瑞信按 0.04 的市净率卖了，瑞银还各种小心，银行业的财务报表还有意义吗？

瑞银买下了瑞信，看起来，瑞信危机要告一段落了，但市场更担忧的是，瑞信以 0.04 倍的市净率卖给瑞银，瑞银还设置了各种条条框框，防止瑞信的危机波及自身主体，这样看来，未来银行业的财务报表还会有意义吗？

0.04 倍市净率，瑞信被瑞银超低价收购

周末，瑞银以 32.5 亿美元（每股 0.5 瑞士法郎）的价格收购瑞信，这相当于瑞信账面价值的 4%，以及瑞信年初市值的 10% 左右。换言之，瑞银收购瑞信的价格是按照 0.04 倍市净率来计算的。

瑞士信贷董事长 Axel Lehmann 周日在新闻发布会上说：

美国银行业的最新发展在最不利的时刻打击了我们。过去几天信心的加速丧失和事态的升级清楚地表明，瑞士信贷不能再以目前的形式存在。

我们很高兴找到了解决方案，我相信这将为客户、员工、金融市场和瑞士带来持久的稳定性和安全性。

两家瑞士银行合并后，将成为一个新的总投资资产超过 5 万亿美元的银行业巨头。但这并不意味着一切从此风平浪静。一些分析师认为，这两家银行的并购案中很多细节值得玩味。

数字化带来的新麻烦——重要银行指标 “失效”

瑞信遭遇的危机迥然不同于硅谷银行等美国区域性银行遭遇的困境。

不过这次欧美的银行业危机有一个共同点：数字银行使客户更容易提取资金，而社交媒体等数字平台会让客户的心理更容易受到影响。这次危机也被成为 “推特时代的首次金融危机”。

瑞士信贷的流动性问题始于去年秋天社交媒体平台上人们的议论，最终发展成滚雪球般的自我实现的预言。

而且，从监管的角度来看，如果按照 2008 年金融危机的标准来衡量，瑞信没有一点点问题。根据自 2008 年金融危机以来监管机构青睐的衡量标准，该公司是否拥有强劲的资本和流动性水平并不重要，但重要的是其普通股一级资本比率，即当今最广泛引用的资本充足率指标，去年年底瑞银的这一比率为 14.1%， 与瑞银的 14.2% 接近，甚至高于许多大型同行。

对银行监管机构来说，下一个挑战可能是如何将数字科技带来的变革以及不稳定因素纳入考量范围之内。对于投资者来说，这是不信任银行账面价值的另一个原因：当事情发展得很快时，流动性和偿付能力变得很难区分。

瑞银是赚到了还是血亏？

这样的超低价格是瑞银赚到了还是瑞信也就真的只值这么多钱？

有形账面价值被很多投资者用作评估一家银行价值的某种锚点，但依然非常含糊。瑞银同意以有形账面价值的 4% 收购瑞信，看起来瑞银是赚到了。

然而，如果没有瑞士联邦政府对这一交易在背后的支持和撮合，瑞银似乎不愿意进行这笔 “合算” 的买卖。为了减少交易后的损失，瑞银和瑞士政府同意，瑞银将首先吸收瑞信账面价值减记中的 50 亿瑞士法郎，此外的 90 亿瑞郎账面价值减记将由瑞士政府担保；如果损失更大，双方将平分剩余减记损失。

其实，瑞银担忧的并非瑞信的资产价值减记和相关损失，更直接的问题在于，瑞信正在失去客户，流动性危机正在愈演愈烈，尤其是过去几年每年损失数十亿美元的事实。

为了堵住漏洞，在当前的欧美银行业危机爆发前，瑞信需要想办法来继续筹集资金或缩减自身规模。去年，瑞信曾试图拆分旗下造成众多麻烦的投资银行业务，但最近由于美国银行业出现危机，市场对瑞信的信心陡然下降，这一计划基本上已经难以拯救瑞信。曾有媒体报道称，瑞信最近每天依然面临高达 100 亿美元的客户存款流出。

瑞银 CEO Ralph Hamers 说：

瑞信真正的挑战是投资银行业务活动的减少。

总体来看，就像市场分析的那样，瑞银可能会发现瑞士信贷理论上 450 亿美元的有形账面价值，即总资产约 5710 亿美元减去 5220 亿美元的负债和数十亿美元的无形资产的得数可能已经消失了，因为这部分有形账面价值正在萎缩。

因此，瑞银到底是不是捡到了便宜，现在还不好说。

凯投宏观的负责人 Neil Shearing 认为：

现在的问题是，这么低的价格表明瑞士信贷大约 5700 亿美元资产中的很大一部分可能已经受损或被认为有受损风险。这可能会引发市场对银行业健康状况的新一轮担忧。该交易可能仍存在风险，只有时间才能证明这场包办婚姻的结果到底如何。

瑞信的风险仍可能外溢

市场担忧，更大的问题仍然在于该交易的潜在市场影响。

总部位于伦敦的投资管理公司 River and Mercantile 的股票主管 James Sym 认为：

瑞信被瑞银收购，我认为这显示出瑞信的问题可能不是一个普遍存在的问题，尽管欧洲的银行体系比以前、比其他很多地区稳健得多，但我不确定它是否足以阻止市场的下跌和信心的崩溃。

在短期内，市场不会喜欢瑞银的这笔交易，但这不是问题的核心。我认为从中期来看，这两家银行的合并确实有助于瑞士的银行和美国的银行在全球范围内竞争，并巩固其在瑞士无懈可击的地位。

周一美股的表现也证明，这场欧美银行业风暴尚未结束。

周一，摩根大通 CEO 戴蒙牵头，致力于拯救第一共和银行提供一份新版计划，该计划可能会要求诸多银行将 300 亿美元存款转换为第一共和银行的资本注入。美国第一共和银行股价狂泻，多次触发临时停牌，刷新盘中历史低点至 11.52 美元。

瑞信得救，但市场对 AT1 债券信心崩溃

作为交易的一部分，瑞士监管机构 FINMA 宣布减记瑞士信贷价值 160 亿瑞士法郎的额外一级（AT1）债券，一些投资者担心这预示着全球银行业面临进一步的溢出风险。

Syz Bank 首席投资官 Charles-Henry Monchau 解释说：

AT1 债券是在全球金融危机之后在欧洲推出的，目的是在银行开始倒闭时充当减震器。

如果银行的资本比率低于预定水平，它们旨在对债券持有人造成永久性损失或转换为股权，从而有效支撑其资产负债表并使其能够继续经营。根据瑞士的纾困制度，在银行破产时，AT1 债务的优先级高于股权，因此将瑞信所有的 AT1 债券减记是一个值得关注的动向。

这可能存在对全球银行业产生溢出效应的风险。

高盛强调，此次减记是 AT1 投资者自该资产类别在全球金融危机后诞生以来遭受的最大损失，高盛认为，尽管它保留了一些股东价值，但该决定 “大大削弱了投资者增加风险偏好的理由”。

高盛称：

现在取决于投资者如何理解瑞士当局的这一决定，究竟是一次性的，还是以后欧洲的监管机构在未来遇到类似情形都会这么做，这还有待观察。不过此举的确会令投资者对 AT1 债券的兴趣大减。