Hedging "defeat", going long "soaring"?

短短三個交易周，資管市場的 “風向”，徹底變了！

所有和 “對沖”、“中性” 相關的策略，尤其是那些在過去三年裏 “旺銷” 的量化策略，彷彿一夜之間開始了緊急調整。

策略豐富的頭部量化機構乾脆宣佈 “放棄” 中性策略，把一批同行晾在了 “不上不下” 的尷尬位置。

同時，那些被放棄了三年的主觀多頭（主觀多頭）大有捲土重來之勢。

有些管理人連面值都還未收復，就已經綢繆在要在募資的舞台上 “粉墨登場”。

一場 “史所未見” 的時勢易矣，正在默默地繼續能量，澎湃起來。

頭部機構的 “果斷決策”

作為曾經的業內第一家破千億量化機構，幻方的敏鋭度非同一般。

在經歷了三週的牛市震盪行情後，10 月 18 日，幻方量化通知投資人：

考慮到對沖產品的風險屬性，公司逐步將對沖全系產品投資倉位降低至 0，同時自 2024 年 10 月 28 日起免除對沖系列產品後期的管理費。

這被外界視為，頭部量化機構對 “中性對沖” 策略的 “放棄”。

幻方量化自己以公告中的解釋是：

因市場環境變化，對沖系列產品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低於投資人預期。

因此，建議投資人 “適時調整組合”。

話講的很婉轉，但 “潛台詞” 很明顯，此處機會不多，大家散了吧。

為何 “動手術”？

嚴格的説，中性策略並不是目前量化機構的主要策略。

接近幻方量化的人士對資事堂透露：這家量化大廠的中性產品規模在 10 億-15 億元區間，只佔其總規模 5% 左右。且以代銷客户為主，直銷客户為輔。

但中性策略和其他量化策略的 “相關度” 卻不低。

目前業內最主流的指數增強策略和中性策略，某種程度上，都以多因子模型為基礎，都意圖追求策略產生的 “alpha”（超額）收益。

只不過，中性策略不願意分享指數的波動，因而使用對沖工具將指數的波動完全對沖掉。而指數增強則保留了指數收益。

但就這一個分歧，導致了兩者巨大的結果上的差異。

中性策略完全剝離了市場指數的影響，但需要使用包括金融衍生品工具去完成對沖。

而過去幾周內，在政策和資金面的雙重強力做多下，中性產品的衍生品倉位多次遭遇 “追保”，整個操作都陷於被動。

這或許是，不少機構開始收縮 “中性” 策略的本質原因。

附圖：渠道代銷的某中性產品淨值表現

下一步 “迭代” 方向

當所謂的中性對沖策略，開始遭遇市場環境 “不友好對待”。

下一步將如何走，就顯得有討論的必要。

業界認為大體的方向無非兩個。

第一個，爭取在新的市場環境裏進一步增厚 “alpha” 收益。

一家頭部代銷渠道當年對中性產品就有一個很經典的描述，他們認為，中性策略產品的主要價值是：

抗風險（股票 + 股指期貨，降低波動）、爭收益（指數增強、新股申購、差價套利）、複利投資（有效規避市場下跌）

在當下抗風險策略成本攀高之際，能否爭到更多的 “低風險” 收益成為很重要的決策砝碼。

但從目前看，由於新股申購收益增長緩慢，而行情日內單邊波動增大導致相關的短期收益尚無法完全彌補對沖成本，這個爭收益策略還有待場內機構進一步挖掘。

另一個迭代方向，則是適度增加 “Beta” 收益。

但這應如何與既有的產品佈局形成差異性，尚待業內人士研究。

有百億私募指出：頭部量化機構的規模主要分佈於股票多頭策略（增強），而非中性策略。

只有一些成長性的量化機構，中性產品規模佔比較高，後者面臨考驗較大。

中性策略重新尋找 “定位”

除了策略有所 “迭代” 以外，亦有機構在進一步調整主要的客户羣體。

資事堂瞭解到：過去兩年來，股票市場情緒過於低迷，代銷渠道紛紛將中性策略作為規模增量的 “主力軍”。

但渠道人士自己也認為，一旦市場開啓指數級行情，較高風險、較高期望高收益的股票多頭產品可能重新成為銷售重點。

但與此同時，有市場人士對資事堂透露：包括幻方在內的頭部機構依然持續在接觸機構投資者（直銷型客户），為這批客户進行中性產品的運作。

畢竟能夠接受穩定收益率的客户羣體還是存在的。

據悉，目前，有可能兩類客户會對中性產品繼續保持興趣。

其一，在資產配置角度上固定將中性策略作為底倉的客户。

其二，強調資產配置的機構投資者，尤其是資金體量較高的機構，對於淨值安全度較高的中性產品仍有一定程度的佈局需要。

當然，量化管理人可能也需要儘快的完成量化中性產品的調整。