政策靴子落地，港股教育板塊飛漲，這些公司迎來利好

上週五（5 月 14 日），國務院總理李克強簽署國務院令，由教育部發布修訂後的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》（以下簡稱《實施條例》），在《民促法》歷經 3 年的審核過後終於出台，將自 2021 年 9 月 1 日起施行。

港股市場上內地教育股齊刷刷的高開。截至發稿，中教控股由早盤超過 12% 的漲幅回落至漲逾 6%；中彙集團漲逾 8.5%；中國科培漲近 6.5%；新東方在線漲近 6%；新高教集團漲逾 4%。 

 隨着《實施條例》的出台，《民促發》對教育板塊的監管風險靴子落地。而《實施條例》出台成為板塊利好的原因，主要來自於此前懸而未決的問題：會不會對高等教育和職業教育的併購、管理框架、關聯交易等設限，獲得了明確的答覆：不會。

因此，可以説高等教育和職業教育在監管方面的風險已經完全消除，行業估值也有望得到修復。

同時，《實施條例》也增加和明確了對教育行業的扶持政策，包括財政扶持、税收優惠、用地保障等，並鼓勵金融、保險機構為民辦學校融資、風險保障等提供服務。

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市場關注焦點細則解讀

1. 關聯交易與兼併收購

《民促法》雖然對高等教育和職業教育的關聯交易不設限，但是明確禁止了義務教育階段民辦學校的關聯交易。

教育部通過對教育機構的嚴格分類，再次重申了義務教育的公益屬性。嚴禁義務教育階段的民辦學校進行關聯交易，也杜絕了收取與入學關聯費用的 “變相關聯交易”，對於違反規定的舉辦者進行嚴格處罰（條款中新增對於情節嚴重/特別嚴重的處罰內容）。

對於除義務交易以外的民辦學校，《實施條例》允許其在 “遵循公開、公平、公允的原則，不得損害國家利益、學校利益和師生權益” 的前提下進行關聯交易。對於非義務教育階段的境外上市公司控制學校也未進行限制。

而在兼併收購方面，《實施條例》刪除了有關 “集團化辦學” 的相關表述，也就是説，新政將允許集團化辦學，無論是盈利性還是非盈利性，並且未對集團化辦學旗下可容納的實體數量進行限制。但義務教育階段民辦學校的兼併收購、協議控制被明確禁止。

對此，中信證券解讀稱：禁止兼併收購一方面斷絕了義務教育民辦學校通過收購擴張的道路，同時也為義務教育民辦學校 VIE 架構合法性帶來挑戰；另一方面，刪除 “集團化辦學” 相關表述，規範了併購行為，新增民辦學校實控人變更需要備案的要求，同時明確審批機關應當在規定的期限內辦理。

中國民辦教育協會副秘書長郭寶此前接受採訪時提到：“集團化辦學通過直接或間接形式控制非營利性民辦學校，既享受非營利性民辦學校才能享受的辦學優惠政策，又實現快速增長和營利。這一亂象是《送審稿》（即《實施條例》在 2018 年 8 月發佈的修訂草案）整治的重點”。

因此，在高等教育和職業教育監管風險消失的同時，標的選擇方面，建議繼續規避從事義務教育的上市公司。

2. 支持民辦學校與職業教育

除了不對關聯交易、管理框架等方面設限，《實施條例》還將民辦學校的發展基金計提比例由此前的25% 下降至 10%，增加了盈利性民辦學校可自由分配利潤的空間。

《實施條例》第四十六條指出 “非營利性民辦學校應當從經審計的年度非限定性淨資產增加額中，營利性民辦學校應當從經審計的年度淨收益中，按不低於年度非限定性淨資產增加額或者淨收益的 10% 的比例提取發展基金，用於學校的發展。”

同時，《實施條例》也增加了支持職業教育發展的相關政策。如第七條：“實施職業教育的公辦學校可以吸引企業的資本、技術、管理等要素，舉辦或者參與舉辦實施職業教育的營利性民辦學校”；第九條：“國家鼓勵企業以獨資、合資、合作等方式依法舉辦或者參與舉辦實施職業教育的民辦學校”。

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港股教育板塊受利好公司介紹

受促進高等教育和職業教育發展政策利好的港股主要公司包括：

中教控股（00839.HK）：中教控股主營高等教育、職業教育、國際教育三大業務板塊。在中國內地共經營 10 所學校，其中本科 6 所（包含大專），中專（包含技師）4 所，學生人數位居同類上市公司之首，2020/21 在校人數已突破 23.83 萬人。

截至 2021 年 2 月，中教集團共提供 12 個碩士課程、292 個普通本科課程、103 個普通專科課程、168 個職業教育課程及 115 個繼續教育課程。此外，集團在國際教育課程運營方面共與 36 個國家的 150 家海外機構合作，涉及 12 門語言的交換課程及聯合教育課程。

宇華教育（06169.HK）：宇華教育以運營 K12 學校起家目前已覆蓋高等教育、基礎教育、學前教育三大板塊，現有從幼兒園到大學共 29 所學校，主要運營於河南、湖南兩省的 10 個城市。

2017 年上市後，宇華將發展重心放在大學業務的擴張上，先後收購了海內外三所本科院校。2020/2021 學年，宇華教育的學校及大學共有近 15 萬名學生就讀，大學的佔比已經達到 77%。

希望教育（01765.HK）：希望教育集團共經營 6 所本科學院、11 所高職學院、2 所技師學院。2016 年 7 月，光大控股投資希望教育，成為希望教育的重要戰略股東；2017 年 8 月，集團再獲光大控股戰略投資；18 年 8 月成功在港股上市。

20/21 學年，希望教育總學生人數近 20 萬，同比增長 39%。未包括馬來西亞新收購學校的現有學校總學生人數超過 18 萬人次，內生同比增長 29%。

中國科培（01890.HK）：中國科培主要經營廣東理工學院與肇慶市科技中等職業學校。其中廣東理工學院提供本科、大專教育及成人教育；肇慶學校是提供涵蓋 11 箇中等技術專業的民辦機構。

2020/2021 學年，集團新招生人數總計 3.9 萬人，同比增長 72.5%;在校學生人數總計超過 9 萬人，同比增長 58.3%。董事會介紹稱，在校學生人數大幅增加的主要原因是學年內本集學校的招生名額增加。

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獨立學院轉設紅利期

總的來説，《民促法實施條例》的正式出台掃清了民辦高等教育和職業教育的政策不確定性陰霾，帶來了重大利好。

據中研普華研究院《2020-2025 年民辦教育行業市場深度分析及發展策略研究報告》預測，到 2025 年，我國民辦學校（機構）數量將達到 28.52 萬所，年複合增長率在 6.1-6.5% 之間。2025 年，民辦學校在校生數量將逼近 9000 萬人，民辦教育市場規模將達到 2.36 萬億元左右，年平均複合增長率近 10%。

在國家大力支持職業教育以及穩定就業的大方向上，高教、職教的獨立學院轉設將迎來紅利期。獨立學院轉設共有四條路徑：轉為民辦、轉為公辦、終止辦學或合併轉設。

20 年底已是教育部一個卻的轉設方案設計 “最後期限”，因此近半年來獨立學院轉設明顯加速。2020 年底至今已完成部分獨立學院轉設的有中教控股、中彙集團、華立大學集團、華夏視聽教育、新高教集團及民生教育；預計將在近期完成轉設專家評估的有希望教育。

據浙商證券分析，港股市場上的高教龍頭公司旗下均設有獨立學院，預計完成專設後，內生方面，大校管理費免除有望釋放利潤，同時轉設後學費學額提升釋放量價空間；外延方面，轉設持續推進部分學院舉辦者出售意願增強，一級市場併購熱度或將持續。