Reviewing the ups and downs experienced by the U.S. stock market over the past decade [Fu Peng Says 12]

“ 交易桌前看天下，付鵬説來評財經 ”
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本期內容

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交易桌前看天下，付鵬説來評財經。

本期付鵬説接上一期的內容繼續聊美股近 10 年的覆盤，一起回顧一下過去十年美股的走勢和波動率的情況。

早在 2012 年，我就開始與中國機構的朋友們進行記錄性的溝通交流，期間經歷了很多重要的節點，這些都成為了我們共同的回憶。同時，我也一直在社交媒體上持續分享相關內容，所以很多回憶的節點在過往的歷史中都是可以追溯的。

從 2015、2016 年開始，美國以及全球的世界格局都在發生巨大的轉變，而美國的這種變化並非一蹴而就。隨着從上到下的整體變革，以及 2008 年金融危機後美國居民部門的有效出清，其潛力逐漸在市場中顯現。

2020 年疫情的爆發，成為了一場重大共振性的催化劑。而在這之前，市場是相對比較温和緩慢的。在 2015 年、2016 年時，美國的低利率以及居民部門出清後的債務和槓桿，已經在推動早期的市場出清。當然，在技術的這條線上，在之前【美股大師課】上已經和大傢俱體講過產業週期和技術迭代下的美股分析方法，之後也會以英偉達為例具體覆盤。

我們看到，在 2015、2016 年，市場經歷了特朗普上台以及中國的衝擊，之後市場平穩延續至 2018 年。在此期間，單純從利率角度看，美國從耶倫任期末期開始小幅加息。這一階段，從經濟、利率、出清到技術早期，都已初具雛形。

然而我們從下圖上能看到：市場在 2018 年至 2019 年時波動率較高，美股呈現擴散性形態，直至疫情前才真正穩定下來。大家可能會認為這是疫情帶來的衝擊，因此可以忽略。但實際上，在 2018 年至 2019 年這將近兩年的時間裏，美股一直停滯不前，從 2019 年後市場才開始逐漸推動發展。

當時我們曾討論過這個問題，我認為美股可能看似創新高後又大幅下跌，你以為要崩盤了，它卻又慢慢創新高。但它是否會就此結束？並沒有，它又開始下跌，呈現出擴散性狀態，市場波動率隨之放大。

當時，鮑威爾先是加息，隨後又開始降息，這一階段正好對應美國降息時期——那時美國經濟的韌性尚未充分展現。無論是技術推動，還是特朗普上台後政治右翼化帶來的變化，包括關税、貿易戰等，都還未直接產生結果，所以經濟韌性表現不強。那麼，利率抬升的可持續性就會比較差。

但美國經濟的基礎其實已經奠定，包括技術早期發展、政治的積極變化，以及 2008 年金融危機至 2014、2015 年對美國相關運營部門的出清——基礎是有的，只是韌性還未顯現。

疫情後，雖然很多人從微觀角度認為美國經濟是靠財政政策推動，但有時因既是果，果既是因。若自身基礎不牢，即使吃再多補藥或亢奮藥也無濟於事；而若底子修復過來了，遇特殊事件時，潛能便可能被激發。

疫情爆發後，爆發式的低利率狀態從 2020 年延續至 2021 年，大約有一年半時間。這期間，技術從早期走向裂變。其實我認為：到 2020、2021 年，技術裂變已初現端倪，英偉達的例子可加以佐證。低利率環境對技術裂變起促進作用，同時在財政補償和利率影響下，居民部門和政策韌性再次被激發出來了。從那時起，美股真正意義上的長牛趨勢才開始展開——這就是疫情後的重要性。

到了 2021 年底，波動率上升，美股下跌。這一期間，我多了很多炒幣的粉絲，幣圈很多朋友從這時開始關注我。在 2021 年底，我們討論木頭姐和比特幣時，我曾表示：木頭姐採用的是二級市場中的一級投資策略。而比特幣到底是什麼，至今我們仍未完全理解其本質，但從我的觀察來看，它與利率存在一定關聯。

如果説疫情之後，美國逐步進入常態化階段，那麼利率抬升在裂變節點中勢必引發一波殺估值現象——這種狀態可能會推動某種轉化，即技術從早期的估值狀態向價值狀態切換，後續我們可以深入探討這一點。

當時，英偉達、比特幣、木頭姐都經歷了一波暴跌，比特幣更是跌至 2 萬多美元。然而，在利率抬升、殺估值結束後，市場進入價值階段，波動率持續下降，木頭姐表現低迷，而英偉達和比特幣卻重新創下新高，大幅上漲，市場整體波動率也隨之下降。這種上漲與之前的上漲有着本質區別，完成了一次重要的轉換。

綜合過去十年來看，從早期解決問題，到從底層居民部門、中間內政外交以及技術維度這三個方向着手，可視為全要素的準備階段。在第一階段，美國的經濟韌性不足；隨着疫情爆發，促使韌性開始展現；經歷殺估值後，最終展現出韌性和價值——這一系列路徑符合完整的邏輯和路徑。

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