巴菲特 2022 致股东信来了！股神带来哪些启示？

美东时间 2 月 26 日，股神巴菲特一年一度的股东信与伯克希尔哈撒韦的四季度及全年财报一道如约而至，去年巴菲特在信中表示永远不要做空美国，而在 2021 年在伯克希尔盈利回报再次跑赢标普 500 指数之际，巴菲特的投资大智慧再次赢得市场瞩目。

巴菲特在信中称，伯克希尔将始终持有超过 300 亿美元的现金和等价物。伯克希尔在 2021 年增加其股票的内在价值方面取得了 “合理的进展”。

57 年来，这一直是我的主要任务，并将继续如此。

时隔两年，股神再次跑赢大盘

与以往一样，股东信的开篇是伯克希尔的业绩与标普 500 指数表现的比较，时隔两年，2021 年伯克希尔全年累计涨幅为 29.6％，跑赢同期标普 500 指数 28.7％的增幅。

2022 年受到美国紧缩政策影响，美股成长股和价值股板块轮动，使得高估值科技股集体缩水，而巴菲特凭借其价值投资理念屹立不倒。截至周五美股收盘，伯克希尔收涨 3.73% 报 479,345 美元，年初至今 5.51% 的累计涨幅稳稳跑赢同期三大指数，以约7150 亿的市值成为全球第七大最高市值公司，而年初至今，91 岁的巴菲特也是资产唯一正向增长的全球前 10 大富豪。

长期来看，1965-2021 年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为 20.1％，明显超过标普 500 指数的 10.5％，而 1964-2021 年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的 3641613％，也就是 36416 倍多，而标普 500 指数为 30209％，即 302 倍多。

伯克希尔的繁荣得益于美国经济的发展

巴菲特在信中称，伯克希尔拥有多种多样的业务。例如，伯克希尔在全美国拥有并运营最多基建资产公司——在其资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备（截止 2021 年年底资产价值达 1,580 亿美元）。

2021 年伯克希尔一共上缴了 33 亿美元的联邦所得税（美国财政部报告的企业所得税收入总额为 4020 亿美元），此外还有巨量的州税和外国税款。因此通过持有伯克希尔的股票，投资者实际拥有了包罗万象的实体产业，例如伯克希尔旗下的马蒙集团 Marmon Group 就有超过 100 项业务。

巴菲特在信中称，无论旗下业务的所有权形式，其目标都是对既具有持久经济优势又拥有一流 CEO 企业进行有意义的投资。

我们持有的股票是基于我们对其长期业务业绩的预期，而不是因为我们将它们视为市场及时波动的工具。这一点至关重要：查理和我不是选股者；我们选的是商业合作者。

巴菲特表示，美国政府和企业之间有着无形的金融合作关系；而且股东应该承认伯克希尔的繁荣也得益于美国的经济发展。

然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。当你看到（美国）国旗时，请说声谢谢。

自有业务——“四大巨头” 成为中流砥柱

伯克希尔最新的财报显示，2021 财年高达近 900 亿美元的净利润以及近 300 亿美元的经营利润，如此亮眼的业绩巴菲特将其归功于伯克希尔的 “四大巨头”——保险业务、BNSF 铁路业务、BHE 能源业务以及苹果公司。

我们的 “四大” 公司运营却占了伯克希尔公司价值的很大一部分。

排名榜首的是其保险公司，作为伯克希尔 100％控股的公司为其提供了巨大的浮动资金。巴菲特表示，保险业务是为伯克希尔量身定做的，产品永远不会过时，销量通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。

对于重要性排名第二的苹果公司，巴菲特也再次提及 “回购的魔法”：2021 年末公司持有苹果股权的比例从前年的 5.39% 提升至 5.55%，这部分的增量没有花伯克希尔一分钱，完全是由苹果公司回购引起。

巴菲特也提醒投资者，除去苹果 2021 年支付给伯克希尔的 7.85 亿美元分红外，股东们间接持有的苹果股票在 2021 年等价于实现 56 亿美元的利润，其中有许多都被用来回购股票，这也是巴菲特一直高声赞赏的行为。

此外，巴菲特也在信中彼时苹果公司 CEO 库克 “是一个很棒的人”：

苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆·库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益于蒂姆的管理风格。

第三大巨头即美国商业的第一大动脉 BNSF 铁路公司，作为美国和伯克希尔不可或缺的资产，巴菲特表示 BNSF 的铁路在 2021 年达到了创纪录的 60 亿美元收益。

这里需要注意的是，我们谈论的是我们喜欢的老式收益：在利息、税项、折旧、摊销和所有形式的补偿后计算的数字。

我们的定义暗示了一个警告：随着股票的上涨，对收益的欺骗性 “调整”——用礼貌的描述说是变得更加频繁和幻想。说得不那么礼貌，我想说牛市孕育了膨胀的多头

最后一个巨头则是 BHE 能源业务。在 2021 年获得了创纪录的 40 亿美元，比 2000 年伯克希尔首次收购 BHE 股份时的 1.22 亿美元增长了 30 倍多。目前伯克希尔拥有该公司 91.1％的股份。

投资业务——持仓市值最大的 15 只股票

巴菲特谈及其投资的公司时，列举了包括苹果在内的 15 只持仓市值最大的股票。

巴菲特表示，其中一些公司是伯克希尔两位长期投资经理 Todd Combs 和 Ted Weschler 所选择的。

截止 2021 年年底，这对投资经理对 340 亿美元的投资拥有绝对权力，其中许多没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，其管理的美元中有很大一部分位于伯克希尔拥有的企业的各种养老金计划中，而这些计划的资产并不包括在这个表中。

高达 1440 亿的现金储备物

巴菲特也在股东信中提及超高现金持仓的问题。目前伯克希尔的资产负债表包括 1440 亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的 BNSF 和 BHE 股份）。其中，1200 亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为 1％公开持有的国债中的约 1⁄2 提供了资金。

而且巴菲特也表示，其与芒格已达成共识——伯克希尔将始终持有超过 300 亿美元的现金和等价物。

我们希望公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。

巴菲特强调，他对企业所有权的偏好从 1942 年 3 月 11 日首次买入股票后从未改变过。目前伯克希尔的持仓水平依然是因为找不到符合伯克希尔持仓标准的公司（或部分股权）所致。

在最初遭受亏损后，我至少将 80％的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最对股票收益的热情是 100％，现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中 80％左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。

查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况，这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而幸运的是，在 2020 年和 2021 年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。

股份回购

在上述信中，巴菲特透露着诸多没有合适标的的无奈。在多个增加股东回报的渠道效果甚微后，伯克希尔眼下只能通过回购来间接提高股东持有股权的比重，从而增厚投资回报。

巴菲特表示，对于股东而言，三种方式会增加投资价值：

第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或进行收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。如今，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模却很小。

我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。这样的可能性既众多又极具吸引力。但如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。

这在很大程度上是因为一个不言而喻的道理：长期低利率会推高所有生产性投资的价格，无论这些投资是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率永远是很重要的。

我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单和最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，还有其他几个方面也获得了收益：回购对出售回购股票的人以及社会都有一定的好处。）

从 2019 年算起，伯克希尔总共投入 517 亿美元回购达到 9% 的流通股。巴菲特也强调，要让回购有价值，回购价格必须合理，公司的回购操作 “胃口依然很大”，但将继续以价格为准绳。信中披露，截至 2022 年 2 月 23 日，伯克希尔又回购了价值 12 亿美元的股票。

其他

巴菲特在信中花了较长篇幅追忆了在 2021 年去世的 Paul Andrews，其是伯克希尔公司总部位于沃斯堡的子公司 TTI 的创始人和首席执行官。

谈及巴菲特授课的 “第一堂投资课”，他表示每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在 2018 年 “退休”。

教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。

和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们：（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是 “工作” 了。

巴菲特表示自己和芒格都幸运，因为找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人 “工作” 了几十年。并且表示对股东们的感谢，巴菲特表示长期个人投资者是其一直寻求的 “合伙人”。

此外，巴菲特也宣布今年的年度股东大会将在 4 月 29 日至 5 月 1 日重新回到奥马哈举行。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。