How to view tariffs? Deutsche Bank: The market underestimated the risks on the first day, with April 1 being a key turning point

特朗普上任首日並未立即徵收關税，市場預期隨之 180 度逆轉，德銀和巴克萊均警告，市場低估了關税的風險，4 月 1 日是關税徵收的重要時間點。

據新華社 21 日報道，美國總統特朗普 20 日表示，正考慮對墨西哥和加拿大加徵關税，可能從 2 月 1 日起對所有從墨西哥和加拿大進口的商品徵收 25% 的關税。這一表態緩和了市場的預期，市場看法隨之逆轉。

現在應該如何看待關税？德銀和巴克萊均指出，市場不應過於自滿，長期風險不容忽視，4 月 1 日將是一個重要的觀察日期。

德意志銀行在最新的報告中指出：市場在特朗普就職首日的反應可能低估了長期風險。

雖然本週沒有立即宣佈新的關税措施，但特朗普政府的貿易政策仍然存在諸多不確定性和潛在風險。市場目前的定價僅反映了 5% 的普遍關税，對特朗普關税政策的低估可能忽視了其對全球貿易和美國通脹的潛在影響。

根據第一任期的經驗，特朗普更激進的貿易政策通常在第二年或第三年才會實施。展望未來，德銀認為，4 月 1 日將是一個關鍵日期，因為根據特朗普的 “美國優先貿易政策” 備忘錄，當天將有幾份報告返回到他手中。

巴克萊在報告中也提到了 4 月 1 日這一時間點：

特朗普並未在第一天實施關税，相反他發佈了一份名為 “美國優先貿易政策” 的總統備忘錄，投資者應將該備忘錄視為關税下一步行動的藍圖。備忘錄指示某些部門和機構進行特定審查，並在 2025 年 4 月 1 日之前發佈報告。這些報告可能是新關税提案或調整現有關税的催化劑。

4 月 1 日的時間表為參議院確認盧特尼克為商務部長和傑米森·格里爾為美國貿易代表提供了時間。我們認為，這些職位可能必須先填補，然後特朗普政府才能開始改變關税政策。關税政策的變化可能會在 4 月 1 日的報告之後宣佈，關税將在 30-60 天后生效。

備忘錄釋放總統更廣泛關税權力信號，不確定性是故意而為之？

德銀分析人士仔細研究了白宮的貿易備忘錄，發現其中包含了大量賦予總統實施關税的行政權力。

除了已知的第 338、301、232 條款調查，以及國際經濟緊急權力法案和貨幣操縱相關條款外，還新增了多項授權總統徵收關税的條款。這些措施為總統實施關税提供了更多的行政權力，為後佈雷頓森林時代總統在貿易方面擁有最廣泛的權力奠定了基礎。

德銀進一步指出，不確定性是故意而為的：

特朗普在簽署行政命令時多次提到關税，涉及範圍廣泛（"最高可達 100%"）且涉及多個國家（加拿大、歐盟、西班牙等）。這表明特朗普政府有意製造關税政策的模糊性，最終結果存在極大不確定性。這種不確定性對全球（尤其是製造業）增長明顯不利，也將阻礙美元風險溢價的釋放。

此外，德意志銀行提醒投資者，不要將關税僅僅視為交易工具。特朗普在就職演説中明確提到將關税作為戰略性收入工具。

成立美國國家税務局可能不僅僅是對海關和邊境保護局角色的重新定位，而可能意味着徵收關税機構權力的更廣泛轉變，包括增加總統對關税收入的支配權。

最後，德銀表示儘管與去年 11 月相比，市場對關税風險溢價的定價有所上升，但目前市場對特朗普財政/關税政策組合的定價仍處於可能範圍的較低水平。通脹預期、美元風險溢價、央行利率定價和股市對關税敏感的行業表現都傳遞了類似信息。

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