全球第三大穩定幣（stablecoin）TerraUSD（UST）上週與美元嚴重脱鈎，連帶 Terra 的治理代幣 LUNA 幣值近乎歸零。為什麼 Terra 的設計會令它陷入「死亡螺旋」？其他穩定幣會否受到波及？穩定幣的風險早已受到多國政府關注，UST 崩盤後，監管穩定幣甚至加密貨幣的時代是否終於來臨？上週初，TerraUSD（代號 UST）還是總市值 185 億美元、按市值第三大穩定幣，第十大加密貨幣（cryptocurrency）。幣價在過去一年基本上成功維持與美元 1:1 掛鈎，但是從上週一起，有人大舉拋售 UST，令它與美元突然大幅脱鈎，到上週五竟跌至約 0.16 美元。同時，其姊妹加密貨幣 Terra（代號 LUNA）的幣值更從月初逾 80 美元，暴跌至近乎歸零。
所謂穩定幣，是一種藉由資產儲備來維持穩定價格的加密貨幣。穩定幣可讓交易者更輕鬆地將傳統貨幣轉換為加密貨幣來交易，它也可作為交易抵押品借出，或產生高利息回報，又或者作為幣市中的某種避風港；亦有少數人用作跨境匯款。大多數穩定幣都以似乎可靠的資產來支持其幣值與美元 1:1 掛鈎，以及擔保穩定幣持有者能夠兑回美元。現時頭兩大穩定幣，泰達幣（Tether，代號 USDT）有商業票據、亦即一種短期公司債支持；USD Coin（USDC）持有現金和短期美國國債儲備；Paxos 發行的美元穩定幣 PAX 以黃金作儲備。
相對之下，UST、Frax、Fei USD 等是演算法穩定幣（algorithmic stablecoins），沒有這些資產支持。韓國人 Do Kwon 和 Daniel Shin 在 2018 年創立 Terraform Labs，先後在 2019 和 2020 年推出 Terra 區塊鏈的治理代幣 LUNA 幣和穩定幣 UST。演算法的設計是，每「鑄造」一枚新 UST，就會把等值 1 美元的 LUNA「銷毀」（burn），反之亦然。當 UST 跌至 1 美元以下時，交易者可藉銷毀 UST 換取價值 1 美元的新 LUNA，這理應減少 UST 的供應從而推高幣值。當 UST 價格高於 1 美元時，也是相同道理。利用這演算法機制，和兩種貨幣存在些微價差時的套利誘因，LUNA 應可吸收 UST 幣值波幅，使它長期非常貼近 1 美元。演算法穩定幣支持者認為，它們比一般穩定幣的好處是，並非由單一中心化機構操控，而是較去中心化地透過區塊鏈依靠全球匿名交易者維持幣值穩定。然而，有學者警告演算法穩定幣如 UST 也有其風險。