"Trump Trade" restarts "steep curve trend" bet, but success depends on the Federal Reserve

政治因素為債券交易員最受困擾的押注之一注入了新的活力，但只有美聯儲能給它帶來真正的助力。特朗普競選總統的優先勢頭推高了長期美國國債的收益率，給其帶來了壓力。市場認為，這位美國共和黨總統候選人的減税和提高關税計劃將引發通脹，並使美國財政狀況惡化——如果共和黨以壓倒性優勢控制美國國會，情況將更加嚴重。

這種 “特朗普交易” 的副作用是，那些押注債券市場將從債券收益率倒掛的不尋常時期迴歸正常的投資者獲得了回報。不過，要想讓這種交易真正站穩腳跟，美聯儲需要通過下調目標利率來實現下一個目標。這應該為收益率曲線較短一端的持續下滑奠定了基礎。

Vanguard 高級投資組合經理 John Madziyire 表示:“美聯儲降息是曲線趨陡的重要催化劑。在政治方面，任何在 11 月大選中壓倒性勝利的可能性都意味着財政赤字將成為首要問題。”

過去兩年，債券市場陷入了所謂的收益率曲線倒掛，2 年期美國國債收益率超過了基準的 10 年期美國國債收益率。許多人押注收益率曲線將回歸正常，但多數情況下都是徒勞的。但這種情況正在改變。

週一，在週末特朗普遭到槍擊之後，30 年期美國國債收益率自 1 月 31 日以來首次超過兩年期國債收益率，投資者正在權衡重新振作起來的共和黨選民可能會如何影響美國眾議院和參議院選舉的結果，以及共和黨週一開始的代表大會。

Crossmark Global Investments 首席市場策略師 Victoria Fernandez 週一表示：“我們需要後退一步，因為從現在到大選還有很長一段時間，事情可能很快就會發生變化。” 她補充説，如果特朗普引發的收益率曲線 “趨陡” 持續下去，那將 “與我們看到的大會結果有很大關係”，以及特朗普的競選活動能否吸引中間派選民。

美聯儲將成收益率曲線趨陡最大推力

隨着這種動態的發展，投資者正將注意力轉向美聯儲今年可能會以多大力度降息，這是美國國債收益率迴歸正常環境的另一個關鍵因素。所謂的陡峭曲線通常是由美聯儲即將降息的預期推動的，直到最近，美聯儲一直在暗示保持高利率的時間更長。這限制了利率大幅下降的空間。

現在，在美聯儲將借貸成本推高至 5.5% 的較高水平一年後，這一前景看起來有所好轉。通脹似乎終於開始降温，市場普遍預計這方面的進一步進展應該會讓美聯儲在 9 月前放鬆利率。總而言之，交易員預計未來 12 個月將降息 1.5 個百分點。

美聯儲主席鮑威爾星期一發表講話時指出，美國在通脹方面取得了進展，但他拒絕説明美聯儲未來的政策轉變，並重申，勞動力市場 “意外” 疲軟將引發降息。

交易員將關注週二的零售數據，以及零售數據對消費者健康狀況和美聯儲政策路徑的影響。到目前為止，市場已經完全消化了 9 月份降息 25 個基點的預期，到 12 月份第三次降息的可能性約為 60%。高盛的經濟學家週一表示，他們甚至 “看到了美聯儲政策制定者在本月會議上降息的堅實理由”。

儘管 2 年期美國國債收益率仍高於 10 年期美國國債收益率，但兩者之間的利差已從 6 月底的 51 個基點收窄至 23 個基點。

加州紐波特比奇資產管理公司 LongTail Alpha 的創始人 Vineer Bhansali 一直保持押注收益率曲線趨陡的頭寸，並通過衍生品結構降低交易成本。Bhansali 表示，經濟數據和美聯儲前景也是特朗普獲勝的關鍵因素。他説:“我認為鮑威爾現在真的想降息。這是驅動近端收益率下降的因素。就遠端收益率而言，市場似乎認為現在幾乎沒有人有機會與特朗普競爭。”

押注收益率曲線趨陡成本仍高昂

美國國債收益率陡峭度更高的交易價格昂貴，為該頭寸提供資金的成本可能會讓交易者掏空自己的口袋，因此近幾個月來這種押注經常出現停滯不前的特點。渣打銀行駐紐約策略師 Steven Englander 表示："這是目前美國公債交易的問題。考慮到投資者在做空債券交易中遭受的損失，他們可能希望在再次做空固定收益債券之前，確保特朗普的交易占主導地位。”

Bhansali 沒有被嚇倒。他表示:“一段時間以來，陡峭度一直不太好，但本月表現非常好。一旦收益率曲線動了，它就會真正動起來。” 他預計，從現在開始，2 年期美國國債與 30 年期美國國債之間的利差將果斷轉為正值，並最終擴大至多 2 個百分點。

對其他人來説，美國國債收益率曲線恢復正常與特朗普關係不大，這意味着最大的動作可能還沒有到來。道富環球金融 EMEA 宏觀策略主管 Tim Graf 表示:“我偏向於認為，這更多地是關於通脹放緩和勞動力市場放緩，以及美聯儲更多地發揮作用，而不是特朗普。我認為，每個人都認為特朗普當選總統會導致通脹，但這並不那麼明顯。”