What is the truth behind this US stock AI bull company being shorted?

2024 年，移動廣告技術公司 AppLovin（APP）無疑是美股市場耀眼的明星股之一。憑藉着整合 AI 技術其股價在一年內暴漲七倍，APP 迅速成為投資圈的焦點，超越英偉達，成為 “AI 新寵” 的代表之一。

從 2022 年最低點以來，區間最大漲幅約 45 倍，成為最亮眼的美股。

然而，2025 年 1 月 8 日，知名分析師 Lauren Balik 卻對 AppLovin 發佈了看空聲明。Balik 在空頭投資圈有着不小的影響力，她曾多次成功押注科技股下跌，包括 Snowflake（SNOW）、Datadog（DBT）和 Zeta Global（ZETA），因此被譽為科技股的空頭專家。

那麼，為什麼 Lauren Balik 會在 APP 正值高光時刻時選擇做空？她的背後究竟有怎樣的深層次分析和思考？根據美股投資網的深入分析，Lauren Balik 看空 APP 的理由主要源自三個關鍵因素。

虛假點擊與廣告互推

根據 Lauren Balik 的深入分析，APP 旗下的多個遊戲普遍存在通過 Click Farm 技術作弊的現象，這種做法嚴重影響了廣告的真實性和有效性。Click Farm 技術基本上依靠自動化腳本製造虛假的點擊流量，從而為廣告主帶來不正當的收益。通過這種方式，APP 不僅誤導了廣告主的投入回報率，也在某種程度上改變了廣告的分配和展示邏輯。

具體來説，APP 通過誘導玩家點擊廣告來實現這一作弊行為，遊戲設計本身也往往存在問題。許多 APP 的遊戲通過巧妙設計廣告彈窗和遊戲內操作路徑，使得玩家很難避免點擊廣告。這種點擊路徑與廣告彈窗的展示時間高度重合，形成了 “點擊—廣告” 鏈條，造成了虛假的點擊量激增。最糟糕的是，這種行為影響了玩家的體驗，讓他們在遊戲過程中不斷被廣告打斷，而這種影響不僅限於個別遊戲，而是普遍存在於 APP 旗下的大多數遊戲中。

在廣告投放方面，APP 通過自己的廣告平台 MAX 向其他遊戲公司推廣廣告，特別是通過與 KAYAC、Playgendary 等公司的合作。MAX 不僅展示了與這些公司合作的成果，甚至將其廣告投放案例當作亮點進行宣傳。然而，正如 Lauren Balik 所指出，APP 推送的廣告並不總是多樣化的。

舉個例子，當 APP 推薦 Playgendary 的《面具古墓》時，這款遊戲本身在美國免費動作類遊戲榜單上排名較高，但當 Lauren 親自體驗時，她發現遊戲內充斥着長達 12 分鐘的全屏廣告，廣告時長甚至超過了遊戲本身的時長。這種情況並非個別現象，其他同樣由 APP 推廣的遊戲也存在類似問題。

更有甚者，在一些遊戲中，廣告並不是針對外部產品的推廣，而是同一家公司旗下其他遊戲的互推。

例如，在《碰撞頭》遊戲中，玩家在通關後，會遇到一個 30 秒的廣告。當玩家點擊 “跳過” 按鈕時，廣告頁面仍然直接跳轉到 APP 推廣的商品購買頁面，而且廣告橫幅不斷推送。這種做法雖然短期內提高了廣告點擊率，但從長遠來看，極大影響了玩家的遊戲體驗。遊戲本應是一種放鬆娛樂的方式，而現在卻變成了廣告的海洋，玩家的每一次點擊幾乎都伴隨着廣告的干擾，這無疑會加速玩家的流失。

廣告休閒遊戲下滑，增長不可持續

APP 的廣告收入主要集中在超休閒遊戲上，這類遊戲具有一些共同特徵：簡單易上手、關卡少、玩法單一。這些遊戲通常依賴短時間內的快速上手和高度重複的玩法來吸引玩家，因此能夠迅速吸引大批用户並通過廣告盈利。然而，這種模式的隱患在於，這些超休閒遊戲通常缺乏深度和長期吸引力，難以保持玩家的長期粘性。

Lauren Balik 也在其分析中提到，儘管 APP 通過廣告手段在短期內推動了這些遊戲的內購收入，但這種增長模式卻存在無法持續的問題。尤其是在全球超休閒遊戲的市場逐漸趨於飽和的情況下，玩家的興趣在很大程度上開始下滑。

根據 2024 年上半年的數據，全球超休閒遊戲的遊戲下載量減少了 10%，而 2023 年第四季度，全球中重度遊戲的收入也出現了 9% 的下滑。這一趨勢反映出，儘管 APP 依然在通過廣告和短期內購買推動收入，但這種模式逐漸失去了市場的支持。

具體來説，超休閒遊戲的核心問題在於其玩法的單一性和缺乏創新，這使得這些遊戲在持續吸引玩家方面的能力較差。

例如，APP 與 KAYAC 合作的《布娃娃：讓我們來破壞！》雖然一度在全球免費動作類遊戲榜單中名列前茅，但其重複性和缺乏深度的玩法最終導致玩家的興趣下降。這種遊戲一旦失去了用户的長期粘性，廣告收入自然也會受到影響。

而更令人擔憂的是，雖然 APP 的整體收入在某些季度有所增長，但這一增長卻並非來自真正的市場需求或產品創新，而更多是通過廣告流量推動的。數據顯示，APP 的總收入在 2023 年三季度到 2024 年三季度的增幅不到 50%，但同期淨利潤卻大幅增長，達到了 291% 的增幅。這樣的數據表面上看起來非常強勁，但其實這些利潤增長更多依賴的是虛假點擊流量和短期廣告收入，而非基於健康的用户粘性和創新的遊戲內容。

複雜股權結構與洗錢嫌疑

除了廣告問題和遊戲模式的可持續性，APP 的公司結構也引發了不少關注。

APP 的股權架構異常複雜，涉及多個層級的股權交易和跨國資本流動，使得其內部交易網絡顯得錯綜複雜。例如，APP 曾向其子公司索爾克萊斯特發行 A 類普通股的可轉換票據，而後該證券被轉讓給了位於塞浦路斯的雅典娜工作室。而雅典娜工作室的開發人員雖然來自越南，但該工作室卻依然是 APP 在塞浦路斯的子公司，專門為 APP 廣告平台投放廣告。

更為嚴重的是，APP 與某些被懷疑涉及洗錢的公司存在合作。例如，普萊根達利（Playgendary）是 APP 的一個重要廣告主，而該公司的部分成員曾在 Wargaming 公司工作，而 Wargaming 公司被長期指控與俄羅斯嘿幫洗錢活動有關。更為令人關注的是，Wargaming 的開發人員通過投資獲得了塞浦路斯的黃金護照，而塞浦路斯也因其寬鬆的監管證策而成為全球洗錢活動的一個熱點地區。

這些複雜的股權結構和跨國資本流動，以及 APP 與一些涉嫌洗錢的公司合作的事實，使得 APP 的廣告平台充滿了不確定性。這種複雜的結構不禁讓人懷疑，APP 是否正利用這一網絡來掩蓋一些不為人知的財務活動。而且，儘管這些遊戲公司幾乎只通過 APP 進行廣告投放，卻缺乏其他更可靠的廣告渠道，這也為 APP 的廣告平台的合法性和合規性帶來了隱患。

綜上所述，APP 的商業模式正在面臨越來越多的挑戰。其通過虛假點擊和廣告互推的方式操控廣告流量的做法，嚴重影響了廣告生態的健康性，並且對玩家的遊戲體驗造成了負面影響。超休閒遊戲依賴廣告的盈利模式雖然在短期內有所成效，但由於缺乏創新和深度，市場需求的疲軟使得這一增長模式難以持續。而複雜的股權結構和與涉嫌洗錢的公司合作，也讓 APP 的商業運作面臨極大的法律和合規風險。

如果 APP 繼續維持現有的增長模式，不調整其廣告投放策略和公司結構，那麼它將面臨更加嚴峻的挑戰，尤其是在全球廣告和遊戲市場趨於飽和的情況下，其未來的發展充滿了不確定性。對於投資者而言，APP 的商業模式是否能夠長期持續，仍然是一個值得深思的問題。

來源：美股投資網