撞上 “大动荡” 的枪口，为市场下跌做保护的低风险 ETF 也没那么安全了

“做空波动性” 的交易策略，一度被视为 “稳赚不赔” 的买卖，在最近的市场抛售中遭受了巨大损失。

曾备受青睐的 “备兑看涨期权” ETF“血流成河”。摩根大通的 Equity Premium Income 基金（JEPI）年初至今回报率为 4.9%，较 8 月初的高峰下跌 43%，作为比较，标普 500 指数的总回报率为 9.9%，较高峰下跌 40%。

“备兑看涨期权” 策略涉及购买一篮子股票，同时出售与底层资产相关的收益衍生品。近年来，“备兑看涨期权” ETF 的受欢迎程度飙升，根据晨星数据，管理资产从 2022 年初的约 180 亿美元增长到 7 月的大约 800 亿美元。

然而，美国经济衰退恐慌加剧，日本央行突然加息，在市场上引发了严重踩踏，市场波动性急剧飙升。

周一 CBOE 波动率指数（被称为华尔街的 “恐慌指数” VIX）一度突破 65，日内涨幅接近 200%，创下了该指数 30 多年历史上的最大单日波动。

同时，作为 “备兑看涨期权策略” 基准的 CBOE 标普 500 Buywrite 指数，在周一下跌了 2.8%，仅略好于标普 500 指数 3% 的跌幅。尽管标普 500 年初至今仍然上涨了 9%，但 Buywrite 的涨幅不到 4%。

如果在 2024 年初投资 100 美元于 Global X 的 80 亿美元纳指 100“备兑看涨期权” ETF，到周三收盘时将价值 101.45 美元，而投资于底层指数的将为 106.68 美元。自 8 月初以来，Global X 基金的年初至今回报下降了超过 80%，相比之下，底层指数下降了 57%。

尽管这些 “备兑看涨期权” 基金在市场稳定或上涨时表现良好，但在市场快速下跌时，期权卖出带来的额外收入无法抵消底层股票的下跌，导致基金表现不佳。

另外，随着 CBOE 波动率指数飙升，一些做空该指数的基金损失惨重，其中，ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF（SVXY）自 2023 年底以来积累的所有收益几乎在一夜之间被抹去。

一旦股市崩盘，“做空波动性” 策略或完全失效

“这些基金不喜欢波动性，” 专门从事对冲严重市场下跌的基金 Universa Investments 的研究总监 Ronald Lagnado 说，“他们称之为收入策略，但实际上只是在做空波动性。这可以在很长一段时间内有效，但在市场严重崩盘时可能会完全崩溃。”

“备兑看涨期权” 的防御力在 2022 年获得了关注，当时股票和债市都进入了缓慢而稳定的下行时期，但 Lagnado 表示，从长远来看，它们的表现与经典的 60/40 股票和国债组合没有太大不同。

野村证券分析师 Charlie McElligott 长期关注 “做空波动性” 交易以及其他系统性交易者和量化基金采用的策略。他曾警告称，这些头寸的剧烈平仓可能会引发 “波动事件”，导致 VIX 飙升至危机水平。

最终，这一预言在本周一实现。

市场分析师指出，“做空波动性” 交易并非唯一受到冲击的策略。日元套利交易以及对巨头科技股的看涨押注也在近期市场动荡中遭受重创。

随着市场的崩溃，投资者对对冲的需求指标达到了历史性的恐慌水平。相比于看涨期权，看跌期权更加受到欢迎，这种偏好的变化导致衡量看跌期权与看涨期权需求差异的 Put skew 指标急剧上升。

同时，VVIX 指标也出现了上升，这个指标反映了投资者对于与 VIX 指数相关的期权和基于该指数的未来合约的兴趣和需求正在增加。

比如衡量市场对期权隐含波动率偏斜的 Put skew 指标和衡量 VIX 波动性的指标 VVIX。

伴随美股反弹，交易员正在重新投入做空大军

尽管一些交易员正在舔舐伤口，但 McElligott 表示，随着美股反弹，还有一些交易员正在重新投入做空波动性的行动中。

他提供的数据显示，在 VIX 飙升之后，做空波动性的交易在历史上曾带来极具吸引力的回报，中值数据显示，一年后 VIX 下跌超过 60%。

根据道琼斯市场数据，VIX 在过去两天下跌了超过 41%，至 22.83，有望创下有记录以来的最大两天跌幅。