IPO 解读｜产品领先四年，市占率近 9 成，先瑞达的护城河有多宽？

先瑞达医疗科技此前通过港交所聆讯，作为中国外周 DCB 产品绝对领导者，其再成为市场关注的医疗器械类焦点，摩根士丹利和中金公司为联席保荐人。

先瑞达正在打造一个全面的产品管线

据招股书，先瑞达医疗科技是一家领先的中国创新医疗器械企业，以「介入无植入」为理念，提供多种血管疾病治疗方案。研发了多款具有世界领先技术（尤其在药物涂层球囊 (DCB) 领
域以及血栓抽吸导管领域）的介入医疗器械。

2016 年，我们开发并推出了中国首款外周 DCB 产品，比第二款同类产品领先约四年的时间，以及以 2020 年产生的收益计，其首款外周 DCB 产品以约 86.9% 的市场份额在中国外周 DCB 市场中占据主导地位。

截至最后实际可行日期，涵盖 24 款处于不同开发阶段的在研产品。先发优势、世界级的技术、在中国的主导性市场份额及全面的产品管线为其建立了竞争对手难以逾越的高准入壁垒。

王牌产品-AcoArt Orchid® & DhaliaTM

先瑞达目前所有收入均来源于两款 DCB 产品，即 AcoArt Orchid & DhaliaTM 及 AcoArt TulipTM & LitosTM，以及两款 PTA 球囊产品，即 AcoArt IrisTM & JasminTM 及 AcoArt LilyTM & RosmarinTM。

其中 AcoArt Orchid® & DhaliaTM 比第二款获批的同类产品领先大概四年。而 AcoArt Tulip T M & Litos T M 则被认为至少五年内保持在中国 BTK DCB 市场的领先地位。

2019 年-2020 年，AcoArt Orchid® & DhaliaTM 销售额分别为 1.2 亿元、1。87 亿元。

2019 年-2020 年，仅于海外国家销售 AcoArt TulipTM & LitosTM，销售额分别为 260 万元及 300 万元。

DCB 行业趋势

全球首款 DCB 产品由 Ulrich Speck 教授研发，并于 2009 年在欧洲首次推出。经逾十年的发展，DCB 已广泛应用于世界各地的冠状动脉及外周介入范畴。在中国，DCB 现已获国家药监局批准用于治疗冠状动脉疾病 (CAD)、下 肢动脉疾病 (LEAD) 及透析患者动静脉内瘻中的增生，而中国 DCB 市场的若干领先参与 者正开拓进一步扩阔 DCB 产品适应症之可能性。

中国 DCB 产品市场仍处于其初步发展阶段，具有巨大增长潜力。于 DCB 首次获批于中国用于治疗 CAD 后，DCB 的市场规模由 2015 年的人民币 2690 万元显著上升至 2019 年的人民币 10 亿元，复合年增长为 150.5%。

随着治疗其他血管疾病的 DCB 产品适应症预期将扩大，中国 DCB 产品预期将于 2024 年进一步攀升至人民币 60 亿元，2019 年至 2024 年的复合年增长为 41.5%，且于 2030 年进一步上升至人民币 143 亿元，2024 年至 2030 年的复合年增长为 15.5%。

中国市场上仅有四款获国家药监局批准应用于治疗股浅动脉 (SFA) 及膕动脉 (PPA) 病变的 DCB 产品。

2019 年盈利，2020 年亏损

先瑞达营收由 2019 年的 124.9 亿元增加至 2020 年的 1.94 亿元，主要在于 PTA 球囊产品及 DCB 产品于中国及海外市场的销售增加。但净利润则出现了下滑，2019 年净利润为 2310.5 万元，但 2020 年为亏损 4429.2 万元。

主要是两方面开支大幅增加，研发开支由 2019 年的 2550 万元增加至 2020 年的 8350 万元，而行政开支由 2019 年的人民币 2100 万元增加至 2020 年的人民币 7210 万元。

先瑞达毛利于 2019 年及 2020 年分别为 1.059 亿元及 1.638 亿元，而毛利率于同年达 84.8% 及 84.4%。

我们认为，先瑞达的亏损更多是规模扩张的原因，其 2019 年的盈利已经证明其产品在市场的竞争优势。