权风险升高时，意味着投资者对该国政治和经济稳定性的担忧增加，可能会导致债券价格下跌、利率上升等影响。