Fasten your seat belts! Will the Bank of Japan take the "first step" towards tightening tomorrow?

與全球央行降息潮相左，日本央行正走在貨幣緊縮的道路上。

儘管日央行在 3 月份歷史性終結 “負利率” 時代，但似乎雖有緊縮之名但無緊縮之實，實際市場影響也有限，日元持續疲軟。

日央行或將在 6 月議息會議上邁出緊縮 “第一步”。北京時間週五上午 11 點左右，日央行將公佈利率決議，隨後日央行行長植田和男將在下午 14:30 召開貨幣政策新聞發佈會。

市場普遍預計，隔夜無擔保拆借利率將維持在在 0-0.1% 不變，本週政策看點在於：

• 日央行或減少購債規模，可能通過政策聲明或植田和男新聞發佈會傳達；多數預測削減規模將不超過 1 萬億日元，如果立即減幅超過這一規模，可能會引發日元和債券收益率動盪。
• 植田和男對近期經濟數據看法以及對未來加息條件和時機的思考，注意是否放出下個月加息的信號。

此外，上次 4 月會議政策聲明非常簡單，只是陳述了政策利率指引和資產購買指引，即 “日央行將根據 2024 年 3 月貨幣政策會議的決定進行購買”。在下次政策聲明中，分析認為聲明可能會包括政策指引的表述，如 “如果當前對經濟活動和價格的展望得以實現，且基礎通脹增加，日央行將調整貨幣寬鬆程度”。

看點一：日央行料考慮縮減購債

自 3 月份結束負利率並開始走上政策正常化道路以來，削減購債將是日央行邁向量化緊縮的第一步。本週美聯儲降息預期升温，加上日本國債收益率穩定，這是日央行討論購債的好時機。

接受媒體調查的經濟學家中，超過一半的經濟學家表示，日央行將放緩債券購買速度，目前每月購買國債的目標金額為 6 萬億日元左右。如果購買量明顯低於 6 萬億日元，則表明量化緊縮正在進行中。

關於縮減購債細節方面，分析普遍認為日央行不太可能立即大幅減少，而是做出小幅調整。

摩根士丹利表示：

預計該行將提供關於未來減少其每月國債購買量的指導方針或藍圖。我們認為在 7 月加息前，不會立即減少購買量。如果本月決定減少購買量，我們認為將是小幅減少至每月約 5 萬億日元。

看點二：會否放出 7 月 “加息” 信號？

除了縮減購債預期升温外，由於日元持續走弱，日央行 7 月加息的預期也一直在增長。

據媒體調查，三分之一的受訪經濟學家預計下個月將加息，約 60% 的經濟學家認為存在這種可能性。重點關注植田和男在新聞發佈會上關於未來政策路徑的發言。

美銀美林預計，日央行將在 7 月會議上將政策利率提高到 0.25%。大摩也持有相似的看法：

考慮到最近植田和男和副行長冰見野良三的講話，我們認為日央行對工資上漲傳播至中小企業的信心增強。預計該行將在 7 月 3 日和 7 月 8 日的相關調查結果發佈後，在 7 月貨幣政策會議上將政策利率從 0.1% 小幅提升至 0.25%。

瑞銀認為：

重要的是，植田和男和其他董事會成員表示，如果日元貶值影響到基礎通脹，日央行將會做出反應。然而，考慮到日本核心 CPI 連續 2 個月降温，我們預計日央行會在下次會議上做出這樣的判斷。

我們的基線預期是日央行將在 10 月 31 日將政策利率從當前的 0-0.1% 上調至 0.25%，前提是確認經濟數據中的實際消費和服務通脹在回升。

看點三：日元、日債將作何表現？

若日央行最終行動與預期有所出入，可能會引發日元和日債動盪。

今年迄今日元對美元跌幅已超 10%，成為表現最差的主要貨幣之一。面對日元疲軟的困境，若日央行在會議後仍未對縮減購債提供任何暗示，可能會進一步削弱日元。

分析認為，如果日央行完全不改變政策，日元貶值可能會加速，就像 4 月日央行未採取行動，日元加速下跌一樣。

美債方面，根據彭博全球回報指數，日本國債今年已下跌約 3%，成為亞洲地區跌幅最大的債券。

美銀美林預期：