New York Fed's new indicator reveals ample market liquidity, Morgan Stanley rebuts: the new indicator is not perfect!

智通財經 APP 獲悉，摩根大通表示，聯邦基金市場的規模較小，使得其關鍵利率成為美聯儲衡量美國金融體系流動性的一個不完美指標。

就在上週，紐約聯儲推出了一項指標準備金需求彈性 (RDE)，顯示銀行系統的準備金與需求處於平衡狀態，這表明美聯儲可以通過其量化緊縮計劃繼續從系統中移除流動性。該工具使用聯邦基金交易和準備金金額的數據計算出來的。

摩根大通策略師 Teresa Ho 和 Pankaj Vohra 在上週五發布的一份報告中寫道：“退一步來看，我們對美聯儲似乎更加重視聯邦基金利率作為衡量市場流動性的指標感到有些驚訝。雖然聯邦基金利率反映了銀行交易其 ‘超額’ 準備金餘額的價格，但聯邦基金市場規模很小。”

目前，市場參與者一直在密切關注流動性指標和融資市場，以尋找美聯儲量化緊縮 (QT) 何時停止的線索，以及這一政策是否會在流動性壓力變得令人擔憂之前結束。達拉斯聯儲主席洛根週一表示，市場流動性仍然 “非常充足”。

美國紐約聯儲系統公開市場賬户 (SOMA) 經理 Roberto Perli 列出了一系列官員關注的指標，以確定銀行準備金開始變得稀缺的時間點——美聯儲的 QT 可能不得不停止的時間點。

摩根大通表示，美聯儲可能會在 2024 年底前完成 QT，“因為任何進一步的流動性流失都將對準備金產生越來越大的影響”。

在該行策略師看來，參與者數量有限，且聯邦基金市場規模較小，使這一利率成為美聯儲關注的焦點 “令人意外”。聯邦基金市場的日成交量通常在 500 億至 1000 億美元之間。相比之下，以美國國債為抵押的隔夜貸款市場 (紐約聯儲用來計算有擔保隔夜融資利率 (SOFR)) 每天超過 2 萬億美元。

此外，據摩根大通稱，美國聯邦住房貸款銀行 (FHLB) 承擔了聯邦基金市場上的大部分準備金貸款，而 SOFR 交易則涉及 “更廣泛的市場參與者”，包括銀行和非銀行機構。

他們寫道：“換句話説，SOFR 提供了一個更全面的市場流動性指標，因為它反映了一系列市場參與者的流動性需求。”

雖然從 9 月下旬開始的幾天內 SOFR 的飆升並不一定是準備金變得稀缺的跡象，但該行策略師表示，這表明 “將金融體系中的準備金重新分配給那些需要流動性的人變得越來越具有挑戰性”。