How does the market respond to Trump's tariffs of "small amounts and multiple times"?
特朗普的關税政策未如預期迅速實施，可能採取 “少量多次” 的方式施壓貿易伙伴。這種猶豫導致市場對美國通脹的預期面臨下行風險，同時可能使美元匯率走弱。美股因利率下行和盈利向好而反彈，但市場仍對特朗普的政策不確定性感到擔憂。通脹問題成為市場關注焦點，特朗普的目標之一是遏制通脹，增加油氣供給以降低汽油價格。市場在重要數據發佈前難以找到方向。
特朗普就任美國總統，市場翹首以盼的關税政策卻沒有像想象中那樣 “爽快” 落地，反而對於內政着墨較多。多方消息顯示，特朗普大概率會使用關税作為談判手段，並採用 “少量多次” 的方式來向貿易伙伴施壓。
對於金融市場而言，特朗普在關税政策上的 “猶豫”，卻帶來了兩個新的宏觀變量。首先，關税如果加徵時間推後，那麼市場對於美國通脹的展望就可能面臨 downside risk；其次，關税大棒落下較慢以及分量比預想中輕，相應貿易對手的匯率就可能出現反彈，換言之，美元匯率可能會走弱。
正是由於這樣的變化，美元利率和匯率均在特朗普就任後出現了一定回撤，但由於市場仍擔心特朗普的 “不按常理”，因此也不敢在反向頭寸上加倉，因此也只能等待特朗普的下一步，以及 2 月前兩週的美國數據再做判斷。
美股邏輯則顯得較為流暢，利率下行，股債蹺蹺板的作用下，美股出現反彈；與此同時，特朗普的 “重商主義” 以及盈利向好，也推動了美股的持續表現。大體上，我們也會發現，當 10 年美債利率接近 4.8% 甚至靠近 5% 時，市場對通脹的擔憂會顯著升温，並會影響整體市場的風險偏好。但當美債利率出現下行時，市場的風險偏好會伴隨着美元走弱而出現上升。
從這些方面而言，通脹仍然是市場博弈和關心的焦點，遏制通脹似乎也是特朗普目前的頭號目標之一。上任首日，特朗普就退出巴黎氣候協定，並宣稱要增加油氣開採和供應。考慮到汽油價格對於普通美國居民的重要性，增加油氣供給來遏制通脹的意圖也十分明顯。
當然，這一切的重要性，都會讓位於 2 月初的非農就業數據以及 CPI 報告，這也意味着市場在數據發佈前很難找到方向，只能以 carry 作為最可靠的交易邏輯。與此同時，債券市場可能需要以匯率作為先行指標，即美元匯率走強，那麼利率大概率上行；反之亦然。
正文
特朗普就任美國總統，市場翹首以盼的關税政策卻沒有像想象中那樣 “爽快” 落地，反而對於內政着墨較多。多方消息顯示，特朗普大概率會使用關税作為談判手段，並採用 “少量多次” 的方式來向貿易伙伴施壓。這似乎又讓我們想起了特朗普 1.0 時代的各種極限施壓，相信未來的各種拉扯仍然難以避免。
但對於金融市場而言，特朗普在關税政策上的 “猶豫”，卻帶來了兩個新的宏觀變量。首先，關税如果加徵時間推後，那麼市場對於美國通脹的展望就可能面臨 downside risk；其次，關税大棒落下較慢以及分量比預想中輕，相應貿易對手的匯率就可能出現反彈，換言之，美元匯率可能會走弱。與此同時，需要考慮的是，美元匯率走強，會對關税效應形成一定的對沖，即加徵關税和美元購買力增強，這兩者之間會出現一定的抵消效應，而理論上來説，這兩者之間可能會有一個微妙的平衡點。
正是由於這樣的變化，美元利率和匯率均在特朗普就任後出現了一定的回撤，但由於市場仍然擔心特朗普的 “不按常理”，因此也不敢在反向頭寸上加倉，因此也只能等待特朗普的下一步，以及 2 月前兩週的美國數據再做判斷。這樣的情況在 2017 年似乎也出現過，當時美債利率在特朗普就任前就開始掉頭向下，但到了 2 月初又開始反彈，直至 3 月才出現明顯的向下趨勢。市場不會踏入同一條河流，但往往又會踏入同一條河流，簡單的類比只能説明市場本身存在類似的交易慣性，但最終仍然要考慮經濟的基本面。
相比而言，美股邏輯則顯得較為流暢，利率下行，股債蹺蹺板的作用下，美股出現反彈；與此同時，特朗普的 “重商主義” 以及盈利向好，也推動了美股的持續表現。大體上，我們也會發現，當 10 年美債利率接近 4.8% 甚至靠近 5% 時，市場對通脹的擔憂會顯著升温，並會影響整體市場的風險偏好。但當美債利率出現下行時，市場的風險偏好會伴隨着美元走弱而出現上升。
從這些方面而言，通脹仍然是市場博弈和關心的焦點，遏制通脹似乎也是特朗普目前的頭號目標之一。上任首日，特朗普就退出巴黎氣候協定，並宣稱要增加油氣開採和供應。考慮到汽油價格對於普通美國居民的重要性，增加油氣供給來遏制通脹的意圖也十分明顯。與此同時，1 月底美國財政部也會公佈新的債券融資計劃，這也是新任財長貝森特面臨的第一次實際考驗，面臨高昂的利息成本，如何安排未來的再融資計劃，將成為貝森特與市場的第一次關鍵博弈。
當然，這一切的重要性，都會讓位於 2 月初的非農就業數據以及 CPI 報告，這也意味着市場在數據發佈前很難找到方向，只能以 carry 作為最可靠的交易邏輯。與此同時，債券市場可能需要以匯率作為先行指標，即美元匯率走強，那麼利率大概率上行；反之亦然。
本文作者：周浩、孫英超，文章來源：國君海外宏觀研究，原文標題：《【國君國際宏觀】特朗普關税 “少量多次”，市場如何反應？》
