Report: Active issuance and trading of government bonds in the first half of the year, with overall downward volatility in bond market yields

智通财经 APP 获悉，中国外汇交易中心发布《2024 年上半年银行间本币市场运行报告》。2024 年上半年，货币市场交易量及余额减少，资金分层现象收敛；国债发行及交易活跃，债市收益率整体震荡下行，曲线走陡；利率互换曲线整体平坦化下行，人民币衍生品成交环比减少。上半年各交易品种合计成交 1078.4 万亿元，同比增加 3.6%，环比减少 5.6%。

一、货币市场交易量及余额减少，资金分层现象收敛，大型商业银行日均净融出余额减少，货币基金融出补位

(一) 上半年货币市场交易量环比减少

上半年货币市场成交总量为 846.6 万亿元 (环比减少 11%)，日均成交 6.9 万亿元 (环比减少 8%)。其中，信用拆借成交 51.3 万亿元，日均成交 4168 亿元 (环比减少 23%)；质押式回购成交 791.6 万亿元，日均成交 6.4 万亿元 (环比减少 7%)；买断式回购成交 3.8 万亿元，日均成交 308 亿元 (环比增加 45%)。

(二) 上半年降准叠加结构性降息，资金分层不明显

上半年，央行降准叠加结构性降息。具体看，1 月 24 日央行宣布次日再贴现利率、支农支小再贷款利率下调 25BP，2 月 5 日降准 50BP。上半年，央行投放 22890 亿元 MLF，到期 22910 亿元 MLF，逆回购净回笼 20890 亿元。一季度逆回购投放到期量较大，二季度每月末央行加大逆回购投放力度，呵护跨月流动性。

隔夜回购利率上行，7 天回购利率下行，流动性分层现象减弱。上半年，DR001、R001 加权均值分别环比上行 11bp、上行 8bp 至 1.74% 和 1.84%；DR007、R007 加权均值分别环比下行 4bp、下行 22bp 至 1.89% 和 2.06%。上半年，DR007 最低值 1.7640%、最高值 2.1664%、中位数 1.8505%；波动幅度为 40 个基点，环比减少 41 个基点。货币市场资金利率走势平稳，流动性合理充裕。1 月春节效应明显，各期限利率相对较高，3 月跨季、6 月跨半年期间利率有所上行。二季度以来，市场资金分层情况收敛，非银资金充裕、融资通畅，上半年 R001-DR001、R007-DR007 日均利差分别为 10BP 和 16BP，分别环比减少 5BP 和 14BP。

(三) 杠杆率处于低位，货币市场日均余额小幅减少，大型商业银行日均净融出余额减少，货币基金融出补位

上半年，货币市场日均余额小幅减少。由于杠杆套息空间压缩，6 月银行间市场日均杠杆率较去年 12 月下降 1.54 个百分点至 107.47%。上半年货币市场日均余额 11.6 万亿元，环比减少 4%。其中大行融出影响明显下降，上半年大型商业银行日均净融出余额环比减少 11%，货币基金融出有所补位，日均净融出余额环比增加 5%。

二、全球货币政策分化，国内经济数据仍在筑底，国债发行及交易活跃，债市收益率整体震荡下行，曲线走陡

(一) 全球货币政策分化，美联储降息预期延后，国内经济延续回升向好态势，出口强劲内需筑底

国际方面，全球货币政策分化。欧央行 6 月开启降息，日央行 3 月首次加息并结束收益率曲线控制政策。主要经济体通胀黏性仍存，市场预期美联储首次降息时点延迟到 9 月，年内降息次数也下调为 1 次。国内方面，上半年外需对经济形成支撑，出口增速好于预期，但内需偏弱，投资和消费增速均呈放缓态势，制造业维持韧性，基建增速回落，房地产政策陆续落地效果待观察。6 月制造业 PMI 为 49.5%，连续第二个月位于荣枯线下。

(二) 国债、信用债和金融债发行同比增多并创同期新高，其他债券发行同比明显减少

上半年发行债券 1.15 万支、21.9 万亿元，发行量同比增加 1.2%，环比减少 6.2%；净融资 5.3 万亿元，同比减少 0.7 万亿元 (-11.6%)，环比减少 1.9 万亿元 (-26.5%)。具体见表 1。

表 1 一级发行及融资情况

(三) 政府债交易活跃，同比和环比增幅最大

上半年现券成交 431 万笔、193.6 万亿元，日均成交 15739 亿元，同比增加 35%，环比增加 23%。其中，国债成交 70.8 万亿元，同比增加 183%，环比增加 61%；政策性金融债成交 49.5 万亿元，同比减少 11%，环比减少 6%；地方政府债成交 8.95 万亿元，同比增加 63%，环比增加 23%；主要品种信用债成交 14.3 万亿元，同比减少 8%，环比减少 3%；金融债成交 10.6 万亿元，同比增加 16.5%，环比增加 5%；同业存单成交 38.8 万亿元，同比增加 22%，环比增加 20%。

上半年债券借贷成交 13.5 万笔、标的券券面总额为 17.8 万亿元，日均成交 1448 亿元，同比增加 49%，环比增加 17%。中央借贷成交 4 笔、标的券券面总额为 0.4 亿元。

(四) 债市收益率整体震荡下行，10 年及 30 年期国债分别运行在 2.21%～2.56% 和 2.42%～2.84% 区间，曲线走陡，信用利差收窄

上半年，债市收益率整体震荡下行。年初至 3 月初，降准降息与机构欠配支撑债市走强，10、30 年期国债收益率下破 2.3% 和 2.5%；3 月初至 4 月下旬，虽有地产政策预期与超长债供给预期扰动，但地方债发行节奏偏慢，收益率震荡后再次下行；4 月下旬以来，央行屡次提示长债风险叠加地产新政落地，收益率小幅回升后保持震荡后有所回落。

半年末，国债 1、3、5、7、10 和 30 年期到期收益率分别为 1.54%、1.8%、1.98%、2.1%、2.21% 和 2.43%，分别较上年末下降 54、49、42、43、35、40 个基点。上半年，10 年期国债曲线最低值 2.2058%、最高值 2.5601%，波动幅度约 35 个基点，环比走阔 18 个基点，同比走阔 4 个基点。信用债收益率全线大幅下行，信用利差、等级利差收窄。

三、利率互换曲线整体平坦化下行，人民币衍生品成交环比减少

上半年，受资金利率中枢下行及现券利率下行影响，利率互换曲线整体平坦化下行。6 个月、1 年期和 5 年期 SHIBOR 3M 互换价格分别为 1.9078%、1.9277% 和 2.0654%，较上年末分别下行 49、36 和 50 个基点。1 年期、5 年期和 10 年期 FR007 互换价格分别为 1.8363%、1.9638% 和 2.1588%，较上年末分别下行 16、35 和 35 个基点

利率互换日均成交额减少。上半年，人民币利率互换共成交 15.5 万笔，日均环比减少 14.1%；名义本金总额 15.4 万亿元，日均成交 1248.88 亿元，环比减少 4.5%。

标债远期和利率期权日均成交环比减少。上半年，标准债券远期成交 2404 笔，名义本金为 1878.1 亿元，日均环比减少 14.1%。人民币利率期权交易成交 216 笔、名义本金 427.8 亿元，日均环比减少 8.9%，其中，利率互换期权交易成交 4 笔、名义本金 18 亿元；利率上/下限期权交易成交 212 笔、名义本金 409.8 亿元。