Wood Sister predicts: Tesla's stock price will reach $2600 in 2029, with a market capitalization of $8.2 trillion USD

北京時間 12 日晚，木頭姐的方舟投資公司 (ARK Invest) 公佈了最新的特斯拉目標價及研報，這次依然是一個長線預測——五年之後的 2029。我們把木頭姐歷年對於特斯拉的股價預測整理在一起，方便對比。最後一行是本次的最新預測。

在這份研報發佈前，埃隆已經急不可待的拿着小板凳前排就坐，期待第一時間閲讀了：

“我很想讀讀這份報告。我對 robotaxi 和人形機器人思考的越多，估值就越荒謬。”

“他們（注：指方舟）一直是特斯拉價值最準確的預測者。”

研報發佈後，埃隆評論：“極其有挑戰，但可以實現。”

我們就跟着埃隆一起，仔細來讀讀木頭姐的研報。以下是老瓦的全文翻譯。研報作者為 Tasha Keeney, Sam Korus, Daniel Maguire.

綜述

ARK 更新後的開源特斯拉模型得出，2029 年每股預期價格為 2600 美元。如下圖所示，樂觀和悲觀的蒙特卡羅模擬結果分別為第 75 百分位數和第 25 百分位數，股價分別約為 3100 美元和 2000 美元。本研報介紹了 ARK 的開源特斯拉模型，這個模型結合了 45 個獨立輸入的分佈，模擬了特斯拉公司及其股票的一系列潛在結果。

ARK 估計，到 2029 年，特斯拉近 90% 的市值和盈利將歸功於 robotaxi 業務，如下圖所示。同時，電動汽車可能只佔特斯拉總銷售額的四分之一，及特斯拉盈利潛力的 10%，因為我們認為 robotaxi 業務的利潤率要高得多。下圖按業務線細分了營收、息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）和市值。

綠：電動汽車；藍：robotaxi；深灰：固定儲能；黑：人工駕駛的出行服務；灰：保險

本文分為四個部分：

• 悲觀和樂觀結果示例
• 對於 ARK2023 年特斯拉模型的更新
• 未納入模型的商業機會
• 我們模型的風險和侷限性

悲觀和樂觀結果示例

我們沒有提供單獨的樂觀或悲觀建模，因為我們將這兩個結果視為模擬結果的第 75 百分位數和第 25 百分位數。不過，下表列出了兩種情況下的合理預測。

悲觀和樂觀結果示例

* 注：“悲觀” 和 “樂觀” 示例中，總息税折舊攤銷前利潤率和總毛利率的相似性反映了我們對兩種情況下最合理的經濟學觀點。在悲觀情況下，特斯拉的規模化程度沒那麼高，可以在較高的價位上維持更長時間，這有利於其利潤結構。在樂觀情況下，特斯拉電動汽車業務的毛利率和息税折舊攤銷前利潤率下降，因為它向價格較低的汽車細分市場銷售，但能被佔利潤比例較大的打車業務抵消一部分。

對於 ARK2023 年特斯拉模型的更新

對於 ARK2023 年特斯拉開源模型的更新包括

• 更新了自動駕駛的假設
• 更新了特斯拉生產製造的增長率
• 2029 年模型對於一些並非我們價格估算的主要驅動因素的考慮

更新了自動駕駛的假設

我們認為，特斯拉將在未來兩年內推出 robotaxi 服務，如下圖所示，特斯拉在五年內未能推出 robotaxi 服務的可能性微乎其微。

ARK 模擬計算得出特斯拉首次推出 robotaxi 服務的不同年份的概率估算

雖然可能性不大，但如果我們從模型中排除 robotaxi 網絡的可能性，我們的目標價格將為 350 美元左右。需要注意的是，在 robotaxi 沒有推出的情況下，正如我們之前所分析的那樣，特斯拉可能會出於戰略和戰術原因，推出人工駕駛的出行服務。

從建模的角度來看，我們之前估計特斯拉的收入分成約為 40-60%，高於優步的約 20-30%。今年，我們對分析進行了微調，加入了以下假設：特斯拉最初將擁有並運營其車輛網絡，在最初一到三年內保留所有營收。在此後的幾年裏，我們假設第三方公司將擁有並維護車隊，每英里可獲得約 0.20 美元的服務營收，而剩餘的每英里營收則歸特斯拉所有。事實上，在這個模式的最後一年，特斯拉的平均分成約為 80%。與此同時，我們將首次推出 robotaxi 服務的中值預期修改為 2025 年底。

雖然我們將特斯拉 robotaxi 服務的中值預期推出日期推遲了一年，但我們仍然相信這項服務將在未來五年內推出。隨着 FSD v12 版本的發佈，特斯拉過渡到了從視頻數據中學習並直接控制車輛的神經網絡，從而消除了 30 多萬行人工代碼。通過利用特斯拉巨大的數據優勢（目前 FSD 累計行駛里程已超過 13 億英里），這一更新實現了類似於人類的——在某些情況下是零干預的駕駛。根據我們的研究，特斯拉積累數據的速度是 Waymo 的 110 倍，如下圖所示。

積累駕駛里程的速度，單位：百萬英里/每年。百度 vs Waymo vs 特斯拉 vs Cruise

此外，我們的研究表明，FSD 模式下的特斯拉比人類駕駛的特斯拉安全約 5 倍，比道路上的普通汽車安全約 16 倍，如下圖所示。不再受人工智能訓練算力的限制之後，特斯拉加速的軟件更新正在提高性能和安全性。因此，特斯拉應該能夠證明其 robotaxi 網絡具有卓越的、具有統計意義的安全指標，並獲得監管部門的批准。

僅在城市街道中，每次碰撞事故的間隔里程（單位：千英里）。特斯拉 FSD 模式（2023 年）vs 特斯拉人工駕駛模式（2022 年，ARK 修正）vs Waymo（2023 年，公司修正）vs 全美平均（2022 年，ARK 修正）vs Cruise (2023 年，公司修正）

特斯拉計劃在 2024 年 8 月發佈 robotaxi 專用車輛。雖然特斯拉可以將其現有車隊改造成 robotaxi，但我們認為，定製化的 CyberCab 反映出特斯拉對其自動駕駛軟件將使特斯拉擴大 robotaxi 業務規模的信心增強了。同時，FSD 在北美的 30 天免費試用增加了特斯拉的數據庫，據傳特斯拉將很快在中國推出 FSD。最後，特斯拉在最新財報中公佈了出行 app 的效果圖，這預示着這一商業模式的發佈，而且可能會首先推出人類司機，為機器人司機鋪平道路。我們對特斯拉在未來五年內推出 robotaxi 網絡的能力信心大增。因此，隨着每輛汽車都成為人工智能驅動的現金流生成機器，特斯拉的商業模式應該從一次性汽車銷售轉變為經常性收入基礎。

更新了特斯拉生產製造的增長率

在我們的預期價格例子中，2024 年是持平略增長的一年，之後到 2029 年底，汽車產量每年增長 45%。在今年之後，我們預計特斯拉的規模擴張能力將取決於管理帶寬和特斯拉開設新工廠的能力。隨着產量從現在的每年 180 萬輛增加到每年 600 萬到 1600 萬輛，大數法則應該會導致增長率降低。robotaxi 可能會通過簡化車輛設計來緩解生產規模的擴大，並通過高現金流生成能力的出行服務產生額外的資本。我們還預計，大多數 robotaxi 將出售給車隊所有者，而不是個人，這有可能簡化銷售渠道。

2029 年模型對於一些並非我們價格估算的主要驅動因素的考慮

• Optimus

我們認為 Optimus 對我們的目標價格影響甚微。在未來十年，我們預計特斯拉將成為在物理空間移動的機器人的領先製造商和服務提供商，因為它將有機會利用從 robotaxi 學習到的知識、自研的推理芯片、訓練算力和生產規模。特斯拉預計 Optimus 將在今年年底前完成有用的工廠任務。假設 Optimus 能夠承擔特斯拉 10-20% 的工時，且生產率等於或兩倍於人類同行，那麼到 2029 年，Optimus 將為特斯拉節省 30-40 億美元，或 1-2% 的生產成本。

我們的研究表明，通用人形機器人代表着約 24 萬億美元全球規模的收入機會，其中約 50% 在製造業。如果決定對外銷售 Optimus，特斯拉可以在這個數萬億美元的市場中佔據相當大的份額，儘管有意義的商業化增長可能會發生在本模型所覆蓋的五年之後。

• 固定儲能

我們估計，特斯拉的固定儲能增長速度將超過汽車的增長速度，到 2029 年可增長至約 850 吉瓦時的能量。但是，如果電池成為限制因素，特斯拉可能會優先考慮 robotaxi，以獲得更高的投資回報，如下圖所示。

2029 年預期價格例子中，平均每千瓦時電池的部署帶來的息税前利潤 (EBIT)，固定儲能 vs 電動汽車 vs 電動汽車用於出行 vs 電動汽車用於 robotaxi

未納入模型的商業機會

• 特斯拉 Semi

特斯拉計劃在 2026 年實現 Semi 的商業化。我們認為，特斯拉 Semi 不會在我們的五年投資期限內對特斯拉的價值做出重大貢獻。

• 超充網絡

今年，在福特和通用汽車以及英國石油公司（BP）等合作伙伴的支持下，特斯拉將其技術鞏固成為了北美充電標準。根據 ARK 的研究，超級充電站雖然對電動汽車至關重要，但不太可能為特斯拉帶來可觀的收入。即使超級充電站網絡繼續以目前的速度增長，其利用率從平均約 11% 提高到加油站的約 34%，與特斯拉 robotaxi 業務的規模相比，它對我們目標價格的財務影響也是微不足道的。

• FSD 許可

特斯拉目前正在討論將其 FSD 軟件許可給一家汽車製造商的事宜。雖然這對特斯拉來説可能是一件大事，但根據傳統汽車行業從設計到生產的時間表，非特斯拉公司的配備 FSD 的汽車可能要在數年後才會亮相。

即便如此，就如在線升級（OTA）一樣，汽車製造商可能會在部分車型上試用 FSD，或許會優先考慮電動傳動系統——最近，其在傳統汽車生產計劃上有所落後。我們的研究表明，在未來五年內，FSD 許可不太可能影響特斯拉的收入或盈利。

• 人工智能服務（AI-As-A-Service）

特斯拉提供分佈式人工智能推理服務（AI-inference-as-a-service, IaaS）和 Dojo 訓練服務（training-as-a-service）的計劃可能超出了我們的五年投資期限。雖然將分佈式人工智能推理服務整合到個人擁有的車輛中可能會帶來一些挑戰，如不穩定的 Wi-Fi 連接和停車期間的調度瓶頸，但 robotaxi 車隊可以解決其中的一些問題。專用的充電基礎設施和穩定的互聯網接入，再加上可靠的車輛行駛時間安排，可以形成一個支持人工智能 IaaS 服務的組織結構。

儘管特斯拉管理層在 2024 年 1 月的一季度財報電話會議上淡化了 Dojo 的工作，但特斯拉已於今年開始生產下一代 Dojo 芯片瓦，這表明其工作取得了進展。Dojo 可能會成為特斯拉內部算力的重要貢獻者，但與去年類似，我們預計 Dojo 的外部使用不會在未來五年內對特斯拉的價值做出有意義的貢獻。

蒙特卡洛模型的風險和侷限性

ARK 的 45 個獨立變量，涵蓋了我們認為特斯拉未來五年可能出現的各種情況。埃隆·馬斯克突然離開公司、自然災害或大流行病等意外事件可能會使這些結果大打折扣。

結論

綜上所述，ARK 的特斯拉目標價格為 2029 年每股 2600 美元。我們的悲觀和樂觀例子表明，2029 年特斯拉的估值可能在每股 2000 美元到 3100 美元之間。我們已在 GitHub 上發佈了我們的模擬模型，並邀請讀者探索和測試假設和/或根據模擬創建可視化效果。

本文作者：瓦礫村夫，來源：瓦礫村夫，原文標題：《木頭姐預測：2029 年特斯拉股價將達 2600 美元，市值 8.2 萬億美元》。