Minutes of the Federal Reserve meeting reveal significant disagreement over a large rate cut in September: "some" policymakers prefer a 25 basis point cut instead

要點：

“絕大多數” 與會者支持降息 50 個基點。

決議顯示最終只有一人投票反對降 50 基點，但紀要顯示，“一些” 與會者認為 7 月會議就有理由降 25 基點，一些人認為降 25 基點符合政策逐步正常化的道路，“幾人” 本可能支持 9 月降 25 基點

幾人認為降 25 基點可能預示政策路徑更加可預測，幾人認為，確定政策限制程度更重要的是總體政策路徑，不是初始降息幅度。

貨幣決策無預設路線，取決於經濟發展、經濟前景影響、就業和通脹風險平衡。

美聯儲內部對緊縮程度看法不同，一些人強調，要對外溝通，即使降息，縮表也可能持續一段時間。

因勞動力市場指標更疲軟，美聯儲工作人員下調今年下半年的經濟增長預測；幾乎全體決策者認為，就業前景下行風險增加，實現通脹和就業目標的風險大致平衡。

幾乎全體決策者對通脹持續降至目標更有信心，一些人稱名義工資增長在繼續放緩，一些人稱，工資上漲不太可能近期成為普遍的通脹壓力來源。

“新美聯儲通訊社”：紀要顯示，絕大多數官員支持更大幅降息，因經濟穩健、失業率低且通脹仍高於目標，人數不詳的官員認為小幅降息合理；對哪些因素決定未來決策，紀要提及較少。

新近會議紀要暴露了三週前美聯儲內部對大幅降息這一決策的巨大分歧。雖然最終只有一人投票反對 50 個基點的降息，但會議討論期間，“一些” 決策者青睞更常規的降息幅度 25 個基點，“幾人” 原本可能投票支持降息 25 個基點。

有 “新美聯儲通訊社” 之稱的資深美聯儲報道喉舌、記者 Nick Timiraos 此後發文也提到了會議紀要暴露的分歧，將它概括為：“‘絕大多數’ 官員支持更大幅度的 50 個基點降息，但一些官員支持較小幅度的 25 個基點降息。”

Timiraos 的文章指出，美聯儲通常更願意選擇以 25 個基點的幅度調整利率，因為那樣可以讓聯儲官員有更多時間研究政策調整的影響。本次會議紀要顯示，人數不詳的官員認為，鑑於經濟活動穩健、失業率低、通脹率仍高於聯儲目標，9 月較小幅度降息是合理的。

文章稱，關於未來利率決策將取決於哪些因素，本次會議紀要提及較少，紀要稱，如果通脹繼續向美聯儲 2% 的目標回落，且就業繼續以近期趨勢增長，“那麼隨着時間推移，可能適合政策立場轉向更為中性。”

“一些” 與會者認為上次會議有理由降 25 基點 “幾人” 本可能 9 月支持這一降幅

美東時間 10 月 9 日週三，美聯儲公佈會議紀要，顯示在截至 9 月 18 日的美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 會議上，鑑於降低通脹方面取得的進展，以及 “幾乎所有” 與會者都認為實現就業和通脹目標的風險大致平衡，與會決策者一致認為應該降息，但他們對減息的幅度存在分歧。

紀要寫道，“絕大多數（a substantial majority）” 與會者支持大幅降息 50 個基點。他們普遍認為，這種貨幣政策立場的 “再校準”（recalibration）將開始讓立場與最近的通脹和勞動力市場指標更加一致。他們還強調，此舉將有助於維持經濟和勞動力市場的強勁勢頭，同時繼續促進通脹取得下行的進展，並將反映就業和通脹的風險平衡。

與之相對的，其他部分決策者支持更小幅地降息 25 個基點，還有些人指出，7 月的上次會議就有理由降息 25 個基點。紀要寫道：

“一些（some）與會者指出，上次會議有理由降息 25 個基點，（兩次）會議期間（公佈）的數據進一步證明，通脹正可持續地朝着 2% 邁進，勞動力市場則繼續降温。

而由於通脹一定程度上仍高企，經濟增長保持穩健，失業率仍處於低位，一些（some）與會者表示，他們更願意在本次會議上將（政策利率的）目標區間下調 25 個基點。還有幾人（a few others）表示，他們本來可能支持這一決定。

一些（several）與會者指出，降息 25 個基點符合（貨幣）政策逐步正常化的道路，這將讓決策者有時間隨着經濟的發展評估政策的限制程度。

幾名（a few）與會者還説，25 個基點的降息可能預示着政策正常化的路徑更加可預測。幾名（a few）與會者指出，在確定政策限制程度方面，更重要的是政策正常化的總體路徑，而不是本次會議上初始放鬆的具體幅度。”

按照以上表述，支持降息 25 個基點的美聯儲決策者應該不止像會後決議聲明反映的那樣只有一人。

決議聲明顯示，FOMC 投票委員之中，11 人都贊成降息 50 個基點，只有美聯儲理事鮑曼投反對票，他主張降息 25 個基點。由此，鮑曼成為 2005 年來首位在 FOMC 議息會議上對大多數票委決定投反對票的美聯儲理事。

貨幣決策取決於經濟發展、經濟前景影響、就業和通脹風險平衡

在討論貨幣政策前景時，美聯儲決策者強調，要讓外界瞭解，本次降息不應被視為美聯儲預計經濟前景不妙，他們認為，決策取決於經濟形勢的發展變化、經濟前景所受的影響、就業和通脹兩方面的風險平衡。紀要寫道：

“與會者強調，需要（對外）傳達的是，本次會議上政策立場的再校準不應被解讀為經濟前景不太樂觀的證據，也不應被解讀為，暗示政策放鬆的步伐將比與會者對適當路徑的評估更快。”

“與會者普遍認為，必須傳達這樣的信息：（FOMC）委員會的貨幣政策決定取決於經濟的發展、對經濟前景的影響和風險平衡，因此不是預設定的路線。”

對緊縮程度看法不同 縮表可能持續一段時間

紀要還提到，美聯儲內部對貨幣政策目前的緊縮程度有不同看法，一些人強調，要對外溝通，即使降息，縮減資產負債表（縮表）也可能持續。

“置評貨幣政策緊縮程度的人表示，他們認為貨幣政策是緊縮的，儘管他們對緊縮的程度發表了一系列不同看法。”

“一些（several）與會者討論了，要溝通，即使（FOMC）委員會降低了聯邦基金利率的目標區間，美聯儲資產負債表的持續削減也可能持續一段時間，這很重要。”

幾乎全體決策者認為就業前景下行風險增加

經濟前景方面，9 月會議上美聯儲的工作人員預測美國經濟將保持穩健，對實際 GDP 增長的預測與 7 月會議的大致相同，但失業率略高於 7 月預期。紀要寫道：

“雖然第二季度的實際 GDP 增長強於工作人員的預期，但今年下半年的經濟增長預測被下調，主要源於近期勞動力市場指標弱於預期。”

在討論經濟前景相關的風險和不確定性時，與會者指出，就業下行的風險增加。紀要寫道：

“幾乎所有（almost all）與會者都認為，通脹前景的上行風險已經減弱，就業前景的下行風險則已增加。因此，這些與會者現在評估認為，實現（FOMC）委員會雙重使命目標的風險大致平衡。”

幾乎全體決策者對通脹持續降至目標更有信心

通脹前景方面，紀要顯示，“幾乎所有（almost all ）參與者都表示，他們對通脹持續向 2% 靠攏的信心增強”，並列出了一些可能繼續對通脹施加下行壓力的因素。

這些因素包括，因美聯儲的貨幣緊縮，實際 GDP 增長進一步温和放緩；通脹預期得到很好地錨定；定價權減弱；生產率提高；全球大宗商品價格走軟。

一些（several）與會者指出，名義工資增長在繼續放緩，少數與會者指出，有跡象表明工資增長將進一步下降。這些跡象包括週期性敏感工資的增長率下降，以及數據表明換工作的人不再比其他員工得到更高的工資。幾位（a couple of）與會者指出，由於工資在服務業企業成本中佔比較大，因此名義工資增長放緩將特別有助於該行業的通脹下行。

此外，一些（several）與會者指出，由於勞動力市場的供需大致平衡，工資上漲不太可能近期成為普遍的通脹壓力來源。

關於樓市的服務價格，一些與會者表示，通脹可能很快加速下行，反映出新租户面臨的租金上漲速度放緩。與會者強調，通脹率仍然一定程度上高企，他們堅決致力於讓通脹回落到美聯儲的目標 2%。