Huatai Securities: Multiple factors driving the US dollar lower

智通財經 APP 獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，五一期間發生了不少值得關注的海外宏觀事件，部分金融資產價格大幅調整，但總體而言，海外宏觀事件支持全球風險偏好邊際回升。其中最值得關注的資產價格變化可能是美元和美債利率回落，人民幣升值，及港股領跑全球。

華泰證券主要觀點如下：

概覽：五一期間發生了不少值得關注的海外宏觀事件，部分金融資產價格大幅調整，但總體而言，海外宏觀事件支持全球風險偏好邊際回升——其中最值得關注的資產價格變化可能是美元和美債利率回落，人民幣升值，及港股領跑全球。同時，對市場影響較大的宏觀事件包括聯儲 5 月議息會議上鮑威爾明顯偏鴿派的表述，美國 4 月非農就業數據多個季度來首次明顯不及預期，以及日央行疑似屢次干預日元匯率，遏制日元兑美元快速貶值趨勢。經濟數據方面，全球製造業週期延續修復態勢，韓國 4 月出口數據也印證了這一點。全球 PMI 顯示 4 月份，美國以外地區的週期景氣度總體向上、優於美國。基本面角度看，這一變化也支持美元邊際走弱，聯儲降息預期回升，以及風險資產表現。

1.政策：FOMC 平息加息疑慮且仍期盼年內降息，日央行疑似多次干預匯率

聯儲 5 月 FOMC 整體偏鴿，鮑威爾稱，再加息的可能性不大，同時聯儲宣佈 6 月開始放緩縮表。往前看，聯儲列出了兩個可能觸發降息的條件——勞動力市場降温或通脹回落，但並未給出近期可能加息的對應情形。本次 FOMC 最重要的效果是 “收窄了” 聯儲可能政策路徑的路徑猜測，從此前包括加息在內、較為 “發散” 的路徑假設回到 “分歧僅在降息時點上”，有利於降低市場風險溢價及波動率。

日元匯率波動及日本財政部數據顯示，4 月 29 日-5 月 3 日期間日央行可能數次干預外匯市場，規模或達到 600 億美元，與 2022 年累計三次干預的總規模接近。往前看，日元急速貶值是否有助於繼續提振通脹預期，還是開始 “反噬” 對經濟和流動性的信心是日央行是否選擇收緊貨幣政策以抑制進一步貶值的關鍵考量。

此外，歐元區多數委員認同 6 月開始降息，但後續或採取非連續降息的方式，具體仍將取決於數據。

2.數據：全球製造業週期繼續修復，美國增長動能邊際走弱、非農不及預期

4 月非農是 2 月以來首個顯著推升降息概率的數據點。4 月美國新增非農就業 17.5 萬，低於彭博一致預期的 24 萬人；小時工資回落至 0.2%，低於彭博一致預期的 0.3%；周均工作時長小幅回落至 34.3 小時。這套非農就業數據顯示，美國增長雖有韌性，但可能不再邊際加速，而通脹、尤其是聯儲較為在意的勞工通脹，仍在回落的軌道上。鑑於非農就業回落是聯儲點名的降息條件之一，4 月非農新增就業超預期回落將 7 月降息概率拉昇回 50% 附近。

此外，全球製造業週期繼續修復。4 月全球 PMI 仍高於 50，韓國 4 月出口同比增速大幅回升至 13.8%。歐元區一季度增長好於預期，4 月核心通脹略高於預期。日本 3 月工業生產反彈，顯示部分汽車製造商延遲生產的擾動消退，但真實消費增長仍偏弱。

風險提示：全球製造業週期修復不及預期，美國通脹粘性超預期。