NVIDIA's financial report is not important? Morgan Stanley: What we should really pay attention to is whether Black Myth: Wukong will be delayed

英偉達 Q2 季度財報即將揭曉。這家芯片巨頭的財務表現，不僅會直接影響科技行業的表現，更可能牽動整個金融市場的脈搏。

摩根士丹利在 25 日的研報中，對英偉達的業績表示樂觀，“我們預計這將是一個強勁的季度，很可能超過較高預期。” 市場的普遍預期是，英偉達二季度營收將達到 286.8 億美元。

大摩指出，如果英偉達的收入超出預期，AI 相關股票的價格可能會有 3-15% 的上漲空間。相反，若不及預期，整個 AI 股票組可能會有 5-10% 的下跌空間，並且股票選擇的優先級可能會逆轉。

大摩表示，市場對於本季英偉達營收指引的預期再度提高。但更關鍵的是，公司需要平息投資者對 Blackwell 延遲的擔憂。

真正該關注的，是 Blackwell 是否會延期

目前，市場普遍預期，英偉達二季度營收將同比翻倍，達到 286.8 億美元。大摩認為，無論第三季度的收入指引是否達到市場預期的 315 億美元，或是部分買方分析師期望的 330 億美元以上，都可能對股票的影響不大。

而真正影響股票的，是公司能否緩解投資者對可能因芯片設計重新調整而導致的 Blackwell 延遲的擔憂。

針對延遲的質疑，大摩表示，不能排除這種延遲的可能性，但通過對供應鏈的調查，以及觀察到強勁的採購需求和雲計算廠商增加資本支出等現象，大摩得出結論：人工智能芯片市場目前的狀況非常好。

大摩預計，延遲對上游公司（如代工廠、CoWoS 和 HBM）的全年前景不會產生影響。

英偉達仍然是市場上最受追捧的硅芯片供應商，主要的大型數據中心公司已經增加了資本支出，以應對價格上漲。

英偉達賺的錢就是超大規模企業花的錢，所有這些資本支出都直接流向英偉達的供應鏈，而供應鏈也是收益集中的地方。

大摩指出，儘管英偉達的收入快速增長，但投資者仍然擔心這種增長的可持續性和投資回報率（ROI）。然而，得益於美國大型數據中心公司持續的高資本支出，英偉達的供應鏈收益仍然集中。

大摩：英偉達將超預期增長 98%，不建議放棄 AI 相關股票

大摩警告，市場對於 AI 股票的耐心正在逐漸減小。

一方面，AI 有着真實且多年的強勁長期增長，另一方面，人們對 AI 能做什麼的期望在過去兩年中已經提高。因此，現在市場正試圖弄清楚超大規模企業的支出水平的持續性。市場可能從這裏開始變得非常敏感並缺乏耐心。

大摩建議，即使第三季度財報令人失望，也 “不要放棄 AI 相關股票”。市場普遍預期英偉達今年收入將增長 98%，而大摩認為本季度可能會再次超預期並提高指引。

目前，投資者為英偉達支付的 12 個月前瞻市盈率為 38 倍，這略高於或符合市場對其長期 10 年平均值的預期。

而對於其他 AI 相關公司來説，其平均 12 個月前瞻市盈率為 30 倍。因此，很難説這些 AI 股票已經進入了高估值的領域。

也就是説，儘管英偉達的高估值和收益預期令人關注，但目前還沒有明確的跡象表明 AI 相關股票被高估。關鍵在於將盈利與估值結合起來，對於大多數 AI 供應鏈中的公司來説，目前的盈利仍然能夠支撐這些估值倍數。

大摩認為，儘管 AI 股票的估值已經重新調整，目前還遠未達到泡沫水平，股價在價格發現階段出現一些回調是正常的。

AI 股票的市場一致預期收益仍在上升，顯示出美國經濟更強的韌性。即使出現經濟放緩，企業仍然需要投資 AI 技術，否則會擔心被落在後面，甚至被淘汰。

供應鏈的數據支持了他們的觀點，即強勁的需求將持續到明年。具體而言：

GB200 機架系統的預測保持不變，但大規模生產可能會在 2025 年後期開始。

台積電沒有產量問題，預計第三季度收入指引為 224-232 億美元（環比增長 9.5%），全年增長指引為同比增長略高於 20% 的水平。

超大規模數據中心運營商在 AI 服務器採購方面更加積極，但微軟則減少了其資本支出中的 AI 分配。這與 Aspeed 的觀察一致，Aspeed 注意到一些美國雲服務提供商在 2024 年上半年購買了更多用於傳統服務器的基板管理控制器。

同時，中國的雲服務提供商在資本支出方面呈現出積極的增長。

騰訊在 2024 年第二季度的運營資本支出為 72 億元人民幣，環比增長 9%，同比增長 140%，主要由對 GPU 和 CPU 服務器的投資驅動。

阿里巴巴也在 2024 年第二季度的資本支出達到了 120 億元人民幣，同比增長 99%，環比增長 9%，這主要是由於非常強勁的需求和積壓訂單。