With declining performance and significant goodwill impairment, how can Solarmax Technology find relief?

Solarmax Technology(SMXT) 的美股上市之路可謂 “高開低走”。

2024 年 2 月 27 日，江蘇中弘光伏工程技術有限公司的母公司 SolarMax Technology, Inc.(簡稱 “中弘光伏”) 成功在美國納斯達克掛牌上市，發行價為 4 美金，發行 450 萬股，募集資金 1800 萬美元。

上市首日，公司股價盤中一度達到 9.35 美元，較發行價上漲 133.75%;收盤時股價為 8 美元，較發行價上漲 100%。不過，公司後續走勢 “好景不長”，上市不足一年就開啓了下行通道，最低觸及 0.6 美元，面臨退市風險。

2024 年 10 月，中弘光伏更是因不符合上市公司最低市值為 5000 萬美元、最低股價為每股 1 美元的要求，兩次收到納斯達克警告。面臨股價與業績雙重挑戰，中弘光伏能否扭轉頹勢？

上市後淨利轉虧 大額商譽減值拖累業績

智通財經 APP 瞭解到，中弘光伏成立於 2008 年，隨後在 2015 年通過兩次收購進入中國市場。公司以技術創新和可持續發展為驅動，深耕於太陽能和可再生能源領域，在光伏技術、系統集成及項目管理方面積累了豐富的經驗，並逐漸發展成為行業內的佼佼者。

目前，公司通過美國子公司進行美國業務，主要包括為住宅和商業客户銷售和安裝光伏和備用電池系統，以及向政府和商業用户銷售 LED 系統和服務;中國子公司主要包括識別和採購太陽能發電場項目以轉售給第三方，以及主要為太陽能發電場項目提供工程、採購和施工 (“EPC”) 服務。據招股書披露，自 2019 年中期以來，中國業務的唯一客户是一家大型國有企業。

財務資料顯示，上市前，公司出現 “增收不增利” 態勢，儘管營收有所增長，卻連續兩年出現虧損，且 2022 年的虧損同比擴大超一倍。

招股書顯示，中弘光伏在 2021 年、2022 年營收分別為 3774.09 萬美元、4471.80 萬美元，這期間分別淨虧損 332.03 萬美元和 687.33 萬美元。

然而，在 2023 年淨利轉盈後，24 年隨即又扭頭下滑，重回虧損區間。最新財報顯示，截至 2024 年 9 月 30 日的九個月中，公司營收為 1655 萬美元，同比下滑 60.5%;淨虧損 3105.9 萬美元，去年同期淨利潤為 35 萬美元。

2024 年前 9 個月中，公司的收入和毛利率都比 2023 年同期大幅下降，這主要由於 2023 年 4 月 NEM 3.0 生效的預期帶來了搶裝潮，導致 2023 年收入激增，同時 2024 年收入大幅下降。

從收入結構來看，美國的太陽能銷售業務下降最多，從 3935.4 萬美元的收入下降到 1290.7 萬美元，收入佔比也從 93.9% 下滑到 78%。2024 年前 9 個月中，美國業務的毛利率從去年同期的 19.6% 下降到 8.3%。

截至 2024 年 9 月 30 日的三個月裏，太陽能和電池銷量的下降反映出完成的太陽能系統數量減少了 56.0%，部署的瓦數減少了 71.4%。

與此同時，公司運營費用卻顯著增長，從 766.5 萬美元增長至 3268.9 萬美元，主要由於美國業務的行政費用同比增長 269%，同時公司對中國業務進行了 750 萬美元的商譽減值。其中，美國業務的行政費用增加主要是由於確認了約為 1730 萬美元的一次性股票補償費用。

公司方面表示，在截至 2024 年 9 月 30 日的九個月內，公司的太陽能系統每瓦收益成本 (約佔總成本的 80%) 與 2023 年同期相比增長了約 47.7%。為此，公司已經提高了美國市場的太陽能系統安裝價格，以抵消 2024 年的成本增長。

由於留住和吸引人才的成本增加，截至 2024 年 9 月 30 日的九個月內，公司美國部門銷售、營銷和行政人員的每位員工薪酬成本 (不包括股票薪酬) 與 2023 年同期相比增長了約 19%，並且由於通貨膨脹壓力導致加州勞動力成本繼續增加，該等成本可能會繼續增加。

截至 2024 年 9 月 30 日，公司在手現金及現金等價物為 87.1 萬美元，相比 2023 年 12 月 31 日的 253.9 萬美元有顯著減少。從目前虧損累累的態勢來看，現金流吃緊的狀況對公司來説無疑是 “雪上加霜”。

加州光伏新政、關税，多重盈利壓力待解

據智通財經 APP 瞭解，近兩年中弘光伏業績的 “過山車” 式變動與加州的光伏新政有着緊密關係。

作為美國家庭光伏行業最大市場的加利福尼亞州，於 2023 年 4 月迎來了 NEM 3.0 新政。淨計量電價政策 (NEM) 是指安裝太陽能板的業主可以依照向電網輸送的電量獲得補貼，從而減少電費成本。在此前的 NEM 2.0 版本中，户用光伏將餘電賣給電力公司的價格與購電價格相當，這一補貼使得當地太陽能電池板出現爆炸性增長。

但在 NEM 3.0 中，加州家庭光伏的餘量上網電價不再百分百等於購電電價，用户向電網輸電將以浮動上網電價的形式獲得補助。數據顯示，新政施行後户用光伏餘量上網平均電價將從平均 30 美分/度降至 8 美分/度，降幅超 7 成，使得太陽能系統的投資回收期從 5-6 年延長至約 9-10 年。

為應對 NEM 3.0 生效後需求放緩的情況，中弘光伏於 2024 年 1 月解僱了部分與住宅太陽能系統設計和安裝相關的員工，此次裁員約佔公司住宅太陽能系統設計和安裝團隊的 25%。

在財務報告中，公司指出，未來公司或將需要降低價格，以提高產品對用户的吸引力，但這可能會使得公司收入和利潤下滑。

展望後市，中弘光伏方面預計住宅銷售收入將在 2024 年繼續減少，為此公司將從 2024 年第二季度開始通過第三方租賃公司向住宅客户銷售，該等方式將能夠為客户提供更多優惠條件。

另一方面，特朗普上台後潛在的關税風險也將為美國太陽能行業的前景蒙上陰影。2024 年 12 月，華盛頓 -- 美國貿易代表辦公室 (USTR) 宣佈，根據 301 條款，從中國進口的太陽能硅片和多晶硅的税率將提高至 50%，某些鎢產品的税率將提高至 25%，關税上調將於 2025 年 1 月 1 日生效。

多晶硅是生產太陽能產品 (主要是太陽能電池板) 必不可少的原材料。硅片和其他硅基原材料的成本佔太陽能電池板相關成本的很大一部分。通脹、原材料成本的上漲，將為公司帶來更多盈利壓力。

根據美國太陽能行業協會 (SEIA) 和 Wood Mackenzie 發佈的《2024 年第四季度美國太陽能市場洞察報告》，延續 2023 年底以來的下滑趨勢，2024 年第三季度美國住宅太陽能領域裝機容量為 1.1GW，同比下降 4%。根據 SEIA 預計，2024 年全年住宅市場將比 2023 年收縮 26%。

美國業務承壓，中國業務也難見起色。供大於求、產能過剩態勢持續，2024 年國內光伏產業也出現了產品價格下跌、庫存積壓的情況，光伏產業各環節均出現不同程度的虧損。

根據東吳證券統計，2024 年前三季度，光伏板塊總收入 7611 億元，同比減少 21%;歸母淨利潤 44.4 億元，同比下降 96%。其中，第三季度光伏板塊收入 2536 億元，同比減少 24%，環比減少 7%;歸母淨利潤 3.2 億元，同比減少 99%，環比增長 113%。

不過，24 年下半年以來，得益於消納紅線放開、特高壓建設加速、風光大基地建設持續推進等利好因素，及在防內卷呼籲下各環節有望通過產量配額的方式自發實現行業減產，未來行業盈利有望向上修復。

而回歸到中弘光伏的層面，可以發現，2023 年公司業績轉好主要是由於 NEM 3.0 生效前的搶裝潮提前透支了需求，因此 2024 年業績重回虧損也就是情理之中。儘管 24 年的虧損有着一次性商譽減值和股票補償費用的影響，但公司自我造血能力薄弱已是板上釘釘。在此情形下，公司後市在二級市場的股價亦難有上行動力。