遭 “神車” 砍單後，冪源科技帶傷衝擊港股 IPO

在新能源 “國補” 退坡中很 “受傷” 的冪源科技控股有限公司（下稱 “冪源科技”）決定帶傷衝擊港交所 IPO。

近日，冪源科技遞表港交所。據弗若斯特沙利文，2022 年按出貨量計，冪源科技是中國乘用純電動汽車 (或 BEV) 的第三大動力電池系統供應商，市場份額為 9.6%。

按出貨量計，冪源科技是中國 A00 級乘用純電動汽車的最大動力電池系統供應商。

而冪源科技達成這一成就主要得益於其第一大客户上汽通用五菱（下稱 “五菱”），去年後者的營收佔比高達 46%。

2022 年，中國 A00 級純電車型佔純電乘用車總銷量的 26%。而五菱堪稱其中的王者，去年作為 “神車” 的五菱宏光 MINI EV 以 55.4 萬輛的成績豪奪 2022 年全球 A00 級純電汽車銷量冠軍，佔了當年 A00 級純電車總銷量的半壁江山。

不過在新能源 “國補” 逐漸退場的大背景下，今年續航里程在 300 至 400 公里的 A00 級新能源汽車可獲補貼減少了 30%，而促使五菱在 A00 級市場深耕的原因無非是積分收益與補貼。據日經中文網報道，日本名古屋大學拆解了一輛五菱宏光 MINI EV 得出的結論是：單車利潤僅有 88 元。

因此，當補貼減少後，五菱選擇減產 A00 級新能源汽車也就不奇怪了。今年上半年，連續三年作為冪源科技第一大客户的五菱僅位列第三，營收佔比鋭減至 21.1%。

冪源科技也受此影響，今年上半年營收同比鋭減 53.94% 至 11.22 億元，並且由盈轉虧錄得淨虧損 377 萬元。

而目前來看，冪源科技的後手有二。

其一為押注出海，今年上半年冪源科技來自印度市場的營收佔比已超 20%；其二則是抱住另一根粗壯的 “大腿”——今年 12 月，其新晉第一大客户江淮汽車（600418.SH）官宣將與華為合作造車，這意味着冪源科技有望擠入華為供應鏈分一杯羹。

第一大客户減產在今年上半年對冪源科技的業績暴擊早有預兆。

由於 2022 年為 “國補” 的最後一年，因此新能源汽車銷售情況火熱，也帶動新能源產業鏈產銷兩旺。招股書顯示，2022 年，作為第一大客户的五菱為冪源科技貢獻營收達 25.63 億元，較上一年的 12.23 億元足足翻了一倍，佔比也達至 46%。

但在今年上半年，冪源電子卻突然業績 “變臉”，由盈轉虧。

對此，冪源科技歸因於上一年中國電動車市場需求過於旺盛對今年需求造成了透支，以及主要客户（五菱）調整業務策略砍單所致。

上汽集團（600104.SH）產銷公告顯示，今年前 11 個月，五菱的產量和銷量同比下降 14.66% 和 14.58%，下游銷售遇冷的情況下對供應商冪源科技砍單也是理所當然。

五菱的砍單，讓冪源科技的常年客户江淮汽車的收入貢獻佔比不斷提高，從 2020 年的 23.6% 提高至今年上半年的 35.5%，並在今年上半年成為其第一大客户。

早在 2017 年，江淮汽車就與冪源科技成立合資公司安徽江淮華霆電池系統有限公司，雙方各持股 50%。

不過江淮汽車今年的日子也不算好過。今年前 11 月，江淮汽車純電動乘用車的銷量同比下滑了 1.96% 至 16.96 萬輛。對冪源科技的採購勢必也將視下游銷售情況做出調整。

更有指望的，或是冪源科技藉着今年江淮汽車與華為深化合作的契機抱上華為的 “大腿”。

冪源科技與大客户之間的綁定關係，一定程度上得益於冪源科技高管團隊深厚的新能源汽車產業鏈背景。冪源科技的創始人、 董事長兼 CEO 周鵬曾任特斯拉 Model S 的動力總成總工程師，聯席總裁王揚在加入冪源科技之前曾在汽車零部件供應商 ASYST Technologies 任職。

招股書顯示，截至今年上半年，冪源科技與第一大客户江淮汽車合作了 13 年、與五菱合作了 5 年。而在 2021 年和 2022 年，寧德時代（300750.SZ）則位列冪源科技的第三大客户，分別為後者貢獻 2.85 億元和 9.26 億元營收。

值得一提的是，寧德時代同時是冪源科技客户和供應商。由於 2020 年、21 年下游新能源消費市場快速擴容，寧德時代將部分產能外包以解決產能緊張的問題，冪源科技就是外包集成商之一。

在二者的合作中，由寧德時代提供電芯，冪源科技僅負責動力電池系統的集成，而在新能源車消費市場不是那麼景氣的今年上半年，寧德時代則不在冪源科技前五大客户之列。

在此前數輪投融資進程中，冪源科技也廣受一些產業資本看好。

比如三星風投、國資中國電子信息產業集團、上汽集團 (600104.SH) 的風投部門 SAIC Capital 以及韓國風投機構 KB Investment 等，另有軟銀等知名投資機構身影顯現。

在 2022 年 9 月最後一輪投資中，冪源科技估值為 6.98 億美元，摺合人民幣約 50 億元。

身處新能源產業鏈中游，冪源科技等動力電池集成廠商的競爭壁壘並不算明顯。

此次衝擊港交所上市，冪源科技計劃募資用於開發 BEST、MUST 等動力電池系統技術平台；擴充純電乘、插混以及其他非乘用純電車等產品組合；從目前的 80 萬個提升產能至 190 萬個以及補充運營資金。

有華東地區券商新能源分析師對信風（ID：TradeWind01）表示，目前除了寧德時代有比較明顯的技術優勢之外，目前各家集成商的競爭優勢主要體現在渠道、與上游客户的粘性上。因為行業內人員流通很正常，導致各家的技術壁壘沒有那麼明顯。

因此上述分析師表示，由於下游需求增長沒之前預期那麼快，但之前產業鏈擴產都比較激進，導致目前產業鏈各個環節都明顯產能過剩。體現在競爭手段上，就是 “卷” 價格。

而為了避免在國內陷入價格內卷，冪源科技的選擇是出海。

2023 年上半年，冪源科技印度市場的營收佔比達到 21.9%，相比上一年同期翻了十倍。目前，冪源科技在印度市場為非乘用新能源車（巴士、卡車等）銷售動力電池系統。2020 年，其印度市場的動力電池系統的平均售價為 11.78 萬元，但在 2022 年，平均售價就漲到了 12.54 萬元。

作為對比，去年上半年，冪源科技中國市場的動力電池系統的平均售價為 1.12 萬元，而在今年上半年就降到了 8014 元。

但出海印度也並非全無風險，冪源科技在國內面臨的價格戰壓力與在印度市場面臨的潛在行政壓力孰輕孰重還有待觀察。不過可以確定的是，在目前冪源科技上市募資的擴產計劃中，不包含印度。