Morgan Stanley: AI PC penetration rate is expected to reach 65% by 2028, with Lenovo and Dell being the biggest beneficiaries

本文作者：李笑寅

來源：硬 AI

從蘋果 M4 芯片、高通驍龍 X 的發佈，再到微軟推出重磅 “Copilot+PC”，AI PC 逐漸成為市場熱議的焦點。

摩根士丹利在 5 月 21 日發佈的研報中預測，AI PC 將成為推動 PC 市場增長的下一個關鍵因素，預計 AI PC 的市場滲透率將從今年的 2% 迅速增長至 2028 年的 65%。

為什麼是 AI PC？

根據大摩的定義，AI PC（AI 個人電腦）是指配備有神經處理單元（NPU）並且至少達到 40 萬億次每秒（TOPS）性能的個人電腦。

為什麼市場需要 AI PC？

報告表示，與傳統雲計算相比，AI PC 在邊緣計算方面具有運行成本低、低延遲、隱私性和安全性好、可用性強（無需互聯網連接）以及個性化空間大等優勢。

戴爾科技公司首席執行官 Michael Dell 也曾表示，與雲計算相比，邊緣 AI 推理的成本效益可提高 75%。

基於諸多優勢，未來 AI 工作將越來越多地從雲端轉移到邊緣端。

在我們一季度對美國首席信息官（CIO）的調查中，CIO 們普遍認為，未來 3 年，公有云中的人工智能工作負載比例將下降 5 個百分點，而混合環境中的工作負載將增加 2 個百分點。

調查結果顯示，有 83% 的 CIO 預計，所屬企業將在今年從公共雲的 AI 工作負載遷移回來。

報告預計，隨着市場對 AI PC 的認可度提升，預計 PC 市場出貨量在 2024 年和 2025 年分別達到 2.62 億台和 2.76 億台；AI PC 的市場滲透率將從今年的 2% 迅速增長至 2028 年的 65%，較此前的預期均有所上調，當滲透率在 2025 年達到 20% 時，PC 出貨量將加速增長。

具體針對市場而言，隨着今年二季度首批 WoA AI PC 的推出、微軟 “Copilot+PC” 逐漸普及，大摩預計：PC 革命時代即將到來，商用 PC 市場將是 AI PC 的最先落地的市場。屆時，商用 AI PC 的用例將主要是生產力工具、產品定價在 1000 美元以上。

報告提及，由於 AI PC 對芯片算力的高要求，AMD 和英特爾後續推出的新版 CPU 將是關鍵所在。

我們預計，AI PC 的實質性應用要到 2024 年下半年、更可能到 2025 年才能實現，即當英特爾發佈其更強大的、可運行 40+TOPS 的處理器時才會出現。

全球 PC 更新週期將從 2023 年的 4.8 年加快到 2024 年的 4.6 年和 2025 年的 4.2 年，然後在 2026 年達到 3.8 年的峯值。

聯想和戴爾是最大受益者

誰將是全球 AI PC 趨勢的最大受益者？

PC 應用方面，生產力工具將成為 AI PC 的首批用例，而微軟的 “Copilot+PC” 將成為第一個 “殺手級應用”。

在我們去年第四季度對美國首席信息官（CIO）的調查中，40% 的首席信息官預計將在未來 12 個月內採用 CoPilot，並在未來三年內上升至 50%，這將支持未來 1-3 年內對 AI PC 的需求。

報告表示，隨着時間的推移，Copilot 將變得越來越智能、反應越來越靈敏、預見性越來越強。最終，AI PC 殺手級應用/用例將擴展到內容創作、通信、遊戲和更多主流消費應用。

IT 硬件方面，大摩認為，聯想將成為大中華區硬件市場的首選，戴爾成為美國硬件市場的首選。

聯想方面：

在我們覆蓋的所有 PC 原始設備製造商中，聯想是 1000+ 美元價位筆記本電腦中銷售份額最高的（除蘋果外），同時該公司擁有最高的商業風險敞口（約 61%），意味着市場業務佔比高。

其次，聯想的估值處於行業較低水平，其 2026 財年的市盈率約為 8.8 倍，5 年平均市盈率約為 8.9 倍；低於同行戴爾的 14.8 倍（2026 財年）、華碩的 12.2 倍（2025 財年）、宏碁的 16.3 倍（2025 財年）和其他 PC 原始設備製造商平均水平（15-20 倍）相比。

我們預計，在未來幾個季度內，聯想 H100/H200 產品的訂單量將達到 15 億至 20 億美元，在 2026 財年為公司貢獻 10-15% 的銷售額增長。

戴爾方面：

戴爾是一家全棧技術提供商，其管理的數據量超過任何其他 IT 提供商，具有天然的數據優勢，未來可能推動該公司估值或盈利上升的因素包括：1）硬件週期轉換；2）資本回報加速；3）納入標普 500 指數；4）新的生成式 AI 增長故事。

報告對聯想集團（0992.HK）和戴爾（DELL.N）設定了 15 港元和 152 美元的目標價，和報告發布時的股價相比，分別有 47.35% 和 4.5% 的上升空間。

芯片供應鏈方面，報告向SK 海力士、聯發科、台達電子和愛德萬測試（Advantest）給予了 “超配” 評級。

報告還補充道，供應鏈中的其他環節可能也將受益，包括 CPU、NB ODM、PCB、基板、熱解決方案、電源供應、內存、攝像頭模塊、顯示技術等。