Fulfilling dual mandates, the Federal Reserve faces a dilemma: which is a greater risk, weak employment or terrifying inflation?

隨着通脹降温、勞動力市場出現潛在的疲軟跡象，美聯儲官員們大致達成共識：現在幾乎是時候降低利率了。投資者也持相同立場，市場已完全定價預計聯邦公開市場委員會（FOMC）將在 9 月會議上降息 25 個基點。

然而，有媒體撰文分析稱，隨着美國貨幣政策接近關鍵轉折點，未來幾個月可能會充滿緊張，美聯儲主席鮑威爾及其同事們現在正處於兩種相對立風險之間的抉擇。雖然他們希望徹底消除通脹威脅，但他們也希望以恰當的時間和速度下調利率，以防止勞動力市場迅速惡化。

市場關注的焦點是，9 月之後美聯儲會以多快的速度降息，擔憂如果動作太慢，可能會造成更大的風險。

“他們考慮的不僅僅是前兩次降息，而是未來六到九個月的整體策略，” LH Meyer/Monetary Policy Analytics 的經濟學家德里克·唐（Derek Tang）説道。“官員們在問：如果衝擊即將到來，我們希望處於什麼位置？”

這表明，美聯儲可能採取風險管理的策略，這種方法在不確定性較高的時期經常被美聯儲採用。換句話説，他們會看兩個目標，評估在哪裏存在更大的風險。然後，他們會傾向於首要處理較大風險，同時關注另一個風險。

FOMC 內部的分歧

但分析認為，要做到這點並不容易。儘管美聯儲一年多以來一直將基準利率維持在 5.25% 到 5.5% 的區間，隨着通脹降温，這讓實際利率卻在上升。就業增長放緩，通脹已經降温，目前 FOMC 在判斷最大風險所在時出現了分歧。

其中，美聯儲理事鮑曼（Michelle Bowman）和亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）主張緩降息，他們希望看到更多證據表明物價穩定已經到位，並且仍然認為勞動力市場具有一定韌性。他們指出，失業率上升的一部分原因是求職者重返勞動力市場。此外，儘管公司減少了招聘，但並沒有出現大規模裁員。

對於這一派人來説，分析指出，鮑威爾可以援引 7 月的通脹報告，以證明 9 月降息 25 個基點不太可能引發物價上漲。剔除食品和能源後，7 月份的消費者價格指數環比上漲 0.2%，季度年化數值上升了 1.6%，為 2021 年 2 月以來的最低水平。

目前失業率已上升至 4.3%，因此還有一派官員對勞動力市場感到擔憂，對失業率設立了某種 “紅線”。這一派人包括舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly），她在在 8 月 5 日表示，“我們現在已經確認勞動力市場正在放緩，極為重要的是我們不能讓其放緩過度，以至於導致經濟陷入低迷。”

分析認為，近年來，美國經濟從緊張的勞動力市場中受益匪淺，這吸引了許多人進入勞動力市場，並提高了工資，幫助人們抵禦通脹。然而，這種狀況可能會迅速逆轉，而從今年 1 月的 3.7% 到 7 月的 4.3% 失業率上升説明，如果經濟過度放緩，失業率可能繼續上升。工資增長已經放緩，而非裔和拉美裔的失業率自去年底以來有所上升。

“FOMC 故意放緩經濟增長速度，以釋放經濟中的過度壓力，” 前美聯儲首席預測師、大西洋經濟研究所美國經濟研究主任大衞·威爾考克斯（David Wilcox）表示。“在這種增長乏力的環境下，這種脆弱性才會浮現。”

為確保經濟軟着陸是鮑威爾的頭等大事，這也可能牽扯到他的個人遺產。同時，美聯儲的信譽也受到考驗。鮑威爾及其同事在回應通脹激增時行動遲緩，最初稱其為 “暫時性” 的。而如果由於利率過高時間過長而導致經濟陷入衰退，意味着在另一方面也錯失良機，這無疑會激怒國會的兩黨，並影響公眾情緒。

風險管理策略

鮑威爾已經暗示，他將採取風險管理的方法來幫助他度過未來的幾個月。在考慮在兩個方向上出錯的後果時，歷史表明，較大的風險可能出現在就業方面。除了新冠疫情，最近的衰退對勞動力市場，特別對是低收入工人的影響深遠且持久，因為一些人退出了勞動力市場，其中一些人永久性退出。

考慮到這一點，分析認為，美聯儲不僅可能會傳達利率回到某種平衡或對經濟的中性水平的路徑，還可能會傳達一個旨在抵消那些更高成本風險的路徑。市場已經在對後一種可能性進行對沖，定價顯示，到年底可能會有接近一個百分點的降息。

“目前的主要風險是勞動力市場的疲軟可能會加速，經濟可能會陷入不必要的衰退，” 威爾考克斯表示。“50 個基點的降息應該是他們第一次行動的基本預期。勞動力市場不需要再進一步軟化。”