新股前瞻 | 從 “送藥上門” 到 “數字醫療”，叮噹健康的 IPO 進擊之路

2019 年數字大健康市場規模 2181 億元（人民幣，下同）、2030 年將快速增長至 4.2 萬億元、11 年複合年增長率高達 30.9%……光看數據，數字大健康市場的誘人度可想而知。

萬億級別的行業初現，趕上淘金快車的選手自然不少，叮噹健康稱得上此賽道的領跑者。成立於 2014 年的叮噹健康，這些年似乎一直是送藥到家 O2O 的代名詞。而經過 7 年的積累，6 月 22 日，叮噹健康正式向港交所遞交上市申請，邁向 “數字藥房第一股” 寶座。

智通財經 APP 從公開資料看到，叮噹健康的業務分為快藥服務、在線醫生診療諮詢及慢性病與健康管理。業務迅速發展，叮噹健康的營收規模隨之高增。2018 年至 2020 年，公司的收入分別為 5.85 億元、12.76 億元、22.29 億元，複合增長率約為 95.2%；2020 年一季度及 2021 年一季度的收入分別為 5.00 億元、7.80 億元，收入複合年增長率為 55.9%。

靠 7 年時間便迅速從送藥到家領域殺出重圍，成為數字大健康市場的 “佼佼者”，叮噹健康的殺手鐧無疑是 “28 分鐘送藥上門”。而這項服務究竟注入了多少成本，能否改變業態的安全邊際，形成企業 “護城河”？投資者們不妨細看其背後邏輯。

28 分鐘送藥上門：4000 多家制藥企業 數百家智慧藥房 幾千名騎手

叮噹健康 “28 分鐘送藥上門” 背後，不僅需要有采購、揀貨、配送上門等一系列服務加持，還要專業的醫藥服務匹配。根據智通財經 APP 瞭解，叮噹健康已經建立一個包括用户、配送隊伍、藥房、製藥公司及醫療專業人員的生態系統。

從採購端着眼，叮噹健康於 2015 年起就聯合多家制藥公司形成深度戰略合作，實現包括但不限於研究、開發及營銷方面的深度合作。截至 2021 年 3 月底，公司從 4000 多家制藥及藥品分銷企業採購產品。

值得關注的是，製藥企業還為叮噹健康提供定製化的開發及採購策略，使其經改良的產品組合得以提高採購效率，並維持較低的存貨水平。近三年來，營收規模激增的同時，公司的存貨週轉速度不斷提升，顯示了叮噹健康不俗的存貨管理能力。

從採購到門店，從線上到線下，叮噹健康落子智慧藥房，快速回應用户的在線訂單及需求。截至最後實際可行日期，叮噹健康自建的全國藥房網絡包括數百家智慧藥房、遍佈中國十幾個城市。

從藥房取藥到 28 分鐘送到用户手上，離不開強大的配送體系。截至 2021 年 3 月 31 日，叮噹健康不僅擁有幾千名的專業藥品配送騎手負責送藥到家，還建立起由近千名醫生和數百名藥師組成的專業團隊隨時待命，為用户提供用藥指導。

總之，“28 分鐘送藥上門” 口號背後，是從智慧藥房到配送團隊再到專業醫生、藥師的環環緊扣。端到端的佈局，讓叮噹健康從一眾玩家中脱穎而出，以 2020 年收入計，叮噹健康是中國即時到家數字藥房市場最大的參與者，市場份額為 8.5％，並在中國數字零售藥房市場排名第三。從 2018 年至 2021 年 3 月末，叮噹健康的快藥服務訂單複合年增長率為 69.3%。

值得關注的是，叮噹健康的夜售表現頗為亮眼。2018 年至 2021 年 3 月 31 日，單間線下智慧藥房平均每月從自營的在線平台接收的深夜到凌晨訂單量達數千筆並保持增長態勢，有效解決用户夜間購藥難、買不到藥的痛點。

高速增長的業績的確令人眼紅，但 “後來者” 想要在 “即時健康到家” 市場分一杯羹，恐怕不易。

畢竟和電商行業一樣，這無疑是個資本 “角力場”。遙想曾經的快方送藥、藥給力等參賽者，在一輪輪燒錢大戰後黯然退場就是前車之鑑，而叮噹健康卻因獨特的經驗模式和專業優勢，自 2016 至今完成數輪融資。

2021 年 6 月 8 日，叮噹健康完成 2.2 億美元融資，由 TPG 亞洲基金領投，奧博資本、鴻為資本（Redview Capital）聯合領投，璞林資本（Valliance）、蘭馨亞洲、夏焱資本、盈科資本等機構跟投。此前還獲得來自軟銀中國資本、泰康人壽、海爾醫療、龍門投資、中金及招銀國際等機構在內的投資。

另外，叮噹健康作為數字醫療賽道的重要玩家，也將繼續享受市場快速發展的紅利。根據公開資料，2015 年至 2019 年，即時數字藥房市場自 2015 年的 8 億元開始大幅增長，並以 72.4% 的複合年增長率增長，預計 2030 年將達到 1380 億元，複合年增長率為 31.0％。此外，數字零售藥房市場上的預期即時數字藥房的比例將從 2019 年的 6.3% 增加至 10.3%。

業務協同 “搭台”，線上 “唱戲”

當然，叮噹健康的業績之所以能取得高速發展，據智通財經 APP 瞭解，主要歸功於醫藥及醫療業務。截止 2021 年 3 月 31，該業務收入已佔叮噹健康總收入的 95%。換句話説，這一塊便是該公司主營收點。

而醫藥及醫療業務又包括在線直營、線下零售等渠道產生的收入。其中，線上直營模式主要通過在線平台直接向用户出售產品，包括自營在線平台，如移動應用程序及微信小程序以及知名第三方在線平台；線下零售通過自建的叮噹智慧藥房的網絡為用户提供服務。

2018 年至 2021 年 3 月 31 日，叮噹健康線上渠道產生的收入不斷攀升，線上渠道收入合計分別為 5.08 億元、11.36 億元、20.35 億元、6.34 億元，佔總營收比例分別為 86.8%、89.1%、91.2%、81.3%。

叮噹健康線上收入增長，主要依靠自營線上渠道帶來持續增長的訂單量。截至 2021 年 3 月 31 日，公司來自網上直銷的銷售訂單分別佔同期總銷售訂單的 87.7%、90.8%、92.9% 及 94.2%，並分別產生收入 3.90 億元、9.07 億元、16.95 億元、5.36 億元；佔總營收比例分別為 66.6%、71.1%、76.1%、68.7%。

當然，線上渠道能夠唱一出 “好戲” 的背後，其實靠的是叮噹健康的業務協同搭台。

其中在線診療諮詢服務持續為快藥業務 “輸血”，兩者之間的協同作用，成功提高用户購買產品的意願。2018 年至 2021 年 3 月末，自營在線平台在線診療諮詢產品的轉化率，定義為購買產品及服務供應的用户，佔從在線診療諮詢服務收到處方的用户的比例分別為 51.4%、69.9%、68.8% 及 71.4%。這一轉化率的提高，得益於叮噹健康配齊了藥、醫、慢病管理三大板塊。

“送藥上門” 是叮噹健康的入場券，藥、醫、慢病管理的閉環是其壯大的根基。但公司的野心遠不止此，數字藥房或者説智慧藥房，才是叮噹健康想持續深耕的領域。

打造數字藥房，叮噹的 “高明” 之處

近年來，國家大力推進處方藥外流，即通過院外渠道完成院內處方的過程。藥店作為其承接方，能夠在這樣的政策紅利下，切到處方藥市場這塊蛋糕，可謂香甜極了。根據公開資料，2019 年，處方流出市場達 3190 億元，滲透率達 23.0%，並預計於 2030 年將達 15870 億元，滲透率達 58.7%。

根據智通財經 APP 瞭解，零售藥房主要有三種形態，包括傳統線下零售藥房、混合零售藥房、數字藥房，叮噹健康切入的便是數字藥房領域。上市申請書，即時到家的數字藥房每單位面積銷售額為 140-180 元，約為傳統藥房的 2-3 倍。若叮噹健康真能走通這條路，加上處方外流的趨勢，前景不容小覷。

叮噹健康打造數字藥房自有其優勢，公司有線下藥店、線上平台相互呼應，跟平常選手來説，已經贏在起跑線上，所以目前公司的數百家數字藥房便是為同行 “打個樣”。第一步走穩了，叮噹健康下一步的關鍵在於加速複製這幾百家數字藥房的盈利模式。

為何説這一步很關鍵？數字藥房的重點是精準營銷，通過數字化管理精準掌握客户的需求，根據用户偏好和需求，推送優惠券，比如設置一定金額免運費，提高客單價，做各種用户拉新促銷活動。

而這也是期內叮噹健康營銷費用一直居高不下的原因，但之所以執着於數字藥房，顯然是看中了其行業的增長。要知道從 2015 年至 2019 年及由 2019 年至 2030 年，數字零售藥房市場以複合年增長率 25.2% 及 25.3% 的速度迅速增長，並預期於 2030 年將超過 1.3 萬億元。

若前期用營銷方式增強客户黏性，培育出其消費渠道習慣，後期不僅能完美消化營銷費用，還能孵化出新的業務增長模式，這顯然是叮噹健康非常樂意做的事情。

綜上所述，數字大健康市場業已進入高速成長期，而叮噹健康憑藉強勁的業務模式、呼之欲出的盈利能力，配合深耕數字藥房的先發優勢，無疑讓其佔據行業領跑先機，值得投資者關注。