Can European bank stocks withstand the "interest rate cut crisis"? Clues will be revealed in the financial report

自 2008-09 年金融危機以來，歐洲各大銀行的健康狀況是良好的;受多年資本積累、重組、成本削減和央行支持性政策推動的股票回購計劃推動——這些計劃提振了銀行的利潤，銀行股價今年普遍實現了兩位數的上漲。

但現在隨着利率下降、歐元區經濟惡化，商業銀行最大的收入構成——淨利息收入——面臨擠壓，投資者希望看到這些銀行保持長期盈利的能力。

德意志銀行 (DB.US)、勞埃德銀行 (LYG.US) 和巴克萊銀行 (BCS.US) 將於本週發佈第三季度財報，瑞銀 (UBS.US) 和滙豐銀行 (HSBC.US) 也將於下週發佈財報。財報預計將顯示出這些銀行持續的盈利能力，強勁的投行活動抵消了利潤率的下降以及消費者和企業對貸款需求的疲弱。

但投資者需要更多信心。除了尋找資產質量彈性的證據外，他們還在尋求更敏鋭的戰略、更低的成本，以及在低增長的全球經濟中跑贏大盤的潛力。

歐洲銀行業迎來併購潮以 “抱團求生”

過去 3 個月裏，併購交易吸引了銀行董事會的想象力。法國巴黎銀行 (BNPQY.US) 收購了安盛投資管理公司 (AXA Investment Managers)，裕信銀行 (UniCredit) 增持了德國商業銀行 (Commerzbank) 的股份，引發了有關跨境整合的傳言。

Federated Hermes 信貸金融主管 Filippo Maria Alloatti 表示：“預估顯示，如果歐洲央行如預期降息，2025 年上半年可能有高達 6000 億歐元 (6520 億美元) 的淨利息收入面臨風險。管理團隊正在積極採取措施……探索資產管理、財富管理甚至利基金融科技領域的補強收購機會。”

例如，英國國民西敏寺銀行 (NWG.US) 收購了 Metro Bank 的住宅抵押貸款業務;其次，而媒體報道稱，滙豐新任首席執行官 Georges Elhedery 對該銀行結構的影響可能比此前想象的要大得多。

信用評級公司 Scope Ratings 認為，政府出售在危機時期持有的銀行股份，消除了交易達成的一個障礙，不過其他障礙依然存在。

麥肯錫分析師表示，高管們需要達到 “逃逸速度”，才能與同行區別開來，並增加對投資者的吸引力。麥肯錫在其《2024 年全球銀行業年度評論》中表示，為了保持目前有形股本利潤率的回報，銀行削減成本的速度需要達到收入下降速度的 2.5 倍。

麥肯錫表示，全球只有 14% 的銀行市淨率 (P/B) 超過 1、市盈率 (P/E) 超過 13，比其他所有行業的公司低四倍多。

太平洋投資管理公司 (PIMCO) 信貸研究主管 Philippe Bodereau 表示，歐洲的銀行正分化成兩個陣營：那些有潛力效仿美國同行、實現持續的兩位數股本回報率的公司，以及那些陷入低迷的個位數增長水平的公司。他説：“我認為這些機構應該做一些戰略上的自我反省。”

降息施壓淨利息收入，得投行業務者得天下

瑞銀和巴克萊預計將公佈第三季投資銀行業務營收反彈，尤其是股票和諮詢費用收入。此前公佈的財報顯示，美國競爭對手摩根大通 (JPM.US)、摩根士丹利 (MS.US) 和高盛 (GS.US) 的表現則超出預期。

評級機構穆迪表示，與美國銀行業一樣，歐洲銀行業的資產質量料不會出現明顯惡化，但市場擔心商業地產 (CRE) 可能侵蝕資本。不過，對 21 家歐洲銀行的壓力測試顯示，即使在嚴重的貸款質量衝擊的情況下，CRE 風險敞口相對於普通股一級資本 (CET1) 最高的銀行的資本充足率均高於 CET1 資本水平的最低門檻。

滙豐銀行分析師仍對淨利息收入出現意外負增長保持警惕。淨利息收入是衡量盈利能力的一項指標，反映了一家銀行從貸款中賺取的收入與向儲户支付的利息之間的差額。滙豐偏好法國農業信貸銀行和比利時聯合銀行等資產集散型股票，而非法國巴黎銀行和荷蘭國際集團 (ING.US)，後者的淨利息收入動能被視為最弱。

巴克萊分析師則表示，受貸款 (尤其是抵押貸款) 增長前景改善的提振，英國勞埃德銀行和英國國民西敏寺銀行 (NatWest) 應會公佈第三季度淨利息收入繼續增長。

對 10 月 30 日英國預算中可能提高銀行税收的擔憂正在打壓市場情緒。但瑞銀説，如果英國政府選擇不改變目前的安排，以國內為重點的銀行的股價可能會反彈 5% 以上。